玉米后市易跌难涨 继续上行空间较小

　　稻谷投放政策有所变化，抑制玉米价格上涨

　　上周中国饲料工业协会发布关于《饲料养殖企业参与稻谷饲用定向邀标竞价销售试点实施方案》公告：为切实做好饲料粮保供稳市工作,加快超期储存最低收购价稻谷消化和饲料加工转化，满足国内饲料养殖用粮需求。自2020年以来，国内开始投放最低收购价稻谷以抑制国内玉米价格快速上涨。根据数据统计可知：2020年国内定向稻谷拍卖量为1500万吨，成交量为922万吨；2021年国内定向稻谷拍卖量为5200万吨，成交量为1612万吨；2022年国内定向稻谷拍卖量为4385万吨，成交量为2888万吨。

　　参考当前市场消息，预估2023年度定向稻谷投放量为1500万—1800万吨，这会增加国内能量饲料供给，以弥补国内玉米产需缺口。过去几年定向稻谷拍卖基本都是由央企参与主导，稻谷出库到饲料养殖企业最终消化，时间相对较长。这也产生了一个问题：虽然当年度稻谷拍卖总量较多，但当年度实际消化量或低于市场预期。考虑到2023年度大型饲料养殖企业可参与定向稻谷拍卖，这在某种程度上会提高稻谷出库和加工效率，饲料养殖企业会尽可能提高稻谷在饲料配方中的添加比例。基于此，可以预期今年稻谷最终消化速度会高于过去几年，本年度已成交稻谷期末结转数据会明显低于过去几年。

　　进口玉米价格优势凸显 ，进口数量或超预期

　　2022年以前我国玉米进口主要来自美国、乌克兰等国家。但是，2022年2月份俄乌发生冲突，导致乌克兰玉米出口受阻。自此以后，我国从乌克兰进口玉米数量明显下降。2022年3—12月期间我国从乌克兰进口玉米数量为126.2万吨，2021年同期进口玉米数量为587.1万吨，同比明显减少。

　　由于从乌克兰进口玉米渠道受阻， 2022年上半年以来政府积极拓展玉米进口渠道。2022年5月，我国海关总署与巴西农业部签署了《巴西玉米输华植物检疫要求议定书》（修订版），解决检验检疫技术问题，开启巴西玉米输华的大门。2022年11月，海关总署更新巴西玉米出口商名录，标志着巴西玉米进口正式进入实施阶段。

　　另外，参考1月份巴西农业部公布的玉米平衡表可知，2022/2023年度巴西玉米产量将达到1.25亿吨，出口数量为4500万吨，出口将创历史纪录。与此同时，根据国内玉米进口代理商报价可知，三季度巴西玉米到港成本为2500—2600元/吨区间。由于进口玉米远月价格优势明显，我们认为国内饲料养殖企业和保税区玉米加工企业有动力采购进口玉米以此降低生产成本。综合比较远月各种能量谷物价格，我们认为进口玉米远月报价优势凸显。基于此，我们判断下半年进口玉米数量或将高于市场预期。

　　结论

　　综合考虑2022/2023年度稻谷投放政策及预期进口玉米数量，我们认为玉米期货价格或在2850元/吨一线振荡，继续上行空间较小。与此同时，考虑到进口玉米到港节奏，我们认为玉米期货价格在上半年或维持高位运行。随着三季度进口玉米到货量环比显著增加，玉米期货价格或下跌。