从玉米全球供需角度来看，继2016年全球库存开启之后，开启去库存阶段。库存消费比由2016年的32.4%逐年下降至2020年的26.3%，库存消费比的下降导致近几年玉米价格中枢抬升。我们认为全球的去库与中国的临储玉米轮出有紧密联系。
一、玉米
2015年国储玉米开始正式轮出，保持每年上千万的轮出进度，经过5年的轮出之后，2020年临储库存或已经见底，因此下一轮很有可能再起开启补库周期。根据USDA出具的供需平衡表来看，2008年中国采取国储轮入政策以来，库存消费比以及国内玉米期价呈现同步走高的态势，经历约7年的补库周期;2015年至2020年为去库存周期，如今临储玉米库存已经见底，极有可能再次进入跨年度的轮入补库行情，从而抬升玉米价格。
因近期东北地区遭遇台风天气，2020/2021年度玉米产量或较上年出现减产情况(预计总产量约2.1亿吨)，在玉米下游需求维稳(深加工企业&;饲料企业)，甚至有望出现增量的情况下，下一年度的需求总量约为2.7亿吨，若下一年度维持720万吨进口配额政策，那么2020/2021年度供需缺口约为2000万吨。
临储玉米库存见底 市场抢购情绪浓重
截至2020年9月3日，临储玉米拍卖共成交5683万吨，平均成交率均为94.8%;成交均价为1922元/吨。回顾2019年临储玉米轮出情况，临储玉米共成交2191万吨，平均成交率为26.4%，成交均价为1682元/吨;今年临储玉米销售情况出现大反转，最主要原因是：1. 2019年度临储玉米流入市场的总量有限，在生猪产能恢复有序的情况下，生猪饲料出现较为亮眼的需求增量，导致贸易商备货积极性大幅提高;2. 临储玉米库存数量较为有限，处于近年来的历史低位水平，难免会增加拍卖者的囤粮情绪;基于上述两点原因，造成临储玉米成为市场追逐的“香饽饽”，出现价格与成交率水涨船高的局面。
目前来看，临储玉米流入市场的总量约为2400万吨，约占轮出总量的43%。鉴于临储玉米拍卖的主要参与者是贸易商，今年的成交均价为1922元/吨，新年新粮因为台风影响，难免引发市场对于质量的忧虑。因此贸易商并不急于将临储玉米流通入市，导致今年轮出进度略慢于往年，对玉米价格形成一定支撑。
玉米进口数量激增 美国玉米成为主要增量
根据USDA出具的周度销售报告来看，中方在7月中下旬开始大批量采购美国玉米;截至2020年8月底，美国玉米出口至中国总量为211万吨，较去年同期增加约185万吨。2020年9月第一周的出口量也是创下历年来的新高，为6.7万吨。
根据下一年度美国玉米出口至中国的净销售数据来看，目前也已经达到874万吨，创下历年之最。中方有意加大美国玉米的进口量，我们认为一部分是由于2019年底签署的中美贸易第一阶段协议，其中涉及加大美国农产品进口量;另一部分则是由于目前临储库存所剩无几，重新轮入玉米也是迫在眉睫之事。
2020/2021年度国内玉米的供需缺口约为2000万吨左右，这部分缺量我们预计是通过美国玉米的采购进行有效填充，目前采购约800万吨左右，暂时还未能有效填补缺口。后期极有可能继续加大美国玉米的进口量，那么内外盘的价格联动将会增强，近日美国玉米因手天气因素影响(中西部地区干旱因素)，外盘价格中枢的抬升极有可能带动内盘价格进一步走高。
东北地区遭遇台风天气 2020/2021年度玉米产量存在忧虑
近期市场较为关注东北地区的天气状况，根据中央气象台统计，过去半个月内(8月26日至9月8日)，东北地区连续遭受第8号台风“巴威”、第9号台风“美莎克”和第10号台风“海神”影响，为有气象记录以来首次，比常年全年影响东北地区台风个数(1.2个)偏多1.8个。 过去半个月(8月26日至9月8日)，东北地区平均降水量170.1毫米，较常年同期偏多3倍，为1961年以来同期第一多。其中，黑龙江省和吉林省的降水量分别为179.6毫米和228.3毫米，较常年同期偏多3～4倍，为1961年以来历史同期第一多，辽宁省降水量106.5毫米，较常年同期偏多1倍以上，为1961年以来历史同期第二多。截止目前，今年以来东北地区降水量(641.0毫米)较常年同期(503)偏多27.4%，为1961年以来历史同期第二多。台风天气所带来的强降雨以及强对流天气对目前处于成熟期的玉米造成一定产量影响，目前从相关调研来看，黑龙江绥化、齐齐哈尔、哈尔滨等地出现玉米倒伏现象;黑龙江地区整体减产约为10%-20%，按往年数据来看黑龙江为国内玉米主产地之一，产量约为4000万吨左右(约占全国产量15%);因此我们判断此次台风对黑龙江地区的整体减产约为400万吨-800万吨之间。辽宁以及吉林也不同程度遭遇台风影响，但是根据台风发展路径，预计影响程度均小于黑龙江地区。
我们认为市场交易的主逻辑将逐渐从玉米减产预期切换至新粮收购进度和收购底价，今年东北地区遭遇玉米减产或已成为现实，农户难免存在惜售的情绪，根据辽宁地区首批上市的新粮开秤价已经来到1700元/吨左右，较去年同期上升约300元/吨。首批上市的新粮主要是受到台风天气的影响而不得不提前收获，其中难免存在一部分水泡粮，但是市场收购热情不减，若后续质量较高的新粮正式入市，存在进一步抬升玉米收购价的可能性。导致玉米期价的高升水也是存在一定支撑的。
