棉花跨期套利机会

郑商所棉花期货合约在低位盘整了两个多月后，随纽约棉花期货突破盘整压力区后在1月6日以跳空大涨的大阳线揭开了季节性反弹的序幕，成交量明显放大，持仓增加，显示资金不断看好后市并陆续介入。截至1月18日，主力4月合约成交继续保持活跃，日交易量近2万手，5月增仓7864手（从1月6日开始计算），日交易量1.5万手左右，6月增仓4410手（从1月6日开始计算），日交易量1.3万手左右，远期合约的持续增仓和活跃显示市场在健康发展。随着资金逐步介入远期合约，各月价差开始拉开，出现了无风险的实物交割式跨期套利机会。
　　棉花实物交割式跨期套利成本计算
　　跨期套利成本项目
　　棉价：12600元/吨
　　1.交易手续费：（ 双边）2×（20/5）=8元/吨
　　2.交割费：(两次) 2×20/5=8元/吨
　　3.过户费：(一次) 20/5=4元/吨（由于进入交割，将不计）
　　4.仓储费：(31天) 31×0.6=18.6元/吨（按1个月计）
　　5.利息费：(按贷款年利率5.31％计) 12600×1.1×5.31％/12=61.33元/吨
　　6.增值税：17％
　　盈亏平衡点价差为X
　　则X=（8＋8＋18.6＋61.33）/(1－17％) = 116元/吨
　　计算表明：如果银行借贷资金按5.31％利息成本计算，那么1个月跨期套利在价差达到116元/吨后可以持平，超过116元/吨将获利。如果是自有资金，116元/吨的套利价差将使资金获得5.31％的年收益率（总动用资金的年收益率）。
　　变化跨期时间和利率，可以得到资金利润率和价差的套利表如下：
　　 跨期 一个月 两个月 三个月
　　 4 97 175 252
　　 5 111 203 294
　　 5.31 116 211 307
　　 6 125 230 336
　　 7 139 258 377
　　 8 153 286 419
　　 9 167 314 461
　　 10 181 342 503
　　目前郑州棉花3月、4月、5月、6月各合约间价差已经拉开，可以进行套利。1月18日收盘，3月、6月价差达405元/吨，4月、6月价差达250元/吨，4月、5月价差达135元/吨。查上表可知，资金利润率分别可达7.66％，6.71％，6.71％。如果银行借贷资金，扣除5.31％的利息，仍有2.35％、1.40％和1.40％的收益。
　　可行性：最近4个交易日资金明显介入6月合约，成交量均在13000手左右，注意操作手法后小规模套利操作可行。
　　由于进行实物交割式套利，直接进行仓单转移，不用通过现货渠道，不存在现货风险，是看得到并且拿得到的利润，是非常适合机构资金操作的无风险套利机会。在套利开仓后，如果价差缩小，可以直接平仓获利，不用进入交割程序。如果价差没有缩小甚至继续拉大，机构投资者可进入交割程序，接下仓单，远月合约也等待进入交割程序，回笼资金和利润。
　　增值税问题：如果价差继续拉大，投资者可能要面对多交增值税的问题。
    解决办法：在近月交割时，将远月的空单平仓17％的仓位；在远月临近交割时再补回17％的仓位。
　　普通投资者也可进行该套利操作，但要注意价差继续拉大时由于无法进入交割程序而被迫止损。
　　从1月6日起至18日近期跨一月、跨二月和跨三月价差和相应套利利润率图：