6月来，全球最大的玉米(2311,-12.00,-0.52%)主产国——美国产区出现持续干旱，令玉米生长状况恶化，优良率迅速下降，美国玉米产量预估逐月下调，由3.7568亿吨，下调至9月份的2.7249亿吨，下调幅度高达27.5%，而CBOT玉米从6月中旬的低点的506美分上涨到8月中旬最高的849美分。短短两个月的时间，涨幅高达67%。而国内期货玉米(以1301合约为例)也受到外盘玉米、大豆(4731,-42.00,-0.88%)上涨的带动，自6月份最低的2237元/吨，上涨到8月中旬最高2442元/吨，涨幅9.2%。
进入9月份，随着美国玉米进入收获期，产量逐渐明朗，美国玉米因干旱造成减产这一题材已经逐渐淡出人们视线。而国内市场方面，台风布拉万造成的倒伏也没有引起市场的太大的波澜，新粮少量上市引发的现货市场去库存要求逐渐受到重视，华北地区现货价格下降迅速，深加工企业厂家收购价下降100-200元/吨，且目前多家厂商已基本停收玉米。我们认为，玉米趋势长期看涨，但阶段性的调整仍将持续一段时间。
玉米全球库存趋紧，国内供应基本定调
从全球供需平衡来看，美国农业部在9月份供需报告中预计，2012年全球玉米产量8.4106亿吨，较6月时9.4993亿吨的预估下调1.0887亿吨，较上年度的8.7668亿吨下降3562万吨。使用量8.567亿吨，较上年下降796万吨，库存自上一年度的1.396亿吨下降到1.2333亿吨，呈现趋紧态势。
国内方面，据国家粮油信息中心预计，2012年玉米播种面积为3430万公顷，同比增加75.8万公顷，增幅为2.3%。尽管由于病虫害严重，并且受灾面积数据还可能会上升，但是产区玉米现货价格依然延续前期行情变化节奏，并未因玉米病虫害存在、发展而大幅上涨。预计今年玉米产量1.97亿吨，较上年增加2.19%。而由于近年种植成本增加15-25%，其中租地成本同比增长30%左右，人工成本同比上涨20%-40%，化肥每袋涨10-20元，且防虫防害的农药投入也高于往年，加之倒伏令农民受损，如果新粮价格偏低，供应层面上将容易出现农民惜售的局面。
需求将成为价格影响的主要因素
首先，从补库周期看。根据我们的观察，尽管玉米产量逐年增加，但玉米的库存/消费比下降迅速，现已降至25.71% ，且目前国际市场价格高企，进口积极性受到打击。以现在这种趋势来看，国内玉米难以承受超过10%幅度的减产，因为这将令玉米库存水平跌破安全值。而现阶段国内年玉米消费量为1.79亿吨，库存消费比若要恢复至30%，则库存需要增加近800万吨，补库仍是当前趋势。
其次，进口需求方面。9月上旬曾有业内分析人士称，中国2013年玉米进口量或较今年预估锐减逾80%，因全球价格飙升。受美国逾半个世纪以来最为严重的旱情影响美玉米理论进口估算价格自2012年7月以来再度高于国内现货价格。国家粮油信息中心在其报告中称，中国2013年玉米进口预计为100万吨，这是自2009年以来的最低水平。2012年中国预计买入550万吨玉米，而美国玉米价格上涨已导致一些合同被取消，这一预估进口量恐难实现。
最后，我们关注下游方面。从饲料需求角度来看，小麦(2454,-24.00,-0.97%)替代量继续增加有难度，但全球生猪存栏下降是个不确定的利空因素。市场分析人士普遍认同2012年小麦替代玉米做为饲料消耗达2500-3000万吨，而从我国粮食安全考虑，小麦替代缺少可持续性。俄罗斯官方消息称今年俄罗斯将完全不会出台任何形式的谷物出口限制措施，但若小麦出口仍维持较大规模，政府或考虑在2013年采取限制措施。
根据英国养猪协会近日发表的报告，全球养猪业目前正面临难以为继的局面。报告预测明年全球范围内将出现生猪和猪肉供应短缺，美国政府已经开始采取措施向养猪户提供补贴帮助他们走出经营困境。中国政府最近也开始加大了猪肉战略收储力度，从市场上采购大量猪肉放进冷柜，以备将来供应短缺时投放市场。农业部公布的2012年8月份4000个生猪存栏监测点显示，存栏较去年同期上涨1.5%，能繁母猪存栏较去年同期上涨3.1%，目前国内养殖业处于高存栏周期，而新粮上市后，玉米与小麦的价差缩窄令小麦的可替代量减少。
从深加工需求看，近年来国内玉米进出口量占国内总产销量的比重不大，因此外盘玉米价格对国内影响有限，国内玉米期现价格相关性更加紧密。尽管国内外价格联动性有限，但更细的观察我们不难发现外盘玉米下跌时对国内玉米期价的影响力强于上涨时期，通过自深加工企业的补贴取消之后的观察，我们认为这与深加工的生产效益有一定关联性，国内玉米价格相对偏低时深加工企业的效益则较好。国家粮油信息中心曾于6月下旬称，中国玉米酒精糟(DDGS)2012年前五个月进口增加41.5%至91.3万吨。2011年玉米酒精糟进口总计为169万吨，减少47%，下滑原因是由于对美国进口的反倾销调查及11年美玉米价格高于国内玉米价格。与深加工相关的食用糖方面，白糖(5345,24.00,0.45%)的价格高低与果糖消费量有关，如可乐的配方调配，而食品安全的严格要求将影响到食品添加剂的需求量。
玉米期现价差运行的季节性特征明显
通过我们的观察，玉米价格运行的季节性特征明显。种植季节期货风险升水随着产量明朗化而逐渐减少，而到了收购季节期货升水将会增加。期货升水的年度峰值多出现在1-3月份，而谷低多出现6-10月间。11月后至2月间正是年度粮食收储季节，这样，我们选择在收购季节以买保值为主，而种植季节进行买现抛期的套利操作相对来说保值效果更为理想。在国内玉米处于紧平衡状态没有实质性变化的情况下，新粮上市后，选择期现价差偏低时加大建立期货市场虚拟库存，进而获取超额利润，而在种植季节，产业客户可选择期现价差处于低概率的偏高阶段，根据库存与资金情况增加现货库存，同时利用期货市场卖出保值，也可获取超额利润。
短期技术面看空
从图形走势来看，8月中旬见顶回落后，玉米在高位形成园弧顶形态，均线系统已经形成明显的空头排列，目前期价正背靠5、10日等短期均线，呈现震荡下行走势，技术指标上来看，MACD指标也进入0轴以下的弱势区，市场短期下行趋势较为明显，玉米的下跌目标位为2265一带。
观点总结
由于最大产区遭遇减产，全球玉米供需呈现趋紧态势，国内面临补库周期，下游需求中饲料小麦的替代作用不能长久持续，而生猪存栏处于高位的情况下饲料需求仍较坚挺。总体看，玉米长期上涨的趋势不会改变，但当前面临新粮上市，同时玉米的进口依赖度不强，新粮上市短期内将对价格造成打压，加上技术性回调特征，我们认为短期内玉米的调整走势仍将持续。
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