核心观点
黑龙江玉米产量降幅在25%左右，深加工需求大幅增加，会导致黑龙江粮外流量显著减少。
5月以来渠道持续去库存，但是以目前的价格表现看，库存还没到紧张的程度，供应出现断档的可能性不大。
19年新粮价格已经接近甚至低于18年新粮，这种情况下农户和贸易商的售/收粮意愿需要关注。
19/20年度玉米价格能否反弹，主要取决于饲料需求的恢复程度。
以下内容为正文
一、黑龙江产量调研
今年华北和吉辽的玉米产量没有太大问题，出现问题的主要是黑龙江地区。通过对黑龙江的调研，可以得出以下几点基本结论：
1. 黑龙江转种明显，玉米面积降幅可能高于预期。转种最为明显的地区是绥化至黑河一线，春季调研时农户反应的是玉米比大豆由“7:3”转为“3:7”，但经过目测，该区域玉米面积占比达不到3成。嫩江地区玉米面积尚可。可见补贴的差异对种植结构的影响是非常显著的。那么在今年晌均补贴下降1000元(由4800降至3800)的情况下，如果大豆玉米比价不发生明显变化，那么明年玉米的种植面积应该会有所恢复。
2. 玉米单产下降明显，瞎尖情况普遍。按照农谚，“水淹一条线，干旱一大片”，一般认为降水多的年份单产不会太差，但是今年的情况是降水同时伴随着低温寡照，影响作物有机质的行成。经过样本的简单测量，瞎尖造成玉米籽粒减少的幅度在1/7左右。另外，所调研大部地块玉米棒短、细，几无产量的畸形小棒有一定比例，植株基本没有第二棒。还有部分地块遭遇水淹，造成基本绝收的情况(东线反馈水淹更加严重)。综合来看，认为黑龙江单产降幅高于此前市场平均预期的10%。
3. 玉米虫害偏轻，水分较高但霉变比例不高。田野调研的直观感受，玉米地的害虫虫口数明显偏低，遭遇害虫啃食的玉米茎叶和玉米棒也偏少。虽然调研期间气温高、光照充足有利于玉米降水，但是玉米棒的中下部还是明显偏湿。调研过程中发现的霉变情况较少，有贸易商反应当地玉米呕吐毒素偏高，等级普遍有所下降。目前黑龙江玉米大面积收获尚未开始，并且田地泥泞也会影响机械作业，玉米品质还有变化的可能。
4. 大豆产量有差异，大部地区豆粒偏小，蛋白尚可。就我们所调研的大豆地块，大豆产量尚可，但也普遍存在瘪荚、籽粒干瘪的情况。讷河、海伦地区产量较好，孙吴地区一般。但是必须指出的是，我们所调研的地块均为方便采样的未遭遇水淹地块，均属于长势较好的样本。结合调研和贸易商的反馈，尽管今年大豆面积增加，但是单产的损失较大，大豆整体产量没有明显的增长。
5. 贸易商心态偏悲观，大豆、玉米库存均较低。对于市场行情，所走访的贸易商均比较谨慎。玉米方面，受ASF影响，5月以来走货持续缓慢，贸易商信心不足，近5个月持续去库存。目前18年粮和拍卖陈粮库存均不多，但是新粮上市在即，贸易商认为有了去年年后价格持续下跌的教训，今年农户不会惜售，并且黑龙江农民没有存储的条件和习惯，因此认为元旦前上市的压力较大。但是贸易商对价格下跌空间的预期同样较小，很难显著低于去年开秤价水平。大豆方面，贸易商称前几个月蛋白豆货源紧张，导致部分油豆都被当做蛋白豆使用。我们认为出现这种情况一方面是植物蛋白需求的提高，另一方面也与贸易战后进口豆流入食用减少有关。对于价格，贸易商认为上市初期还会有阶段性的下跌，但是补贴减少加上单产下降，农户可能会有低价惜售的情况。
二、四季度市场关注要点分析
1. 新陈倒挂：农民认不认?下游收不收?倒挂幅度能有多大?
与去年陈粮翘尾持续到12月初不同，今年市场氛围非常悲观，一致认可拍卖提价200超过了市场承受能力，新陈粮将出现倒挂。以目前港口零星上市的新玉米价格来看，陈粮价格1850左右，新粮价格已经将至1750水平，接近去年新粮的价格低位(19年春节后港口最低价在1720)。在期初陈粮结转大量减少的情况下，19/20年即使考虑ASF的影响，也仍然存在缺口，那么新粮价格就不应该脱离拍卖粮成本太多。港口1750可能已经属于低价。
以目前的新粮价格，因为无法有效摊薄成本，企业和贸易商收购的意愿不会太强，待新粮上市量增加后，价格缺乏支持将承压下行。但是如果下降过快，农户可能出现惜售情绪。与去年类似，今年春节前的售粮量/收购量也可能偏低。
2. 非洲猪瘟：上半年度有望环比恢复，下半年度存疑
随着气温的回落和猪只存栏的下降，8-9月以来ASF疫情逐渐平静。超高的养殖利润再加上各级政府出台相关支持政策，市场对生猪存栏企稳回升有一定的预期。
回顾疫情的发展，东北2018年8月首现疫情，随后向南扩散到华北，11-1月期间华北、东北恐慌性捕杀母猪。2-4月是一段相对的平稳期，市场不断有疫情出现，但没形成连片恐慌。5月两广、云贵疫情大爆发，6月四川疫情大爆发，这些地区也成为了损失最为严重的区域。7月两湖、安徽、江西也出现疫情，湖北、湖南个别区域疫情状况十分严重。
按照疫情空栏期6个月推算，东北的复养从2019年3-4月零星开始，华北从6-7月零星开始，华南的复养要到12月才能够零星开始。按90公斤三元商品母猪留种，3个月转能繁，4个月产仔，6个月供应市场商品猪推算，东北的三元回交仔猪要到今年年底才能上市，形成商品猪集中供应能力至少要到2020年5-6月。华北供应周期后移3个月，华南供应周期顺移9个月。从时间上来看，19/20年的上半年度有望环比逐渐恢复，而下半年度随着气温的升高，可能有再次高发的危险。另外，政策刺激究竟会带来什么影响也存有疑问。
3. 新季需求：饲料需求降幅趋缓，深加工增长动力不足
由于基数减小，猪料继续下降的空间将放缓，而良好的利润将促使肉禽、蛋禽等持续扩大养殖规模，19/20年度饲料降幅降减小，甚至如果生猪恢复顺利，饲料需求可能出现较快的环比恢复。深加工方面，虽然产能仍有一定的增加，但是产品需求疲软限制加工利润，将导致深加工的需求增速继续放缓且对高价原料的接受能力下降。预计19/20年度深加工需求增长在300万吨左右。如此来看，虽较18/19年继续缩小，但19/20年度仍有供需缺口。没有了大量的政策粮结转，就需要在明年拍卖开始后拍出一定数量的临储粮。
三、后期市场走势及策略
新粮大量上市后的购销节奏和价格水平同样重要。在市场信心不足、需求低迷的情况下，新季玉米将有一个寻底的过程。在价格底部不会太低的情况下，要注意售粮节奏导致的下跌空间在01和05合约上的分布。如果饲料需求恢复带动行业出现重建库存的过程，且小麦、水稻去库存和进口没有出现重大变化，那么价格还会向拍卖成本靠拢。
