郑棉：底部初具雏形 反弹指日可期

自6月1日棉花期货在郑商所上市以来，大致经历了大幅下跌和震荡筑底两个阶段（见下图）。在期价下跌的近1个月时间里，主力合约11月份自上市挂牌的16000元/吨一路下挫至12510元/吨，跌幅达21.8％，其间持仓也从上市初的810手增至最低价时4510手；随之自6月23日起期价再次进入长达数月的震荡筑底过程，期价一直运行于12510～13500元/吨的区间内，其间持仓继续大幅增加至现今的1671手，为合约上市以来的最高持仓。目前期价再次向振荡区间的下轨运行，如此敏感的位置不禁使我们思考：棉价能否在前期低点附近获得支撑，进入反弹阶段？就此，笔者分析后认为：结合现今影响郑棉市场的诸多因素以及国家的种种宏观面来看，期价的下跌空间已极为有限，而随着持仓量的持续增加，其已具备了上行的必要动力，而技术面上期价在12500～12600元/吨区域构筑三重底的形态已初具雏形，郑棉的反弹行情亦望指日可期。

　　

　　一．国家宏观政策对期价构成直接的支撑

　　日前召开的棉花质量检验体制改革试点工作会议上，国家发改委负责人表示，国家将采取六项主要调控措施防止棉价进一步下跌。这六项措施分别是：一是支持纺织企业正常生产资金需要；二是适当延长棉花经营企业归还贷款的期限；三是以轮换方式收储部分棉花；四是引导企业控制棉花进口进度；五是加强市场和质量监管；六是发挥行业协会的指导和预警作用。

　　其中第一项措施和第二项措施是针对目前棉纺织企业资金不足，无力收购棉花的状况的。据统计，今年1-6月份，农发行累计投放粮棉油收购、调销贷款773.6亿元，支持企业收购粮食546.5亿公斤、油脂5.7亿公斤、棉花394.4万担，同比分别增加22.5亿公斤、0.6亿公斤和减少29万担。在整个粮棉油市场，由于信贷的收紧，棉花收购出现了一定程度的减少。针对此种现象，国家出台的措施意图也是相当明显的，1）中国农业发展银行将发行金融债券408亿元，主要用于发放粮棉油收购、储备、调销、 加工贷款等信贷业务。2）相关银行将给纺织企业增加100亿贷款，原来贷款的还款期限可以延长3个月。国家发改委采取这两项调控措施以及后期随着措施的落实，将对涉棉企业产生较大的支撑作用，并将有效不旺的弱势格局。

　　而在这六项措施中，对市场影响最直接的无疑是第三条和第四条，其最终将对棉花市场供需格局产生较大的影响，并构成积极的利好支撑。前期据中国业内人士表示，中国政府当前正计划购买30万吨政府储备棉花以稳定国内市场棉花价格帮助中国棉农，并将参照市场价格水平，按公开、公平的原则轮入部分储备棉，以稳定棉花价格，从而对新棉价格起到正确的导向作用。针对第四条措施，由于目前企业手中尚有50万吨棉花进口配额没有签约，国家发改委已要求各省对企业手中的棉花进口配额情况进行调查统计，对尚未签约的，将劝导企业在新棉上市前暂不要对外签约，以规避市场风险。因此对于这两项措施的落实出台将很好的改善目前市场以及新棉上市的 供应压力和棉花进口所带来的冲击。

　　二．国内需求主体的转换将直接利好于国内棉市

　　国际方面：7月1日，ICAC（国际棉花咨询委员会）发布了7月份全球棉花供需报告。预计下年度全球棉花产量会达到2220万吨，而消费量为2142万吨。2003/04全球期末库存将出现下跌，预计会从2001/02年度的1050万吨下跌到本年度末的790万吨，为9年来的新低。ICAC分析，2004年前五个月的国际棉价是1997年来同期的最高点，新年度全球棉花面积约3450万公顷，较上年度增加8％，同样是1995/96年度以来最高点。目前，北半球天气状况普遍良好，单产有望达到643公斤/公顷，同比增加8公斤，而总产量预计会增加180万吨，其中65％来自中国。从消费方面来看，1998/99到2002/03年间，全球棉花消费增长了270万吨，但2003/04年度高涨的棉价使棉花消费趋于迟缓。如果全球经济保持增长，同时价格也继续下跌，ICAC认为下2004/05年度的棉花消费将会继续增长。并预计纺织用棉将增加30万吨，达到2140万吨，其中中国大陆纺织用棉在全球的份额中将上升到34％。从ICAC预测看，全球棉花供求形势将转变为供略大于求。

　　国内方面：2004/05年度，中国棉花的生产消费概况如下：据统计，今年全国棉花播种面积在8300-8600万亩，比上年增加600-900万亩。有关方面监测已经显示，目前大部分棉区苗情好于上年，棉区气象条件对提高棉花单产和总产比较有利，预计2004年度棉花产量为600万吨左右，比2003年增长23％。中国大陆产量将增加120万吨，占全球总增长的3/4，达到610万吨，也是中国1984/85年度以来最高点。在棉花消费上，中国大陆的用棉量将从2003/04年度的700万吨达到735万吨，增幅5％。供需缺口为125万吨，较03/04年度减少95万吨，也意味着年度进口量减少95万吨。因此较国际上的供需情况的对比来看，进口量的减少，将意味着国内棉花需求对象正在发生着改变，从而使得其对国内供给依赖性增加，对国产棉花将是一利好。

　　三．天气因素将是棉花反弹的直接导火索

　　我们知道，一般从7月上旬到8月底、9月初是棉花生长阶段的花铃期，即是棉花从开花至吐絮这一段时间。花铃期处于经济产量形成过程中，占有决定性位置，是决定产量和品质的关键时期。此阶段根据其生育特性又分为初花期和盛花结铃期。尽管花铃期是棉花一生中需水最多的时期，但棉株对水反应敏感，如水分失调，代谢过程受阻，大量蕾铃脱落，并引起早衰，将严重影响棉花生育进程。

　　近期天气因素对棉花的影响越来越重要，对于目前基本面及技术面相对较好的情况下，天气的变化将期价的影响将很直接，而对于已去的7月份而言，可谓是多灾多难，天气的恶劣化所造成的期价上涨将有望在8月份演绎。进入7月份以来，除了新疆，其余许多地区都出现了不利于棉花生产的天气情况，使市场对棉花产量的预期有所改变。因暴风、冰雹影响，河南商丘棉田受灾；7日因遭冰雹袭击，天津宝坻一村庄近八成棉田绝收；8日因强龙卷风夹带冰雹、冰片突袭江苏省，姜堰棉花绝收391亩，阜宁2000亩棉田受灾；7 月17日－18日，湖北省潜江、荆州两市遭受特大暴雨及雷电袭击，棉花生产不仅出现天灾，还遭遇了人祸。据有关报道，因劣等棉种、农药所害，湖北省沙洋县1000多亩棉田绝收，目前天气及人为灾害对棉花生产造成了较大的影响。虽然最终灾情对棉花产量到底影响几何不得而知，但相对于目前蠢蠢欲动的郑棉市场而言无疑将得到了丰富的想象空间和运作动力。

　　四．美棉有望反弹将对国内产生带动作用

　　纽约商品交易所(NYBOT)棉花期货自3月份向下击穿维持数月的整理平台之后，便一路下行，盘中已连破相应的重要支撑，并鲜有反弹的出现，目前期价将直接面临42美分的重要支撑，而从近日的走势来看，目前价位构筑一小平台整理形态，而在连续的下跌过程中，其短期内的下跌动能已得到较为充分的释放。而从指标来看，各摆动指标已在低位拐头向上，反弹欲望强烈。

　　

　　目前美棉市场上一致在关注8月12日美国农业部公布的新一期全球棉花产需报告。而在本月产量预测数字下调的幅度未明朗之前，南美产棉大国巴西的官方已经首先调低产量预报。随着目前新棉采摘工作的展开，巴西棉花出口商协会对本季和下季棉花产量做出较大调整：2003/04季棉花产量预测调减2万吨，为126万吨；消费量上调1万吨，为84万吨；出口量较上次预测调减5万吨，为36万吨；进口量调增1.5万吨，为11.5万吨；2004/05季由于国际棉价下跌，棉农有可能改种其他作物，因此产量预测调减6.5万吨，为133.5万吨，同时出口调减6万吨。这中间，2004/05季数字大幅低于7月USDA报告中141.5万吨的预测值。由此看来，市场对于8月报告将可能带来的利多刺激依然看好，在未来两周国内外期棉可能出现小幅反弹。

　　因此相对美棉而言，在连续下跌之后，其技术面反弹将是必然，而8月12日报告的出台将极有可能成为其大幅反弹的导火索，按黄金分割测算，其相应的反弹目标将如上图所示，而美棉的有望走强将无疑会对郑棉产生积极的带动作用。

　　五．三重底构成已初具雏形，反弹指日可期

　　前期，郑棉主力合约CF411分别在6月23日及7月6日分别创出12510元/吨和12650元/吨的低点，并其技术上呈双底形态，随后期价在触及此两个低点后展开了反弹行情，但都由于受到前期平台压制使其最终未能进一步拓展反弹空间。目前，郑棉CF411合约期价冲高受阻再次逼近前期低点13650元/吨附近，而结合基本面及现货市场来看，期价再度跌破此位的可能性并不大，此线将对期价产生较强的支撑，从而构筑一更加明朗的三重底底部形态，而相对于外盘走势而言，郑棉底部一旦构成，其反弹也将指日可期，其第一反弹目标位将直指前期跳空缺口14000元/吨。

　　

　　综合分析，通常情况下6－7月份是棉价最低时期，目前我国棉价已经处于较低的水平。后期影响棉市虽然有许多不确定的因素，但盘面的技术性走强却是有目共睹的，而今外围环境的逐步好转以及基本面的相对利多无疑为其进一步反弹提供了动力。近期新棉的即将上市对盘面走势构成了较重的压力，但目前我国有80％以上的纺织企业棉花库存并不能坚持到新花上市，后市集中采购成将成必然，从而有力触动棉价的走强。因此相对目前价位而言，前期的低点附近12500～12700之间将构成我们大胆买入的主要区域，其反弹后的首要目标位14000元/吨。

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