2022年国内玉米市场回顾及后期行情展望

　　一、市场回顾

　　2022年国内玉米市场大体经历了三波行情：

　　第一阶段：2022年初-2022年4月底，玉米期货主连从2660上涨至历史高点3046，4个月时间里，近400点或15%的涨幅。初期的慢牛上涨，来自于上一年度尾声时“全行业悲观情绪下的低库存，叠加新作上市推迟，导致阶段性供需错配”，这一波的上涨其实可以向前追溯到2021年的9月下旬时的低点2429，也正是新作的供应初期。供需错配的出现，给悲观的市场带来福音，经历了较为强势的反弹上涨之后，又叠加新季继续的产需缺口论调，盘面开始了慢牛上涨行情。而在慢牛行情之后，在2022年2月下旬，俄乌冲突爆发，两个世界主要粮食出口国的战争，给全球谷物带来战争升水溢价，全球谷物价格明显上涨，外盘涨幅更甚于国内。国内产需缺口论调自临储玉米库存去清之后成为主要的、长期的交易逻辑；而在国内替代品预估投放量有限的情况下，进口谷物的替代补充则显得尤为重要。此时俄乌冲突的出现，点燃了全市场的看涨信心。

　　第二阶段：2022年5月-7月下旬，玉米期货主连从历史高点3046跌至2548，3个月时间里，近500点或16%的跌幅。本轮的下跌行情，不光有需求不及预期的模糊影响，也不仅仅是4月份受疫情影响的陈化稻谷拍卖在停拍5周后（5月19日）增量重启，更为主要的原因是，替代品的补充在年初时分早已有所表现，只是后来被俄乌冲突所掩盖。在《2021玉米市场年终总结及后期展望》中，笔者已有提及——“2022年初，市场消息持续反馈中国买家在大量采购澳麦、法麦、乌克兰玉米等国际谷物，据传饲用小麦已经买了600万吨左右，而上一年度小麦进口总量为988万吨。以点带面，管中窥豹，我们可以看到缺口边际的改善，看到了政策储备未雨绸缪、丰富调节库存的态度和行动；虽然进口谷物是预期之中的事，但仅从目前的小麦来看，至少当下是有些超出预期的”。所以，可以说这轮的下跌是有基础的，只不过是有乱花迷人眼罢了。

　　第三阶段：2022年7月下旬-11月底，玉米期货主连从低点2548涨至2944，3个多月的时间里，近400点或15.5%的涨幅。本轮柳暗花明的上涨之中，夹杂阶段性的快速小幅回调，最终站上2900之上关口，一方面玉米价格低位已触及能量替代品价格下限，另一方面也有长期缺口逻辑的支撑；叠加阶段性的疫情使物流受限，新作推迟上市，种植成本增加，高开高走预期等因素。

　　二、后期展望

　　展望2023年的玉米市场，认为在当下的政策背景下，至少在当季，玉米价格的底部会较为夯实，也就是我们常说的2650-2700的种植成本集港区间。这个说法是基于目前的政策容忍，但显而易见的是，玉米价格连年走高，转年的地租成本亦水涨船高，就又使得种植成本增加；而在保护种植者利益的情况下，价格底部区间势必抬升。如此的螺旋上涨，最终该如何解决尚不得而知，所以在大的区间判断上，仍然要对政策的变化未雨绸缪。这是后话了。

　　在对于价格高点的判断上，通过对历年替代品数据及行情复盘分析，笔者认为国内各项替代品总量级在1亿吨左右较为合理（在不出现大的供需扰动情况下）。而根据目前的市场预估（主要是国粮中心的预估），22/23年度谷物替代品体量约为7300万吨，同比去年的10048万吨减少了2700+万吨；如果后续不考虑进口增量的调整，这个缺口可能需要500点左右的行情来抑制需求，是以极端看涨可以看到3200。所以，后续进口买船情况是我们应该重点关注的，也即关注进口谷物预估是否会有调整预期。

　　虽然近几年玉米价格波动增加，但国家政策对于价格的底和顶仍有调控，即对过高价格的抑制和对过低价格的支撑。后续的市场运行，无论多空都需要提防政策性风险，价格过高和过低都有很大概率刺激政策出台，而我们认为在目前的情况下，政策的容忍价格区间可能是在2700-2900。玉米市场经历了三年价格的大幅波动之后，尤其是高位之后的大幅且快速的下跌，令市场开始反思过激的看涨观点是否仍然适合。

　　从近期来看，盘面玉米价格的波动区间有所收窄，特别突出的交易矛盾很难显现，或者很难在短期交易之，也就是大概率以慢牛行情为主。就如前文提到的进口预估不足。国家层面在拓宽进口谷物采购渠道，国家储备在持续的进口补充的累库阶段，也会逐渐提升对国内玉米价格的调控能力。进口谷物体量不足的论调，只能为引，只能且行且观，或许也会随时做出进口体量调增的预期。而我认为，在慢牛行情里，很难出现过高或者过低的价格毛刺，在当下的政策环境里，盘面长期且有效的价格运行区间大概率还是2700-2900±50，逢低多和逢高空都有道理。

　　后续的时间里，除了关注进口（进口成本、买船以及巴西二茬玉米播种）以外，国内陈化稻谷一般也在4月初开始投放；且更为重要的应是国内下一季玉米的播种情况。在玉米种植效益超预期的高，以及大豆种植亏损的情况下，除了地租成本上涨之外，农民对于玉米的种植积极性空前高涨，甚至有较多外出务工人员重新开始回乡种玉米。7-12月份是巴西玉米的出口旺季，再叠加新作种植面积可能大增的预期，盘面远月合约可能逢高空的策略更适合。