棉花期货：探底仍未结束 反弹还需时日

　　郑州棉花期货合约上市三周以来，就以高开低走之势一路下跌，近两日更是突破前期横盘整理区间而再度下行，价格有即将跌破13000元重要支撑之势。与此相呼应的，是纽约期货交易所棉花期货价格也仍在继续下

　　跌之中，价格已近50美分/镑，从盘面分析，短期内来看两者均未有止跌迹象，上行压力较大，反弹仍需时日。

　　近期导致两个市场价格继续走弱的主要原因是供需关系压制棉价。据美国农业部最新发布的月度供需报告显示，预计2004/2005年度全球棉花产量将达2240万吨，比上月的预测数字上调8.4万吨,将比2003/2004年度增长10.1％。同时预计全球消费为2174万吨，较上月预测上调18.8万吨,比2003/04年度增加27万吨。从而预计2004/2005年度全球棉花供求总体为产大于需66万吨。对于2004/2005年度中国棉花的供求形势，美国农业部预测中国棉花产量为631万吨，较2003/2004年度增产30％。供求关系的改变直接导致了郑棉自去年十月至今一路下滑5000余点，与此同时大多数棉花产区在没有棉花期货的保护下损失惨重。

　　郑棉在开盘三周以来，最大的交易特征除了一路下跌以外就是活跃度不够，持仓增加缓慢。一方面是由于外盘的连续破位下跌，没有企稳迹象，所以没有市场投机买盘进场，另一方面是受到近期政府调控的大势影响。近期中国农业发展银行发布<<关于在中国农业发展银行贷款的棉花企业不得进入期货市场的紧急通知>>，通知要求在农发行贷款的棉花企业目前一律不得进入期货市场进行交易，已开户交易的要尽快退出期货市场。农发行的这一措施对郑商所的棉花期货交易是雪上加霜，让本不活跃的棉花期货更是显得清淡。清淡的行情无法吸引大的投机资金进场，使得郑商所棉花期货价格也就很难得到资金面的推动而启稳，只能承接前期的下跌趋势而惯性下落。　

　　自2005年1月1日起，世界纺织品配额取消。各个发展中国家的纺织品将会进行一场激烈的竞争，从而会拉低纺织品的价格，下游产品价格的下降不免会抑制原材料价格的上涨空间。在2005年我国取消棉花配额之后，由于美棉有强大的补贴政策做后盾，可能会对国棉带来强大冲击。届时中国从美国进口的棉花将会增多，从而进一步限制国内棉花价格的上涨空间。

　　从美盘棉花期货的交易情况来看，基金做空与大的供求关系改变是棉花持续走弱的基本原因。据CFTC报告显示，截止到6月8日，商品基金在纽约棉花期货合约上持有多头头寸已减少至10554手，而其持有的空头头寸却增加到40673手，基金持有的净空头头寸为30119手，创下近5年来基金在纽约期货交易所棉花期货合约上持有的最大净空头头寸。基金的大肆抛空，给纽约棉花期货价格以沉重的打压，且基金还在继续抛售。连续性的探底已使原60美分/镑的主要交易重心下探到50美分/镑左右，折合国内价格约12000左右。这也直接预示出郑棉一旦破位13000元，价格下一目标就是12000元。

　　然而，虽然棉价仍处于下跌趋势之中，市场中仍有可喜变化。首先，郑棉持仓出现一定幅度增长，显示出第一批投机资金已经进场，分析原因，这批资金进场的主要考虑是国内现在13000左右的现货价将直接限制短期郑棉的下跌空间，连续性近三千点的下跌需要一定的反弹。其次，国内外的下跌趋势并不会以直线下坠形式进行，短期内它还将受到其替代品价格的支撑。从棉花的替代品化纤来看，由于今年世界原油价格不断上涨，前期还一度创下历史新高。原油价格的高企，将使得化纤原料成本大幅提高，从而限制化纤价格下跌空间，进而使得化纤对棉花的替代作用减弱，这也部分限制了棉花价格的下跌幅度。

　　棉花从8000元涨到去年十月的18000元，涨幅达10000元，以50%回调来看，13000元确是重要支撑位置，但是考虑到近期内外盘的连续走弱，价格可能出现惯性承跌现象，一般以期货市场的惯例分析，市场中的第一批资金只是活跃该品种的目的，其后果以被消灭居多，所以13000元决不是棉花的低线价格。

　　纵观全球棉花市场，目前棉花期货及现货价格走势全都处于下跌趋势之中，预计短期内仍将保持这种趋势。由于受宏观调控的影响，棉花企业资金周转出现困难，急于抛售前期囤积的棉花，加大了供给压力。在目前的价位及国内涉棉企业对于棉花后市全面看空的情况下，很难有大的投机资金进场接盘。在此种情况之下，只有让棉花期货价格继续大幅下跌至超低价位，让棉花企业无力继续在该低价位上进行交割，这样就可以吸引投机资金的大量介入来引导市场，实现预期反弹。笔者认为，从目前的价格区间来分析，预计12000元/吨的价位就是郑商所棉花期货合约价格的超低价位心理线。

　　根据以上分析，现指定以下投资计划，起始资金按1000万元计。

　　投资计划分两部分进行，由于现在郑州棉花市场与纽约棉花都属于连续性下跌仍未走稳之时，所以对于广大现货商来说，仍可以继续通过期货市场做抛空保值，以现今的13000元/吨起始，目标位12000元/吨。具体计算如下：现在郑棉大概价位在13000元/吨左右，郑交所收取保证金比例为8%，那么计算一手棉花所需保证金为=13000*0.08*5=5200元，那么以1000万资金的30%仓位开仓计算，起始投入资金约在350万资金，大概可开仓700手左右，那么以最终达到目标位12000元/吨平仓了解，总盈利为=700*5*（13000-12000）=3500000。投入资金正好达到翻番，并可以帮助（700*5=3500吨）3500吨现货做到保值。

　　对于需要棉花的生产企业以及投机者来说，此时的13000元/吨不是最好的买入价格，那么照前面分析所得，如郑棉后市价格回落到12000元/吨左右，可以采取分批建仓的方式买入保值。同样，起始投入资金以30%计算，大概在350万元，可以建仓也是700手左右，第一目标位13000元/吨，大概盈利也可以达到投入资金翻番，获取利润350万元，具体计算参照上段。由于棉花从去年的最高18000元/吨回落到我们预期的12000元/吨，如若出现反弹，理论上的最终目标位该定为50%反弹，那就是说，一旦棉花在12000元/吨确定底部，那最终的目标位置该定为15000元/吨。那么13000元/吨就不是我们获利平仓的价位，而是加仓价位。操作上可以在等待13000元/吨的压力位置被突破时实施加仓，加仓部位以前期所获利润所得为宜。