2004/2005年度棉花价格趋势分析

　　2004/2005年度的棉花市场仍将是一个极具变化的市场，利多、利空因素的相互交织，价格的波动也将日趋剧烈，总体来看随着国家宏观调控的展开以及棉花种植面积和进口量的大幅增加，棉价的运行区间总体上将呈现下移的态势，但受到季节性因素的影响，棉价先抑后扬的可能性相对较大。

　　从供应方面看，受2003年度棉花价格大幅上涨的带动,棉农种棉积极性高涨,棉花播种面积增加，预计2004年棉花播种面积8420万亩（约560万公顷）,比2003年增长10%，按近5年(1999-2003)全国棉花单产平均水平计算,棉花总产量为600万吨,比2003年增长23%。国际棉花咨询委员会（ICAC）也预计2003/04年度棉花价格的大幅上涨将使2004/2005年度全球棉花产量增加。预计全球棉花产量将首次达到2200万吨，较02/03年度增加160万吨，增幅8％。其中，中国的增幅最大，占到全球增量的3/4，预计将达到610万吨，有望接近中国产量最高记录的1984/1985年度。目前大部分棉区棉花播种已经结束，从棉花播种到目前的生长情况看，大部分棉区苗情好于去年两成以上，好于平均年份一成，由于大部分棉区气象条件较为有利，因此2004/05年度国内棉花产量的增加将成为必然，预计增幅将超过20%。

　　为了抑制2003年涨势过猛的棉价以及满足市场需求，中国棉花进口大幅增加。据国际棉花咨询委员会（ICAC）的统计，2003/04年度中国棉花进口185万吨较2002/03年度增长了172%，而据中国棉花协会的统计截止2004年4月底实际进口到港128万吨。尽管这提升了当年全球棉花的价格，但无疑将对2004/05年国内棉价产生较大的冲击。而据中国棉花协会的预计由于04/05年度中国棉花缺口将大为减少，因此棉花进口量也将较03/04年度大幅下滑，随着2004/05年度中国棉花进口量的减少，国际棉价也将失去上涨动力，从下图中我们可以看出，中国棉花进口对纽约棉价上涨的贡献是十分巨大的。

　　从需求方面看，2004/2005年度的全球棉花消费量预计为2130万吨，仅增长1％。其中，中国大陆的消费量预计从03/04年度的700万吨增长至735万吨，增幅5％。而其他地区的纺纱用棉预计将下降10万吨，仅为1400万吨，这将是1994/1995年度以来的最低点。

　　因此通过对全球棉花供求形势的分析可以看出，由于2004/2005年度棉花的产量将大于消费量，预计全球的期末库存将达到860万吨，比03/04年度增加70万吨。因此有权威机构预测Cotlook A（328号棉）指数预计年平均价将比03/04年度下降6美分/磅。

　　2004/05年度,我国棉花期初库存为80万吨,国内可供资源总量约为680万吨。而需求方面，2004/05年度,我国纺织业发展总体仍将呈现增长趋势。而随着2005年美国对我国纺织品配额取消的利好,将为中国纺织品及服装出口提供良好的外部环境，因此预计2005年上半年棉花需求可能会呈现阶段性增长的趋势。而国内方面,包括家用纺织品、产业用纺织品消费均有增长的趋势，但总体增幅将有所回落。今年1-4月全国纱产量317万吨，同比增长12%，全年纺纱用棉量预计增长7%，为760万吨。加上其他用棉需求，预计04/05年度国内棉花总需求为790万吨，产需缺口约为190万吨，较03/04年度下降60万吨。因此国内产需缺口的减少也势必导致棉花进口量的下滑。

　　国内 2003/04年度 2004/05年度

　　棉花总供应量 820 870

　　期初库存 80 80

　　当年度的产量 487 600

　　棉花总需求量 820 870

　　纺纱用棉量 710 760

　　其他用棉量 30 30

　　当年度的缺口（需进口的量） 250 190

　　期末库存 80 80

　　中国棉花供需平衡表

　　04/05年度国内棉花价格将总体呈现震荡下跌的态势。国内棉花总产量的增加,棉花供求缺口的缩小，都将对棉价构成中长期的压力。此外随着国内和国际棉花市场的关联度更加密切,而今年3月初国家再度追加棉花进口配额100万吨也进一步缓解了03/04年度由于国内棉花大幅减产所带来的供需矛盾。此外国家宏观调控导致银根抽紧以及因夏季电力紧张可能出现拉闸限电均将对棉纺企业的生产形成不利的影响，从而给近期棉花需求的回升造成打击。因此我们预计2004年度国内棉花价格整体水平将低于2003年度,并处于可能呈现先抑后扬的趋势。

　　从CFTC最新公布的纽约棉花期货持仓报告来看，基金在2003年10月底开始大量多头平仓，并于今年3月中旬全面翻空，目前净空已达到3万余手。由此可见基金对于棉价的后势较为悲观，通过近几年棉价与基金净持仓的变化趋势可以看出，基金的行为往往在中期趋势上主导着棉价的运行，因此我们认为目前基金大量空头持仓预示着棉价仍将维持中期跌势。

　　虽然郑州商品交易所的棉花上市还不到一个月，其价格走势短期已经较好的反映了国内棉花价格的运行趋势，通过郑州1号棉期货价格与目前国内能够全面反映328号棉现货价格的中棉价格指数(CC index)之间的散点图可以看出，郑州1号棉期货价格与中棉价格指数相关性达到了0.9136。而中棉价格指数与国际上权威的纽约棉花期货价格间也有着极强的正相关性。因此通过分析中棉指数和纽约棉价的走势就可以对郑州1号棉的期货交易提供参考。

　　从技术上看，中棉价格指数上周已跌破长期上升趋势线的有效支撑，短期有望展开新的一轮急速下跌，下跌目标12000--13000区间。从纽约棉花期货价格的走势可以看出，纽约棉花已经步入了中期下降通道之中，虽然摆动指标的超卖显示短期内有反弹的要求，但整体的下跌趋势已经形成，如果近期纽约棉花期价能够反弹到下降通道上轨60美分/磅的水位，仍将成为抛空的极好时机。而从纽约棉花价格季节性走势可以看出，往往棉价在每年的6、7月份形成低点，而第三季度中后期棉价展开季节性反弹的概率较大。鉴于国内并不乐观的基本面状况，我们认为第三季度国内棉价的反弹力度相对有限，而第四季度棉价仍将会继续探底。

　　从投资机会上看，郑州1号棉花期货为我们提供了较好的国内棉花期货投资工具和相关

　　风险回避场所，由于2004年四季度国内棉价仍有进一步下跌的可能，因此我们建议相关棉花生产和贸易企业应利用第三季度棉价反弹的良机着手从事卖出套期保值操作，以规避棉花四季度再度跌价的风险。