从季节性来看，目前正处于玉米上市压力兑现期。
根据历史统计规律，每年玉米上市期间，现货价格将有大致100元的跌幅。今年东北玉米收获进度稍晚，东北粮还未大量上市，供应压力最大的时点还未到来。目前玉米价格已经有较大程度下跌，加上贸易商、深加工企业及饲料企业库存已处于低位，上市压力被消化，期货价格低点已显现。加上汽运严查超载，价格底部抬升。未来随着养殖需求恢复，有可能出现期货预期指引现货、价格振荡上行的行情。预计今年东北玉米价格低点出现在12月中下旬至明年1月中旬。但是，玉米深加工需求低迷等利空因素存在，农户不可盲目乐观。
玉米产需存在缺口
根据农业部10月的预估，2019/2020年，中国玉米产量2.57亿吨，较9月上修158万吨，基本接近上一年度的产量。需求端，食用消费943万吨，饲用消费1.74亿吨，工业消费8450万吨。总消费2.8亿吨，较上一年增加约600万吨，增量主要来自饲用消费和工业消费，产需缺口将由临储拍卖和进口来弥补。一旦开始购买美国农产品，将大概率包含玉米、大麦、高粱、DDGS及肉类等产品，这将从上下游两个方面挤压国内玉米的饲用需求。
考虑到双方释放出来的信息总体上偏暖，预计第一阶段协议农产品方面签约的概率很大。但我们认为400亿—500亿农产品的购买不会是一批次的购买量，而是分阶段实施，这样对中国玉米市场的冲击可能不如预期大。
从储备玉米拍卖来看，国内临储玉米余5300万吨，一次性储备还有2000万吨，国储玉米还有2500万吨，总体库存有1亿吨上下。考虑到经过连续几年的拍卖，库存已经有了明显下降，拍卖的主要任务已不是去库存，而是补缺口。
陈粮库存水平较低
由于今年猪瘟继续扩散，生猪产业遭受重创，存栏大幅减少，而肉禽养殖规模扩张不足以弥补生猪饲料需求的下滑，整体玉米的饲用需求表现不佳。深加工方面，因经济下行，下游需求亦受到很大影响。玉米需求的疲弱现实，放大了各环节的悲观预期，使得市场普遍对后市信心不足。无论深加工业企业、饲料生产企业，还是中间贸易商，基本都以降低库存水平为主，囤货意愿大幅下降。目前各环节的陈粮库存基本维持在较低水平，部分工厂库存甚至偏紧。
截至10月底，北方港口库存仅148.4万吨，明显低于过去几年，相对于去年320万吨，减少一半以上。相应的，南方港口库存37.8万吨，较去年45.6万吨，亦有明显减少。据统计，截至10月25日，深加工企业总库存为376.6万吨，相比3月720万吨，减少接近一半。在今年玉米价格的下跌过程中，中间环节及企业的库存调整行为放大了需求下滑量。
猪饲料消费逐步恢复
由于生猪供应下降，猪价大幅上涨，带动整体动物蛋白价格大涨。生猪存栏的下降，使生猪饲料消费减少，从而降低了玉米的饲料使用需求，但这并不是饲料需求的唯一逻辑线。尽管生猪出栏数量下降，但单头猪出栏重量明显上升。另外，猪价上涨，带动肉禽、蛋鸡养殖利润的高涨，使得禽类这种短周期的动物蛋白源的养殖规模明显扩大。相关机构的样本调研数据显示，8月猪料需求下降40%，但肉鸡饲料需求增长近35%，禽类饲料需求上升在一定程度上弥补了猪料的下滑。
近期各地纷纷出台鼓励养猪的政策，部分地区甚至“摊派”任务到各个县市，以实现生猪增产目标。在高利润及政策支撑下，养殖户扩充规模的意愿和行动都有较大改善。尽管生猪固有周期仍无法改变，但种种迹象表明生猪养殖最差的时期基本成为过去。叠加其他禽类养殖规模的扩充，猪料需求恢复是一个缓慢的过程，我们对未来饲料需求持有相对乐观的态度。
燃料乙醇推广缓慢
玉米深加工的利空依然不可小视。尽管2019/2020年度燃料乙醇产能继续扩张，但考虑到部分重度不宜存的稻谷仍将替代玉米生产燃料乙醇，且国内车用乙醇汽油推广缓慢，预计2019/2020年度以玉米为原料生产燃料乙醇的数量难以增长。
根据酒精协会数据，2017年国内定点企业燃料乙醇产量191.2万吨，比上年下降13.6万吨;2018年产量为190万吨，与上年基本持平。尽管燃料乙醇产能持续扩张，但国内车用乙醇汽油推广缓慢，加之燃料乙醇生产利润逐渐下降，影响燃料乙醇企业开工。目前来看，燃料乙醇的生产仍取决于车用乙醇汽油的推广情况。
我国2017年出台《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，2018年8月国务院常务会议确定2020年全国范围内基本实现E10车用乙醇汽油全覆盖。2018年，我国汽油表观消费量约为1.27亿吨，按此估算，我国2020年以后对燃料乙醇的需求量将超过1200万吨。
受此影响，近年国内新增了较多粮食燃料乙醇产能，2018年新增燃料乙醇产能涉及国投在广东及辽宁的两个燃料乙醇项目和吉林博大生化利用旧有酒精产能改造的燃料乙醇项目。2019年10月，鸿展在黑龙江桦南的燃料乙醇项目正式投产，同期万里润达在宝清的燃料乙醇项目也进入试运行阶段。国投在黑龙江海伦的燃料乙醇项目有望在2020年6月竣工。
此外，2018年以来，部分非粮原料的燃料乙醇项目通过改造，实现使用玉米、稻谷等粮食原料进行生产，变相增加了玉米燃料乙醇产能。国家粮油信息中心统计数据显示，2019年玉米燃料乙醇产能为425万吨，比上年增加135万吨(增加产能包括新建、扩建及改造等)。
预计进口饲料粮数量继续
海关总署统计，2019年9月我国进口玉米14万吨，上月进口23万吨，上年同期进口4万吨;2018/2019年度(10月/9月)我国进口玉米448万吨，同比增加29.8%。9月进口高粱12万吨，上月进口28万吨，上年同期进口9万吨;2018/2019年度进口高粱64万吨，同比减少85.6%。9月进口大麦86万吨，上月进口36万吨，上年同期进口58万吨;2018/2019年度进口大麦518万吨，同比减少36.4%。9月进口DDGS为2.5万吨，上月进口1.8万吨，上年同期进口1.4万吨;2018/2019年度进口DDGS为14.8万吨，同比增加41%。
我国2018/2019年度进口玉米、高粱、大麦和DDGS总量为1045万吨，同比下降570万吨，降幅35.3%。如果剔除酒用大麦和酒用高粱，2018/2019年度进口饲料粮 (含玉米、饲用高粱、饲用大麦和DDGS)总量仅685万吨，同比下降48%。
加征25%关税后，美国高粱进口完税成本在2350元/吨左右，比广东港口国产玉米价格高370元/吨左右，饲用没有比价优势，进口货源基本进入酿酒渠道。由于我国进口高粱主要来自美国，预计2019/2020年度高粱进口50万吨，同比减少21.9%。进口玉米来源多元化，初步预计2019/2020年度玉米进口400万吨，同比减少10.7%。进口DDGS主要来源于美国，受加征关税和“双反”裁定的共同影响，初步预计2019/2020年度进口10万吨，同比下降33.3%。
以当前进口状况估算，我国2019/2020年度进口玉米、高粱、大麦和DDGS总量可能仅为860万吨，同比下降17.7%。
11月东北价格或稳中下行
从季节性来看，目前正处于玉米上市压力兑现期。根据历史统计规律，每年玉米上市期间，现货价格将有大致100元的跌幅。今年东北玉米收获进度稍晚，东北粮还未大量上市，供应压力最大的时点还未到来。目前现货价格已经有一定程度下跌。10月以来吉林现货价格已经下跌近80元，在一定程度上消化了上市压力。考虑到目前中下游库存已经降低到较低水平，下游刚需对价格有一定支撑。对应到盘面上，上市压力兑现短期施压期价，但难以打破9月底的阶段性低点。
10月份东北产区用粮企业陆续开秤收购，新粮收购价格明显低于陈粮，造成季节性下跌行情。但由于东北新玉米收割进度较慢，上市普遍推迟，开秤后新玉米价格小幅回升。
10月30日，东北地区深加工企业国标三等新玉米收购价：黑龙江绥化1660～1680元/吨，周环比下降10元/吨;辽宁铁岭1720元/吨，上涨20元/吨;吉林四平1720元/吨、松原1700元/吨，内蒙古扎兰屯1680元/吨，均持平。
预计11月份吉林及黑龙江玉米收割完毕，随着气温降低，方便玉米上冻脱粒，新玉米供应量逐渐增长，而短期需求恢复缓慢，玉米价格将稳中下行。农户有在元旦前后和春节前集中售粮的习惯，加之今年春节偏早，两大售粮高峰相连，预计今年东北玉米价格低点出现在12月中下旬至明年1月中旬。春节后受饲料需求缓慢恢复影响，玉米价格可能持续走高。
11月1日开始，针对超载车辆的处罚升级，加上之前的双拖变单拖，东北产区汽运运力受到影响，用粮企业的到货成本抬升，库存不足，东北、华北玉米价格均有所上涨。汽运掉链子，中间环节和下游需求方开始物色铁路运输。但铁路运输不像汽运那么方便，对于很多公司来说，还不适应、不熟悉。同时，铁路运力同样有限，东北产区多个站点到货远超卸货能力。物流导致运输成本提高，是近期行情和底部抬升的主要原因。
