摘要
外盘：全球玉米仍处于供大于求的格局，预计到明年三季度末，难改低位熊市震荡格局，区间(330,500)美分/蒲式耳，长期走势不看空，坚持逢低买入的策略。
内盘：玉米后临储时代长线看多，但2019年节奏较难预判，波动幅度将会加大，不同阶段的交易因素不同、交易逻辑都可能发生反转，整体波动区间在1700-2200元/吨。明年供需形势主要包括如下六个方面：临储快速去化、成本支撑、售粮压力后移、进口冲击或引发阶段性多空走势、深加工消费稳定看增;非洲猪瘟是消费端最大的不确定性。其中猪瘟是最大的利空，中美贸易战的演化方向决定了盘面短期走势。笔者认为，2019年国内玉米暂不会进入国际玉米定价体系中，仍主要看国内自身供需，需关注事件性交易机会。此外，新粮压力后移、拍卖底价和投放节奏、种植面积和天气炒作、燃料乙醇推进程度、拍卖结转、猪周期提前触底反弹、下游补栏、稻麦去库存政策等均会是明年阶段性交易因素，也将进一步加剧玉米市场波动。
正文
一、国际玉米
全球玉米仍处于供大于求的格局，2019年难言转牛迹象。受中国农业普查数据大调整的影响，2018年10月起，USDA同步上调中国玉米期初库存、年末结转，全球玉米供需数据也跟随调整，对2018/19年预计全球玉米期末库存从1.59亿吨上调至3.07亿吨，这其中主要因为中国期末库存从0.796亿吨上调至2.225亿吨，对应中国期末库存从0.58亿吨上调至2.07亿吨。根据12月份WASDE的预估，全球玉米2018/19年末库存3.08亿吨。
2018年，CBOT玉米波动收窄，长期在(338,412)美分/蒲式耳低位区间盘整。长线看美玉米处于长达五年的熊市震荡格局。2018年美国玉米丰产已经定局，10、11、12月供需报告分别给出了180.7、178.9、178.9蒲式耳/英亩的单产预估。
CBOT玉米价格更多反映美国玉米自身的供需情况，从历史走势来看，自2012/13年起，美国玉米年末库存从8.21亿蒲式耳一路上涨至2016/17年22.93亿蒲式耳，库存消费比也从7.39%一路上涨至15.65%，对应CBOT玉米也从12年8月份高位一路下滑，开启长达5年的慢慢熊途。2018年美国大豆种植面积首超玉米，但考虑到美国玉米高位结转库存，下游难有新增靓点，年末库存消费比仍是两位数。“库存与价格负相关”的规律不断被印证，18/19年美国玉米难有大涨迹象。从长期价格波动区间看，美玉米仍处于低谷水平，330美分是一个坚实底部支撑。从库存消费比和库存走势来看，2018/19年处于下滑去库存的阶段，长期走势不看空，坚持逢低买入的策略。预计到明年三季度末，难改低位熊市震荡格局，区间(330,500)美分/蒲式耳。
12月1号，中美领导人在阿根廷G20峰会握手谈和。美方同意在2019年1月1日，将暂停加征关税至25%，中国将同意从美国购买农业、能源、工业和其他产品，以减少我们两国之间的贸易不平衡。此外，双方同意立即开始就强迫技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、网络入侵和网络盗窃、服务和农业等方面的结构变革进行谈判。双方同意将尽力在未来90天内完成此项交易。如果在这段时间结束时，双方无法达成协议，10%的关税将提高到25%。贸易战缓和无疑利多美国玉米出口，甚至会进一步打开中国玉米、高粱、DDG等能量类进口市场，但双方在90天内的谈判能否取得实质性成果，仍需持续跟踪。
二、国内玉米
本部分我们先回顾下2018年走势，而后分别从临储拍卖、新作产情、售粮进度方面对国内供给做出分析，之后对进口玉米及替代品的冲击做出三种情景假设，然后对深加工和饲用消费对国内消费进行分析，最后对19年玉米的走势做出初步预测。
2.1 2018年期价回顾：
2018年是玉米市场化改革的第三年，玉米供给侧改革成功，去库存取得重大突破，市场价格重心上移、波动加大。长线看，2016年9月30日，连盘玉米价格筑底回升，2016/17、2017/18连续两年走出慢牛格局。随着临储库存快速去化，2018/19年玉米市场重心仍将上移，但受猪瘟和贸易战缓和影响，国内玉米供需结构或发生质变，价格波动将会进一步加大。
复盘2018年连盘玉米：
(1)1-2月份，旧作新粮供需主导，1月下跌、2月反弹，1月初受中储粮提前轮换、停止轮入影响，虽然轮出陈粮数量有限，但前期各主体囤粮待涨情绪受压，期现货价格触顶回落。2月份商务部对美国进口高粱双反立案调查叠加下游市场节后补库开启，盘面反弹。
(2)3-4月份，下跌150元/吨，受抛储提前传闻影响，市场情绪由多转空，贸易商渠道库存加快流入市场，黑吉两省深加工和饲料企业补贴额度、时间、力度均大幅下滑，利多有限。清明节放假前夕，4月4号晚，国家粮食交易中心挂出拍卖公告、底价，抛储“靴子落地”，盘面继续走跌。
(3)5月-9月上旬，临储拍卖前高后低，周度供给量800万吨，市场从“抢拍”到趋于冷静。拍卖底价是期现货市场的底部支撑，随着拍卖粮源从2014年过度至2015年陈粮，盘面底部支撑也随之上移。此外，在种植成本提升、面积恢复不及预期的背景下，5月初东北苗期干旱、7月底授粉期干旱等天气炒作进一步带动盘面上扬。这个阶段贸易战和猪瘟相继发生，但四季度(国庆后)才在玉米市场起到实质利空作用，国庆前中美贸易战反复并未对国内玉米市场带来过多影响，但对大豆、棉花等大宗农产品均有重大影响，这一方面是该阶段受抛储主导，一方面中美贸易战农产品中最重要是博弈大豆的进口，玉米及替代品的量级太小。
(4)9月中-11月初，随着8月底9月初不少市场机构赴东北调研产情，主要结论有两点：面积增幅有限、大减产证伪。虽然四平、公主岭、铁岭附近区域受春旱影响严重，祖孙苗情况居多，但东北大部分区域产情好，尤其是黑龙江西部、内蒙古东北部区域单产超预期增产。中粮期货研究院也组织了大规模的调研考察，东北整体增产600万吨左右。减产证伪叠加10月份雨热充沛的天气情况，期价迎来回调。进入10月份，拍卖成交迎来“翘尾”，基层农户惜售开始发酵，虽然东北深加工企业大量备库存，但贸易环节迟迟不上量，山东地区价格从10月2号起大幅反弹300元/吨，期价再次迎来阶段性反弹。对于东北新粮惜售的情况，从国家粮食局收购进度、各机构预测的农户余粮、以及北港集港量均能够得到体现。10月初黑龙江大农场售粮收尾后，吉林辽宁收获进入偏晚，农户受成本支撑和传媒引导、挺价惜售，导致新粮供给出现“断档”，贸易商加快出售结转陈粮，直到12月东北价格回落后，农户售粮心态才发生转变，“卖跌不卖涨”的心态再次体现。
(5)12月，玉米指数回撤60%，5月合约跌破新低至1831元/吨，9月合约也创合约新低1860元/吨，1月合约受惜售影响并未大幅回撤，5-1期价结构从升水一度变为贴水结构。其中猪瘟是最大影响，11、12月份豆粕出库量出现两位数下滑，11月份猪料销量也出现负增长。该阶段，各地猪瘟从散点式到爆发式扩散，全国猪价流通体系冻结、区域猪价分化，南猪北养的愿景被猪瘟无情打击，据调研了解生猪存栏下滑，补栏心态消极，后期猪料消费不乐观。中美贸易缓和是导火索，猪瘟影响超预期叠加新粮出售压力后移，给多头带来重创。期价跌势强于现货，北港平舱价基差从负转正。从种植成本推演的盘面支撑已经跌破，C1901低点1824元/吨，持平于C1809收市价(1825元/吨，对应2018年拍卖粮);C1905合约低点1831元/吨也一度接近该位置。综合来看，1800元/吨是2019年期价的底部支撑，最大预期偏差仍是猪瘟的利空影响。
2.2临储库存快速去化：
2018年临储拍卖自4月12号首拍，至10月26号结束，累计投放21989.8万吨，成交100013万吨，成交率45.5%。
(1)从拍卖价来看，起拍底价是决定期现货价格走势的关键。14年产玉米底价较去年拍卖提高40元/吨，15年产玉米底价较14年产玉米提高50元/吨。考虑出库费、运费、贸易利润及港口平舱费等因素，推导主力合约底部支撑1700元/吨，C1809合约的底部也在1730元/吨，随着拍卖粮从14年粮转到15年粮，底部支撑也随之提高。
(2)从拍卖量来看，28周拍卖除前3周投放700万吨外，其余均在800万吨。受拍卖前期市场供需偏紧，且拍卖底价提升有限，市场追逐“便宜陈粮”造成哄抢，进入5月份周度拍卖粮提高至800万吨，市场供给相对充裕，成交趋于理性，到10月份大型饲料企业和东北深加工企业提前拍陈粮建库存，造成“翘尾”成交现象。
(3)临储成交1亿吨，预计结转2018/19年约4500万吨，这在11-12月份新粮惜售的阶段作为东北市场的主要供给流向市场，预计进入1月后陈粮仍有1000-1500万吨左右有效库存。
(4)在不考虑资金和仓储成本前提下，对下一拍卖季前(19年一季度)陈粮支撑测算，根据10月份拍卖成交溢价来测算，15年吉林二等底价1490元/吨，平均溢价49元/吨，出库升水90元/吨，运费100元/吨，贸易利润20元/吨，到港成本1750元/吨，北港平仓成本1800元/吨，这也是2019年拍卖前的市场坚实底部支撑位。
(5)19年拍卖展望。临储结余不足8000万吨，主要是2015年收购的陈粮，到2019年二季度也已经超过三年陈化，且当年收购霉变率、容重指标均差，国家仍有去库存的压力。虽然从2018/19年供需平衡来看，暂不考虑进口冲击和猪瘟影响，国内当年供需并不缺，但长期看，2008-2015年份，市场受临储收购影响，基本没有社会库存，而是全部转入临储库存;2016、2017、2018年市场逐步建立1-2个月的社会有效库存，这将是后临储时代的常态。因此，笔者认为2019年拍卖季结束后市场仍会建立2个月左右的陈粮库存，从这个角度来看，明年拍卖成交量预计4500万吨。
另外，从18年各等级陈粮拍卖底价提高来看，14年产玉米底价同比提高40元/吨，15年产玉米底价同比提高50元/吨，19年拍卖大概率拍卖底价超过50元/吨。对应C1909合约底部支撑1850元/吨。若从12月份之前各合约的月间价差结构来看，前期盘面给出的拍卖底价提高在100元/吨。综合来看，1850元/吨是C1909合约的重要底部支撑。下方第二支撑位1800元/吨。当然，若猪瘟利空叠加进口冲击力度加剧，国内玉米定价体系将会改变，内外盘玉米价格分化的格局将会扭转，国内与CBOT玉米联动性将会加强，国内玉米“自北往南”的定价体系可能改为“自南往北”的价格传导。
