​内外补给下玉米供需并无缺口可言

近期，国内玉米期现两市均呈现出不同程度的反弹走势，沉寂许久的国内玉米市场也因此再度活跃起来，现货市场看涨情绪再度被点燃。那么，此轮玉米价格的上涨是反弹还是反转，后期又将呈现出哪些变化？

近期玉米价格上涨的基本逻辑：

 

宏观降息加外盘驱动

 

近期玉米价格上涨，尤其期货盘面大幅上涨，带动整体玉米市场看多情绪持续高涨，从其背后逻辑不难看出，此轮价格反弹主要动力来自两方面：最主要因素是近期的多维度降息政策，对大宗商品市场，尤其是金融市场（期货盘面）形成阶段性利多效应，进而推动近期大宗商品市场普涨，玉米作为其中之一，当然也不能独善其身。

 

另外，近期美盘的强劲反弹势头也起到一定的带动效应，而美盘玉米上涨的逻辑则是每年此时的“固定因素”——炒天气。回顾近年同期的美玉米价格，5月至7月基本上都是炒作天气“做多”逻辑，但随即都在相关报告数据不断调整之后回归常态。

 

不难看出，上述两个“利多”因素均是脱离玉米供需基本面之外的“场外因素”，且从玉米产业链本身来说，上述两点因素并不具备推动玉米行情的持续动力，更多的只是一个阶段性的“炒作话题”。

 

玉米市场供需基本面：

 

内外补给下并无缺口预期

 

回到玉米市场供需基本面，重新审视当前的玉米现货市场，探究其年度内（9月新玉米上市之前）是否有缺口。以国家粮油信息中心数据为依据，饲料及深加工产业每月平均消费量在2200万吨左右，考虑到目前距离新季玉米规模上市还有不到3个月的时间，理论上市场所需玉米供应量在6600万吨左右。

 

再看替代品补给预期，首先对于即将投放的1300万吨定向稻谷，理论上可以冲抵1000万吨的玉米用量；其次是市场最为关注的小麦，由于今年小麦在收割期遭遇“烂场雨”，导致芽麦数量大幅增加，按照目前市场预期，芽麦数量在2500万～3000万吨，叠加制粉麦在华北市场普遍低于玉米价格的现状，预计年度内小麦替代大概率回到2021年的高位水平，即3000万～3500万吨的替代预期。

 

这样算下来，玉米缺口仅剩下6600-1000-3000＝2600万吨，且东北产区深加工库存普遍已到9月份，后期玉米消费需求仅剩下2000万吨左右。这2000万吨的玉米需求即便不用进口补给，现有的港口库存（北方港口200万吨，南方港口谷物库存180万吨）以及两大产区的贸易库存也是绰绰有余的。

 

从下游消费角度看，养殖、深加工仍处于不同程度的亏损状态，其中生猪养殖亏损已经持续了一个猪周期（6个月）以上，其对原料的支撑力度将进一步弱化。需求性价比更高的饲用原料，已经成为当前饲料企业的首要任务，其对于未来一段时间玉米消费市场的支撑力度也将进一步弱化。可以说，需求端在未来也并未见到明显的起色，更谈不上对玉米消费增长提供进一步的推动力。

 

适时把控购销节奏

 

合理规避风险才是上上策

 

综合分析，近期玉米市场的反弹更多是宏观层面及外围市场所带来的引导效应，在玉米市场供需基本面尚未发生质变的前提下，未来玉米市场价格仍将回归到替代品补给充足、下游消费缺乏增长动力的逻辑层面，价格在现有基础上进一步上行的空间有限。

 

玉米作为年产2.7亿吨的大宗商品，其价格走势可能会在某个阶段出现偏离，但大的趋势很难与基本面的实际情况发生背离，适时把控购销节奏、合理规避风险才是上上策。（原文刊登于2023年6月22日粮油市场报三版）