棉花仓单形成速度为何放慢？

    近期，棉花仓单的注册成了市场中众多投资者关注的问题之一。由于棉花期货仓单的要求与国标基本吻合，而市场上流通的皮棉则由于种种原因未按照国标加工生产，加上现阶段国内棉花加工企业规模较小、加工设备比较落

    后，所以，棉花期货仓单的制作要求对于一般的棉花加工企业来说是高的，因此，能够形成期货仓单的棉花必须进行专门加工。

    从前期生成的棉花期货仓单的情况来看，在CF411合约上交割的棉花主要以期现套利为主的。也就是说如果没有人刻意的去注册棉花期货仓单，则仓单的数量与基差(棉花现货市场价格减当时临近交割的郑棉期货合约价格)呈反向关系，基差越小仓单数量越多，基差越大仓单数量越少。我们选择CF411合约的每日结算价与中国棉花价格指数(纺织企业的328级棉花到厂均价)做一个对比，在期现价格对比图中我们可以看到随着交割日期的临近CF411合约的价格和现货价格不断拉大(基差缩小)，同时棉花期货仓单也在基差达到最小的时候大幅增加，截止到CF411合约的仓单最后注册日(11月5日)CF411合约的仓单注册数量由前一周公布的25张猛增到了249张。而在CF411价格与现货价格未拉开之前以及目前的市场状态下，仓单的生成速度却很慢。所以期现价差足够大是仓单生成速度加快的重要条件之一。

    经过前期对棉花期货仓单进行尝试性加工之后，现阶段国内已经有相当多的棉花加工企业对棉花期货仓单加工的程序以及各种指标的控制有了充分把握，那为什么在CF411合约交割完毕之后棉花仓单的生成速度还是比较慢呢?其原因是多层面的。

    首先，目前的期现价差过小，不利于调动投资者注册棉花仓单的积极性。前期在CF411合约上做期现套利大约有2000元/吨的利差，而目前棉花期货价格与现货的价差只有大约800元/吨左右，现货价格加上仓单注册费用之后进行期现套利的赢利和直接出售现货的赢利水平基本相当，所以目前的期货价格对于棉花加工企业没有足够的吸引力。

    其次，现阶段籽棉的收购形势和棉花加工厂的心态也抑制了棉花仓单的生成速度。经过对大量棉花加工企业的调查，我们发现目前主要有以下几个问题制约了棉花仓单的形成。第一、现在棉花加工厂的籽棉90％以上是通过棉贩购进的，而目前籽棉的采摘已经结束，棉贩把后期采摘的籽棉混入到中期采摘的籽棉中出售给加工厂，这导致加工厂很难在收购的过程中对籽棉进行分级分垛存放，从而导致很多加工出来的皮棉没有主体品级。第二、国内的棉花加工企业规模普遍较小，在能制作棉花仓单的加工厂之中部分加工设备较好的企业所加工出来的皮棉质量好而且销售很快，销售价格也达到了11800－12000元/吨，这与目前的期货价格相差无几，所以这些企业目前不愿意制作棉花期货仓单。而设备一般的加工企业所加工的棉花质量等级不能得到有效保证，其加工的棉花的出售价格一般为11400－11600元/吨，虽然加工制作仓单的利润相对较大，但是由于棉花质量不能得到有效保证，在棉花入库公检时合格率较低，风险比较大。这一类型的企业也不愿意进行棉花期货仓单的制作。另外，一些想做期现套利的投机资金也很难进入棉花仓单市场，这主要是因为国内的棉花加工厂规模普遍较小而且分散所致。同时，由于棉花资源比较分散，单凭少数几家加工厂的加工能力不可能满足较多仓单制作的要求。总体来看，棉花仓单市场很难和金属市场或者小麦、大豆仓单市场相比，在金属仓单的制作上投机资金可以寻找国内大的金属冶炼厂家，在小麦和大豆的仓单制作也可以通过各地的粮食局来实现，但是棉花仓单市场上少了资金与现货联系的渠道，这是目前投机资金进入棉花仓单市场的最大障碍，也是棉花仓单生成速度很慢的重要原因之一。

    笔者认为，后期棉花仓单大幅增加的原因不外乎两种因素，第一是期现套利利润巨大，现货商和一部分投机资金大量生产仓单进行套利；第二是投机资金和现货商之间有通畅的渠道可以制作棉花期货仓单。另外，前期棉花期货仓单大量生成足以说明仓单的形成并不困难，而造成目前仓单生成速度放慢的主要原因一是期现价差不够，现货企业与套利资金没有兴趣做期现套利；二是渠道不畅，棉花仓单市场缺少资金与现货商联系的渠道。所以，注册棉花仓单并不难，难的是投机资金没有渠道，现货企业没有兴趣。