下半年棉花市场分析及展望：拨开迷雾见晴日

一、目前棉花市场状况

　　自2004年4月以来，棉花价格进入了急速下跌的通道。以328为例，从最高19500到近期13000，下跌了6500元/吨，跌幅达33％。短短几个月如此大的跌幅， 给广大棉花经营和加工纺织企业带来了巨大的亏损。据统计，目前多数企业的库存成本在17000－18000之间，巨额亏损几乎已成定局，有些企业甚至面临倒闭的困境。纺织企业由于去年原料价格过高，产品价格较低，出口不畅等原因，纷纷限产甚至停产，影响了企业的正常运转。而棉价急跌又使棉纱棉布的价格持续走低，纺织企业利润下降。如此的市场状况，造成了国内棉花市场极度低迷。造成这种局面的主要原因是去年棉花出现供求失衡的时候，棉花流通企业藉此大做文章，囤积居奇，抬高棉价，导致棉价虚高。随后市场价格的下跌使很多企业尝到了非理智行为所带来的痛苦，可以说目前大部分棉花企业都处于很艰难的境地。在这种情况下，许多企业由于看不到市场转好的迹象，便期望政府能够出台相关政策使企业摆脱困境，对于这种市场行为造成的亏损，政府是无法也不能完全来为这些企业买单的。前不久传出的中储棉吸储的消息虽然对市场有一定的支撑，但杯水车薪难以真正阻挡价格的下滑。另外，由于今年棉花种植面积增加，若天气不出现异常情况，丰收应该是可以预料的。因此，短期内国内棉花价格还没有好转的迹象。

　　目前棉花行业面临整体的困难，如果价格持续下跌，将威胁到整个行业的生存与发展，这也是政府不愿看到和难以承受的。一些企业在目前的价格水平下很难下决心抛售棉花库存，棉花价格的再次下跌已经在逐渐受到现货企业的抵制和怀疑。另一方面，国际棉花价格仍在下跌，这又使棉花行业担心国内棉价继续下跌。目前国内棉花期货价格在12500－13500之间波动，市场何去何从已成为大家共同关注的焦点。本文将从以下几个方面来分析评估市场，希望能把市场轮廓理清，给投资者的决策提供一点帮助。

　　二、宏观经济环境

　　全球经济在经历了前几年的萧条之后，目前已经步入了稳步增长阶段，预计2004年全球经济增长将达到4.5％，是2000年以来的最高水平。美国再一次成为全球经济增长的动力，中国急速的工业化发展也刺激了全球经济的增长。

　　(一)美国经济出现快速增长

　　虽然近期美国公布的一些经济指标并不尽如人意，但是美国的经济增长已经不容质疑。据预测，到2004年年底，美国的失业率将从目前的5.6％下降到5.3％，明年春季还将进一步下降至5.1％。就业人数的增加和收入的提高将进一步推动消费开支的增加，2004年美国月平均新增就业岗位将达25万个，个人收入可望增加7％以上。虽然始于2001年年末的复苏一直局限于日常消费品行业，但是现在已开始波及到工业的核心领域。美国87％的经济学家认为企业支出将成为今年下半年经济增长的主要推动力，经济增长领域的扩散无疑有利于改善增长的持续性。

　　目前美国的经济已经步入了稳步增长的时期，而且前期全球基础性商品价格的上涨导致美国出现了微弱的通胀，美联储最近的加息举动从一个侧面也反映出了美国经济目前正处于发展较快的时期。

　　(二)加息并未引起美元升值

　　美联储上周开始了4年来的第一次加息，人们普遍认为这是新一轮加息的开始，但美国经济增长前景并未受此影响，大多数专家认为美国经济在今年下半年仍会是一片阳光。据预测，2004年第二和第三两个季度，美国的经济增长率将达到4.4％，第四季度也可达4.2％，均高于第一季度3.9％的增长幅度。美国下半年的经济前景相当乐观，所以有关专家认为美联储今年年底可能将联邦基金利率上调至2％，2005年中会进一步上调到3％。

　　按照经典的经济学理论，一国利率的提高必然会引起本国货币的升值。但是美国在6月30日的加息对美元指数的走势并没有起到提振作用。美联储在宣布加息之后美元反而出现了下跌，我们认为这主要是由于本次的加息基本毫无悬念，美元指数前期的走强已经消化掉了加息的影响。但是本次的加息只是新一轮加息的开始，预计到2005年年中美国的利率将上升至3％，随着美国利率的逐步提高，相信美元指数会逐步走出底部区间。

　　2001－2004年美元指数走势

　　（三）中国短期内加息的概率不大

　　我国在年初为了控制经济的不平衡发展，实行了一系列的宏观调控措施。但是这还未能抑制住通货膨胀蔓延的势头，今年5月份反映通胀指标的中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.4％，创7年来最高增幅，有关专家预计中国至今年年底的通胀率为6％，2005年全年平均为7.2％。目前中国的实际利率为负值，这无疑会带动消费和投资，同时减少居民存款，而消费和投资的增加又会引起通货膨胀，可以说目前中国具备了一定的加息条件。但是前期宏观调控已经使中国的经济放缓，负利率作为加息的条件虽然成立，但中国短期内并不需要加息。中国加息应该是个未来的趋势，什么时候加不能完全看目前的物价水准，而应综合评估加息对经济全面平衡的发展是否有利，不能仅仅为了抑制物价而破坏或影响经济的全面发展。同时前期中国宏观调控政策已经使物价水平有所下降，但也导致了国内很多企业出现了经营上的困难，如果再提高利率，对这些企业的经营来说无疑是雪上加霜，对中国经济的稳定发展也会产生一定的影响。所以短期内国内加息的可能性还不大。

　　总结 目前全球经济增长开始加快，但是全球经济目前面临着通货膨胀的压力，需要实行紧缩的货币政策来抑制通货膨胀，同时，各国同样会珍惜目前来之不易的经济增长局面，所以目前的加息仅仅属于防范性的政策手段，而不是压制性的手段。这次加息目的非常明确，是为了保证经济的平稳增长，防范出现盲目的投资，而不是抑制刚刚启动的经济增长。因此，我们认为目前的宏观环境仍然是有利于经济发展的。

　　三、基本面情况分析

　　（一）国内情况分析

　　1.2004/2005年度种植面积情况及产量预估。据有关方面调查统计，今年全国棉花播种面积在8300万－8600万亩，比上年增加600万－900万亩。有关方面监测显示，大部分棉区苗情好于上年，加之目前棉区气象条件对棉花生长有利，有利于提高棉花单产和总产。预计2004年度棉花产量为600万吨左右，比2003年增长23％，而播种面积的增加完全因为去年的棉花价格过高。

　　1990－2003年国内棉花种植面积及产量图

　　2.消费情况分析。国内棉花需求状况从近10年来看一直是稳步增长的，纺纱量1999年为566万吨，2003年达到了927万吨，增长了64％；纱锭保有量在2004年估计能达到7000万锭。据中国棉纺织行业协会预测，2004年度中国棉纺织生产仍将呈增长趋势，但增幅有所回落，纺纱用棉量比2003年度增长7％左右，达到760万吨。考虑到其他用棉量，2004年度社会棉花需求总量为790万吨，如按600万吨的产量计算，产需缺口为190万吨，比2003年度缩小60万吨左右，单纯就这个数据来看，今年的棉花产量还难以满足国内的需求。但我们还必须同时关注进口量及国内的库存情况以及未来的国际纺织品贸易政策和制度的变化，这些因素也会对棉花的需求情况产生重大的影响。

　　3.库存消费比。库存消费比是分析商品价格走势的重要指标之一，它直接反映了当年年度的供给与消费的平衡问题，库存消费比越大商品价格越低，库存消费比越小商品价格越高。从下面这张库存消费比数据来看，国内的库存消费比值已经非常低，处于低于警戒线30％的状态，这也说明我国棉花市场本身的供求关系这几年以来一直处于紧张状态，这样的数据并不支持棉花价格的继续下跌。但目前棉花价格却一直还处于低迷状态，从供求关系本身来看是难以令人理解的，其中的原因我们将在后面阐述，但就库存消费比数据本身来看，它并不支持棉花价格的下跌。

　　1998年以来国内库存消费比 （单位：万吨）

　　4.纺织品贸易政策分析。除了以上基本面的因素对棉花市场有很大影响外，全球市场还存在着一个非常不确定的因素，即2005年1月能否取消全球纺织品配额制度。纺织品配额是1994年乌拉圭贸易回合达的国际协议，这项协议规定，从2005年1月起，所有纺织品和服装的进口配额将予以取消。但今年6月16日，一份新的纺织品贸易报告在布鲁塞尔举行的伊斯坦布尔宣言峰会上出炉，在这份报告中，来自49个国家的90个纺织品组织的代表共同要求世界贸易组织（WTO）延长当前的配额制度，或者设计一个新的保护体系，并实施保护机制。与此同时，美国制造业贸易行动联合会和欧洲纺织品协会的业界代表也都在游说他们各自的政府，要求WTO召开紧急会议，将配额制延长至2007年。

　　世界贸易组织官员已经多次在公开场合表示，尽管受到了美国和其他纺织生产国要求延长纺织品配额的压力，但是统治全球纺织品数十年之久的配额体制不会延长，纺织品配额将如期在今年年底废除。美国贸易代表署发言人表示，美国将履行其十年之前承诺的国际义务，在今年年底前逐步取消剩余的纺织品和服装配额。不过这位发言人同时指出，政府准备帮助该行业应付由于取消配额而带来的新的竞争。最近与美国达成的双边和区域协议都规定，如果外国企业要享受免税进入美国市场的好处，就必须购买美国的纱线和纤维。

　　如果2005年纺织品配额制度取消，各国还是有其他方法限制中国纺织品的进口。除了利用反倾销以及201条款来限制中国的出口之外，还会有针对中国的特殊措施出现，其中包括通关环节壁垒、知识产权壁垒、技术性贸易壁垒和环境保护壁垒等，如欧盟等国进口纺织品服装，就禁用偶氮染料，同时还将增加人权方面的考察。所以虽然配额取消了，但是和配额一样起限制作用的条款增加了，故从这些方面来看，纺织品配额制度的取消对我国来说多空影响并存，但业界普遍认为纺织品配额制度的取消无论如何对纺织行业来讲都是利大于弊，这将大大提高市场对棉花的需求量，有助于中国的棉花价格在今年下半年重新走强。

　　（二）国际市场分析

　　1.全球棉花供需形势好转。2004/2005年度全球棉花的供求形势将发生较大的改变，棉花的供给平衡将会由前几年的供不应求向供过于求转变。数据显示，2003/2004年是全球棉花供需的转折点，此前全球棉花当年的生产量基本都不能满足需求，需要依靠上年库存弥补缺口，但是自2004/2005年度开始，全球的产量开始逐步上升，期末库存也将逐步加大。同时供给量的增加也将导致全球棉花平均价格出现相当程度的下降。ICAC最新预测的数据显示，国际知名棉花现货价格指数Cotlook A的年度平均价格2004/2005年为62美分/磅，相比2003/2004棉花年度下降了7.5美分/磅，但是预测数据同时显示2005/2006年Cotlook A指数的平均价格将为56美分/磅，也就是说棉价将进一步下跌。棉花价格的逐步下跌说明国际棉花的供求形势在未来两个棉花年度2004/2005与2005/2006年度内可能会出现供过于求的状态。从需求方面看，2004/2005年度的全球棉花消费量预计为2130万吨，仅增长1％，其中，中国内地的消费量预计从2003/2004年度的700万吨增长至735万吨，增幅为5％，而其他地区的纺纱用棉预计将下降10万吨，仅为1400万吨，这将是1994/1995年度以来的最低点。

　　据ICAC最新发布的预测数据，由于2004年上半年全球棉花价格较高，国际棉花价格达到1997年以来的同期最高点。因为价格的升高，预计2004/2005年度全球棉花播种面积为2.1亿亩，较2003/2004年度增长8％，达到1995/1996年度以来的最高水平，同时按照目前的平均85斤/亩的单产推算，2004/2005年度的全球产量有望创下2220万吨的记录。但是7月份的预测相比6月份有不小的变化，首先是种植面积的减少，7月份预测数据显示全球棉花种植面积比6月份预测数据减少了0.09％；其次由于巴西单产水平的下降，最新预测的2004/2005年度的棉花产量比6月份预测的数据下降了0.23％。虽然高企的棉花价格抑制了棉花消费的增长速度，但是2004/2005年度棉花价格的下跌将会使棉花消费增加，预计2004/2005年度的棉花消费为2140万吨，低于全球的产量约80万吨，所以2004/2005年的库存有可能出现大幅度的增加，库存将由年初的787万吨上升至866万吨。

　　2.国际库存消费比相对平稳。

　　2004年7月ICAC全球产销存预测（同比统计）

　　ICAC最新7月份的预测数据显示，全球不包括中国在内的期末库存消费比2002/2003年为51％，至2003/2004年度上升至60％，2004/2005年度的库存消费比为62％，至2005/2006年度将会达到67％的水平，同时Cotlook A指数的平均价格水平也由2004/2005年度的69.5美分/磅下降到56美分/磅。如果包括中国在内，全球的库存消费比为37％左右，所以我们可以看出中国的库存消费比处于一个特别低的水平，而且由于中国对棉花的需求量比较大，所以中国进出口方面的变化对全球棉花价格的影响巨大。2003/2004年度中国的棉花进口数量由上年度的60多万吨猛增到了180多万吨，刺激国际棉花价格出现大涨，但是预计在2004/2005以及2005/2006年度的进口数量分别是160万吨和170万吨，进口量的逐步下滑对国际棉花价格的上涨构成威胁。

　　总结 从基本面来看，棉花市场的供求关系本质上并没有出现实质性的利空因素，供求基本上处于平衡状态，并且纺织品配额的取消终将是个利好因素。一句话：基本面情况不支持价格在此再次大幅下跌。

　　四、技术分析

　　（一）从历史的角度看棉花

　　纽约棉花1990－2004年至今价格走势图

　　从纽约14年的棉花价格走势图来看，可以很容易得到一个观点，即目前的美国棉花价格已经处于历史的低位区间，从1990至今的14年中只有2001年年初至2002年年底棉花价格出现过低于50美分的情况，其余时间基本上在50－90美分之间运行。而从美国近30年的棉花价格来看，1974－1976年、1986－1987年出现过低于50美分的情况，只要出现过低于50美分的情况之后，市场价格就将在50美分之上运行12－15年，不会轻易地再次回到50美分之下。并且，低于50美分的价格运行时间一般都在2年左右。而目前的情况刚好是棉花价格在低于50美分运行2年之后，去年开始大幅上涨的。现在价格又再次触到50美分，若从历史的角度来看，棉花价格在此将会得到强有力的支撑，而不至于再次回到50美分之下长期运行，即使价格跌破50美分，也将很快回升。

　　所以，从历史的角度来看，美国棉花在此下跌的空间和时间都将非常有限。

　　（二）从2001年10月30日起涨以来看

　　2001年10月30日纽约棉花价格见底，棉花价格从28美分附近开始上涨，此轮上涨最高达到82.95美分，时间为2003年10月29日，整整历时两年。目前的价格重新回到了这次上涨幅度的38.2％附近，也相当于回调了61.8％，而这个位置是黄金分割位，价格在此受到支撑的可能性很大。因为我们看的是长期图表，所以不排除市场价格短时间跌破此位置。另外，现在市场价格也同时回归到从28美分附近形成的长期支撑线位置，目前此支撑线仍未被打破，从这点来看，我们仍然有理由相信价格还没有再次回到50美分之下的明显迹象。

　　所以，从黄金分割及长期支撑线来看，市场在目前价格位置得到支撑的可能性非常大。

　　（三）从近期行情来看

　　从近期图形来看，市场依然处于漫漫下跌途中，看不见任何反弹的迹象，不过上次在下跌16美分之后出现了近10美分的反弹，而此次下跌幅度已经达到18美分，从目标测算来看，价格在此反弹的可能性很大，并且技术指标严重超卖，不支持价格的再次下跌。

　　所以，从近期走势来看，市场在此出现反弹的可能性较大。

　　五、后市展望

　　结合基本面及技术面来看，棉花市场依然处于熊市之中，但棉花价格继续大幅下跌的可能性已经不大。这次棉花价格的大幅下跌并不是因为供求失衡所造成的，真正造成棉花价格大幅下跌的因素是：1.去年买方过度看好后市的极端情绪失败后形成的极度失望情绪及恐慌性抛售。2.市场价格在大幅上涨之后的正常技术性回落。3.中国宏观经济政策的变化导致资金链的断裂。4.价格下跌所导致的悲观情绪又加速了市场价格的下跌。5.全球性的控制通货膨胀的政策导致了库存者的担心以至于发展成恐慌心理。6.纺织企业受买涨不买跌的心理作用大量减少库存。就目前形势来看，美国控制通货膨胀的加息政策与中国的资金紧缩政策已经初步达到了预期的效果，棉花价格的大幅下跌已经极大地释放了市场的卖出能量，当市场大多数人处于悲观状态时往往也就是市场出现反转之时了。若棉花价格果真在此反弹，则我们有理由认为市场的初级底部将就此展开，这个区间大概为45－57美分之间，即目前价位和前期下跌的低点之间。

　　所以我们的结论是：市场也许还有下跌的可能，但空间不会太大，时间也不会太久，不必过分悲观，因为黎明前总是最黑暗的，拨开迷雾见晴日的时刻马上就会到来。