摘要：
1、考察调研：自然灾害影响有限、开秤价格低于去年同期
2、国内供求：库存偏高、丰产预期及新粮上市压制期价
3、基差分析：基差持续高位运行意味着期货对现货高贴水，买入期货变得更为有利
4、季节性分析：新粮上市影响，价格在9-11月份出现回落本身就是大概率事件
5、成本因素：大连玉米1305期货成本支撑将在2390元/吨附近
6、国际市场：北美库存数据利多，但高价抑制需求及收割进度加快仍在短期压制粮价
7、操作策略：国内玉米期价短空长多，短期主空C1301，中长期主多C1305
一、考察调研：自然灾害影响有限、开秤价格低于去年同期
1、调研1：自然灾害对产量影响有限
8月中旬虫灾炒作使得期货行情出现一波小涨，但随着我们的考察队伍不断深入田间地头，虫灾的影响幅度也渐渐浮出水面。虫灾影响并非如媒体公布的强烈。笔者考察得到的粘虫灾害调查结果显示，吉林、辽宁重灾区并未出现媒体报道的绝产情况，大多重灾区预计单产下降幅度在10%-25%之间，且灾情很快就得到了有效控制。
虫灾期间吉林农安地区玉米田考察情况
8月底超强台风“布拉万”纵贯辽宁、吉林和黑龙江，局部出现暴雨大风天气，报道称部分地区玉米大面积倒伏。据各地农业部门所统计的农作物受灾面积，辽宁101.6万公顷，吉林61.7万公顷，黑龙江28.65万公顷，山东8.38万公顷，内蒙23.17万公顷，河北11万公顷，合计234.5万公顷，查询各省农作物种植面积，大致估算，辽宁受灾占总作物播种面积的30%，吉林为13%，黑龙江为2.5%，其他地区不超5%，按30%折算玉米减产，此次造成减产不超500万吨。
早霜在9月初一度有要炒作起来的苗头，但是最终并没有出现。笔者于9月末行至黑龙江省嫩江县地区实地考察得知，当地今年玉米单产达到每晌地15000斤以上，今年预计产量在68.5万吨，其余各产粮大县也都丰收预期浓重。
整体来看，三方面灾害对玉米的影响主要集中在吉林、辽宁部分地区，其对产量的影响我们预计不超过30%，且影响区域有限。而黑龙江作为今年玉米的第一主产大省，天气风调雨顺，今年将面临大丰收。
2、调研2：深加工及贸易商开秤价格低于去年同期
9月末，笔者了解到，吉林深加工企业开秤收购新季玉米，吉林省黄龙食品工业有限公司及中粮生化(000930,股吧)能源（公主岭）有限公司开秤收购价格为2130元/吨，较去年开秤价低20元/吨，开秤日期也较去年提前了20天。在今年种植成本提高、国际玉米大幅减产的背景下，企业收购价已然低于市场的普遍预期。
10月初，笔者至黑龙江龙江县一带进行了调研，极少部分企业刚刚给出的收购价格折合成干粮价格不足2100元/吨，大部分企业仍处于观望中。同期调研嫩江地区了解到30%水分玉米的田间收购价格在0.81元/斤，折合成干粮的成本也不足2100元/吨，已经明显低于市场预期。
嫩江县刘洪法副县长陪同浙商期货有限公司领导及分析师考察玉米生长情况
而华北地区，春玉米也已经大量上市，其中，河北价格在2200元/吨一线、山东价格在2320元/吨一线，这都低于市场普遍预期。在黑龙江地区，由于去年开秤时贸易商抢购新粮大幅亏损，今年贸易商观望心态较浓，大部分贸易商表示，新季玉米上市后将观望一段时间再采取行动。
由此来看，受开秤价格比预期大幅偏低影响，国内玉米期现价格展开跌势。大连港(601880,股吧)口价格从8月末的2510元/吨，跌到9月末的2450元/吨。短期来看，受新季玉米上市压力影响，价格仍然难以回暖。
二、国内供求：库存偏高、丰产预期及新粮上市压制期价
1、国内玉米丰产预期强烈
2012年中国玉米丰产预期强烈，各机构所预计的产量均高于去年水平。中国官方预计今年玉米产量为1.97亿吨，而美国农业部预计中国玉米产量为2亿吨，美国农业部之前称2011年中国玉米产量为1.9278亿吨。美国谷物协会刚刚结束对中国主产区玉米田的实地考察。其公布称，预计中国今年玉米产量料创新高，可满足国内需求，较去年增产约500-600万吨。但美国谷物协会没有公布对今年玉米产量的具体预估值，只是表示，基于单产和种植面积增加作出上述预估。
10月份开始伴随着新粮大批量上市，将对市场形成强力的冲击。期现货价格难以避免面临一波下行之势。但是期货价格的下跌空间我们仍然需要考虑到玉米交割的成本支撑。
2、港口库存同期偏高
从港口库存来看，节前北方港口库存总数约170万吨，其中港内库存138万；广东港库存为25万，北方港内与广东港库存总和为163万，而去年同期为126万吨左右，同比增加了37万吨。目前各港仍然主要以消耗库存为主，今年东北新季玉米在国庆节后开始下海供应市场，较去年同期推迟近20天。在此期间，市场一直以陈粮供应为主，因此较去年多出的37万吨存货量不会对陈粮价格形成太大负担，新粮上市日期的延后，在一定程度上对陈粮价格下跌形成一定的阻力。但伴随着新粮大批量上市节奏的加快，形势即将发生变化。
3、小麦饲用替代显弱
在饲用需求上，小麦替代一直是拖累玉米价格的重要因素，但今年小麦价格的加速上行，使得小麦玉米价差急速缩小。当小麦玉米价差小于临界点100元/吨时，小麦替代玉米将变得无利可图甚至亏损，从而推动玉米需求的上升。需求的不断提升及替代作用的减弱，将为中长期的玉米长牛格局提供支撑。
三、基差分析：基差持续高位运行意味着期货对现货高贴水，买入期货变得更为有利
蛇口、大连、长春三地基差
资料来源：浙商期货
从上图中我们可以发现，各地现货基差均处于相对高位。截止到9月末，蛇口、大连、长春三地基差分别达到225元/吨、110元/吨、50元/吨。基差持续高位运行意味着期货对现货高贴水，买入期货变得更为有利。
四、季节性分析：新粮上市影响，价格在9-11月份出现回落本身就是大概率事件
文华财经玉米期货指数价格走势图
资料来源： 文华财经 浙商期货
上图是2008年至今的玉米期货指数价格走势图。可以发现，每年玉米价格将出现两次季节性高点，分别出现在3-5月份及7-9月份，相对应的低点则出现在每年的5-7月份及11-12月份。
2012年玉米指数价格已经分别在3月和7月出现了两次高点，伴随新粮上市影响，价格在9-11月份出现回落本身就是大概率事件。基于季节性因素影响，我们也建议可以逢高短空C1301合约，但是考虑到成本支撑等因素，止损幅度应当设置较小为宜。
五、成本因素：大连玉米1305期货成本支撑将在2390元/吨附近
新粮开秤价陆续出炉，我们计算的1305合约持仓成本也将尘埃落定。在前两个月，我们曾预计开秤价在2200元/吨，那么5月份期货合约的交割成本就在2450元/吨一线。而现在吉林地区开秤价下调到2130元/吨，按照我们的持仓成本理论，以11月收购烘干为基准计算，13年5月份交割，资金利息7个月为91元/吨（13元/吨.月计算），仓储费用6个月现货仓储30元/吨（5元/吨.月计算），1个月期货仓储15元/吨，吉林地区运输至港口运费100元/吨，港口铁路入库费20元/吨。
成本类别费用（元/吨）
到期交割成本期货仓储费15元/吨.月（11月1日—4月30日），
18元/吨.月（5月1日—10月31日）。
现货仓储费30（5元/吨.月）
运输费100
检验费1
手续费3（包括交易以及交割）
入库费20（铁路入库）
增值税B(需要根据交割结算价核算)
资金成本保证金及现货资金占用成本91（13元/吨.月）
（保证金比例10%，期价2350元/吨计算）
当前现货价格2130
合计2390+B
计算得出卖出玉米C1305期货合约并交割的持仓成本在2390元/吨一线。可以确定，玉米1305期货合约的成本支撑将在2390元/吨附近。但是考虑到，这是以11月份按现价收购玉米折算的持仓成本，但是现货价格的走势我们仍然要考虑，如果现货价格在之后的3-4个月当中出现下跌，那么下跌后采购的玉米持仓成本也将出现下降。
以当前价格采购交割计算，当C1305价格低于2390元/吨时，将给予我们产业客户以较好的买入套期保值机会。而未来采购的持仓成本将随着当时现货价格变化，针对产业客户的套期保值方案需要在不断计算成本的过程中寻找最佳入场点。
六、国际市场：北美库存数据利多，但高价抑制需求及收割进度加快仍在短期压制粮价
美国农业部最新数据显示称，截止到9月1日，美国玉米库存为9.88亿蒲式耳，创下八年来的最低水平，分析师曾预计库存在11.26亿蒲式耳。业内预计美国农业部会在十月份供需报告中下调美国玉米单产和产量数据，对盘面利好。
但是私营分析机构预测普遍偏高。福斯通公司最新报告显示，2012年美国玉米产量预计为108.24亿蒲式耳，单产为123.9蒲式耳/英亩。九月份的预测分别为106.07亿蒲式耳和121.4蒲式耳/英亩。Informa经济公司预计今年美国玉米单产为127蒲式耳/英亩，产量为111.94亿蒲式耳。相比之下，美国农业部九月份曾预计玉米产量为107.27亿蒲式耳，单产为122.8蒲式耳/英亩。
9月USDA供需平衡表
资料来源： USDA 浙商期货
另一方面玉米出口步伐缓慢，将使得南美玉米更加低廉。据美国农业部发布的最新周度出口销售报告显示，截止到9月27日，玉米出口销售总量已达美国农业部全年出口目标的33%，相比之下，五年平均水平为37%。高价对出口需求的抑制略有显现。
美玉米在达到年度最大涨幅达到60%后，又经历了长达一个月的高位震荡，最终在9月份迅速回落。尤其8月末开始，伴随着需求的萎缩，收割压力同时凸显。据美国农业部最新发布的作物周报显示，截止到9月30日，美国玉米收割工作完成了54%，比一周前提高了15%，相比之下，市场预期为50到55%，高于历史同期。
虽然最新的农业部库存数据利多美玉米，但在对价格形成了短暂支撑后，美玉米期价再次陷入震荡。同时市场预计10月11日公布的10月供需报告中，利多幅度仍将有限。另外，超历史的收割进度、需求受高价影响出现萎缩的利空前提下，美玉米承压势头难改。近年来玉米进口量不断加大，虽然在国内总供给中占比仍然不大，但是对国内玉米价格已经可以造成一定的影响。
另外，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，由于玉米种植成本提高，大豆种植效益更为诱人，因而2012/13年度阿根廷玉米播种面积可能减少12%，为340万公顷，大部分耕地可能转播上大豆。目前玉米播种工作进展顺利，土壤墒情充足。迄今为止，阿根廷玉米播种工作已经完成了10%。这为国际玉米中期行情走强提供了潜在支撑。
七、操作策略：国内玉米期价短空长多，短期主空C1301，中长期主多C1305
大连玉米期货1301合约日K线图
资料来源：博易大师 浙商期货
技术上，大连玉米1301合约破位下行，下方空间已然打开。受新粮上市等因素打压影响，结合玉米季节性走势，9月末我们已经建议激进的投资者可以背靠2350元/吨一线短空C1301，2370元/吨止损。
大连玉米期货1301合约日K线图
资料来源：博易大师 浙商期货
