棉花期货：大幅贴水且加速下跌

　　棉花期货自从今年6月初在郑州商品交易所挂牌上市以来，几乎一直都处于下跌状态之中，至今每吨跌幅高达2600多元，对现货贴水的比例也出现了大幅度攀升。周二，期棉主力合约CF411开盘12800元/

　　吨，尾盘收在全天次低点12680元/吨，大跌345元/吨，相比6月1日基准价14300元/吨跌幅为12.78%，当天成交量创下了上市交易以来的最高记录5344手，持仓略增496手，至3972手。

　　缘何交投清淡？

　　郑商所棉花期货上市以来，交易一直十分清淡，投资者参与不多是该品种持续走软的一个重要原因。缘何如此？笔者认为，主要有以下几个因素：首先，时机欠佳。今年棉花上市之际，正值国家开始执行紧缩银根的调控政策之时，国内部分资金链出现断档，受此影响，期货市场入市资金减少，持仓下降。同时，今年国家明确规定凡是从农发行获得贷款资金的涉棉企业都不能参与期货市场，这一点给本想通过期货市场进行套期保值的生产企业、贸易商及加工企业戴上紧箍，给刚刚推出的新品种无疑是一击重拳。此外，今年4月5日至5月18日，国内整个商品期货全线连续暴跌，多头资金可谓溃不成军，多、空资金结构发生彻底性改变，旧的平衡被打破，新的平衡建立尚需时日。因此，今年棉花上市的时候，不但资金面贫乏，而且多空力量处在调整之中，观望气氛较重。当然，任何一个新品种从发育到成熟，都需要经历一段时间磨练，也是近期交易清淡的原因之一。

　　何以大幅下挫

　　自挂牌以来，郑州棉花期货连续下跌，其中CF411合约周二收盘价较上市基准价跌幅达到12.8%，棉花期货对现货价格贴水非常明显。据悉，目前国内华中地区现货3级棉花价格为15000元/吨左右，相比CF411合约每吨高出1300多元。造成这种状况的原因主要有：

　　首先，国内棉花供应预计大幅增加，棉纺企业消费下降，是导致棉花期货价格下跌的重要原因。去年以来，由于棉花价格不断上涨，棉农种植积极性得到提高，今年国内棉花产量将大幅度增加。据权威机构对我国棉花三大产区新疆地区、长江流域、黄河流域进行调查分析，本年度全国整体棉苗长势良好，棉花种植面积预计达8890万亩，较上年度增长16.02％，实际植棉面积较意向种植面积有大幅增加，预计今年全国棉花产量有望创下历史最高纪录650万吨，即较去年产量增加约30％。

　　今年我国棉花产量预计大幅度增加，而国内涉棉企业消费需求却并不景气，加重了市场压力。近段时间国内棉纱价格下跌幅度较大，很多中小棉纺厂棉花用量减少，涉棉企业对棉花后市大多持看跌态度，观望心态较重。除此之外，近期国内棉纺企业遭遇煤电油短缺的困境，特别是国内纺织行业比较集中的山东和江苏等地区出现严重的电力不足，开工率下降，直接导致棉花需求量下降。另外，银行收缩信贷，资金紧缺，在一定程度上减少企业对棉花的需求。

　　其次，棉花进口增加对国内棉花价格形成利空影响。近年来我国进口棉不断增加，据悉今年新疆棉区呈现进口激增、出口锐减的态势。据相关海关统计，今年1至5月，新疆进口原棉2万吨，贸易值3300万美元，比去年同期分别增长6.2倍和8.6倍；同期出口只有3000吨，同比下降五成多。此外，按照WTO规则，我国逐年削减了棉花进口关税税率和棉花出口补贴，再加上今年我国国内棉花收购价居高不下，出口利润空间缩小，新疆原棉出口因此出现大幅下降。

　　此外，国际棉花价格下跌对国内棉花期货带来压力。从国际棉花合约来看，CBOT棉花价格自去年10月30日开始连续下跌，即由去年高点84.80美分（连续价格）下跌至今，跌幅达到41.16%。NYBOT市场基金和投资者看淡期棉进行大量抛空，并纷纷买入棉花看跌期权。

　　从目前盘面看，尽管郑州棉花合约相比目前现货价格贴水较大，但由于交割月离现在依旧还有5个多月时间，合约价格已经放映了国内供求关系，市场贴水存在其合理性，某种程度上体现了期货市场价格发现的功能。

　　短线仍有下跌空间

　　对于郑棉的后市走势，笔者认为，短期内仍将震荡下跌，CF411合约下探目标预计在12000元/吨附近区域，之后将可能维持一段时间的低位整理行情。到7月中下旬之后，郑棉合约有望止跌回升，并逐渐形成向上突破。