摘要：
玉米产量在 10 月份基本上就可以确定，市场不会再有大的变化，国内玉米丰收在望，玉米供应呈现外紧内松的格局，进口难以持续增长，今年种植成本增加支撑玉米价格，消费好转，生猪存栏及，饲料产量增加继续消耗玉米，深加工企业继续要做好渡难关的准备，如果玉米价格继续回落，深加工企业或获得喘息机会。宏观面，预期四季度GDP 会扭转，同时从信贷增加，CPI 回落企稳，零售消费启动，可以预计，四季度将是一个乐观的季节，收缩到 10 月份，对于 18 大的召开大家都普遍有好的预期，这样供应的宽松，与消费回暖及宏观的期待左右10 月行情是不平静的，大幅震荡成为主要模式。机会即将呈现。但是也要看到欧美债务问题、中国周边领土争端问题带来的不确定性，风险与之共存。如果没有重大事件，玉米指数预计10 月份将在 2300-2380 之间震荡，继续向下突破的机会很大，有望达到2250 附近企稳。
一、USDA 报告 9 月份预测世界玉米期末库存较上年减少 11.65%
USDA9 月份报告预测全球 12/13 年度世界玉米期末库存预测继续调减11.65%，较上期
调增 61.9 万吨，至 1.24 亿吨，较上年度库存减少1626 万吨，自然灾害频发造成单产下降， 抵消了种植面积增加的产量，并且总产量预计下降 3.16%。供应减少，库存消耗增加，造成 期末库存继续减少。
1、自然灾害造成世界玉米平均单产下降 6.73%
今年南美及北美干旱，中国虫灾、台风及低温天气对玉米的生长造成不利影响，玉米平 均单产大幅下降，造成供应紧张。
2、中国种植面积增加 2.69%，预计进口将减少 62.26%
中国由于今年风调雨顺，种植面积及单产分别比上年增加2.69%、1.04%，今年经济紧 缩造成玉米消耗减少，期初库存调增 19.59%，期末库存较上年度增加50 万吨。虽然饲用消 费和深加工用量调增6.91%，但是产量增加及外部相对短缺，因而预计 2012/2013 年度进口 数量将大幅缩减62.26%至 200 万吨，国内玉米供应相对宽裕。
3、美国玉米期末库存本月调增 12.9%
美国玉米种植面积 3535 万公顷，比上年增加 4.03%，由于遭受 50 年来最大的干旱天气， 玉米单产比上年降16.23%，虽然总消费下调 8.01%，但是期末库存仍然比上年下降44.99%，供需紧张局面加剧，对中长期美玉米价格仍是有较大压力。
二、中国玉米 1-8 月进口 372.5 万吨，是去年同期的 8 倍多
1、中国 8 月玉米进口同比上涨 145%
2012 年 8 月份国内玉米进口 59.88 万吨，环比下滑17%，同比上涨 145%，金额总计195776311美元，平均单价 333.26 美元/吨，上月进口 72.15 万吨。1-8 月份累计进口 372.5万吨，是去年同期 8 倍多。截至 8 月份为止，11/12 年度已进口玉米484.4 万吨，距离本年度结束还有一个月，USDA 预计 11/12 年度国内玉米进口量约为530 万吨，预计 9 月份到港50 万吨上下。2011 年全年进口 176.416 万吨。
2、玉米进口 7 月以来成本上涨 18.27%
六、七月份降息后再，人民币对美元汇率下跌，同时由于恶劣天气造成美国减产，玉米 价格上涨，推动美玉米到岸完税价格大幅上涨，一直了没玉米进口。中国进口玉米主要来源于美国。
图表：美玉米到岸完税价、玉米平均价及美元兑人民币走势对比图
对中国南方下游企业来讲，由于国内玉米相比进口合适，将刺激他们选择国内玉米为主， 因此也支持了国内玉米高位稳定的状态。
三、中国玉米种植面积增加源自大豆种植面积减少
国家粮油信息中心9 月份预测，2012 年中国玉米播种面积 3430万公顷，较上年增加2.26%。预计 2012 年中国玉米产量为19700 万吨，较上年增加 2.19%。
9 月份预测，2012 年中国大豆播种面积为715 万公顷，较上年减少9.36%。预计 2012年中国大豆产量为1300 万吨，较上年减少 10.25%
由于近年玉米价格大幅上涨，比较而言，大豆种植收益低于玉米，农户大量改种玉米。但是从二者价差关系上看，二者收益变化趋势发生改变，预期下个年度，玉米种植面积受到抑制的概率大增。二者价差从 7 月初的 1885 元/吨增加到 9 月末的 2165 元/吨附近，扩大了 近 14.8%，比价有所回升，还不明显，比价发生转折之后，改种概率将会非常大。
数据来源：美尔雅期货公司
四、双节消费提升玉米深加工企业利润好转
1、淀粉、酒精加工企业加工利润有所回升
据粮油信息网消息，截至 9 月 26 日，全国玉米均价稳中下跌为 2403 元/吨，其中东北平舱价 2500 元/吨，华北地区 2340-2420 元/吨，华东地区 2320-2400 元/吨，局部回调 20 元；西南地区 2660 元/吨。酒精出厂价格6100 元至 6700 元/吨，每吨酒精利润为大幅缩窄为-150元/吨上下(不含下游产品价值)。淀粉出厂价格 3000-3340 元/吨，每吨淀粉利润为-120 元 /吨。玉米深加工企业生产经营状况依然没有好转的迹象。
2、淀粉糖加工企业利润受到挤压
淀粉糖价格保持稳定，由于消费疲弱白糖价格持续下跌，影响淀粉糖的价格，淀粉糖没有追随玉米价格继续上涨，淀粉糖加工利润削弱，预计后期随玉米价格回落会有所好转，但是将面临困难。
3、玉米深加工企业 9 月份大幅下调玉米采购价格
进入9月之后，深加工企业大幅调降采购价格，降幅达4%左右，中粮榆树27日下调170 元/吨至2110元/吨。
图表：深加工企业 9 月玉米采购价变化图
市场在普遍观望，今年玉米的开秤价格，年度还有一个月，最终要进行年度评估，还要关注政策的变化，小麦、玉米的保护性收购是否延续，等等。深加工企业为追求有利地位在做调整。
五、双节提振，消费回暖；9 月末猪粮比价回升至 5.83:1
1、生猪、白条肉价格、猪粮比价开始回升
截止到 9 月 19 日当周，全国活猪平均价格 14.99 元/公斤，比上周上涨 0.8%，与去年同期相比下降23.9%。全国猪肉平均价格 23.90 元/公斤，比上周上涨 0.7%，同比下降 21.3%。
图表：活猪、猪肉、猪粮比走势对比图
2、育肥猪饲料价格连续 6 个月回升，相比 6 月上涨幅度达 5.77%
截止到 9 月 19 日当周，育肥猪配合饲料平均价格 3 .30 元/公斤，比上周上涨0 .3%，同比上涨 8 .2%；相比 6 月 3 .12 元/ 千克，上涨 5 .77%。
一方面成本推高，玉米豆粕价格上涨，另一方面，生猪存栏量出现回暖，备年节，养殖 户开始补栏。存栏量同比增加 1.5%，环比是增加 0.90%，达 46628.43 万头。
六、持仓分析
自 2012 年 8 月中旬至 9 月中旬，随后出现了空头回补结利的短暂反弹，玉米期价经历了增仓下跌阶段，玉米持仓处在今年的低位，随新季玉米上市，投资者观望情绪加重，预计10 月份将继续在低持仓状态下震荡，将造成期价震荡频繁，预计到 10 月中下旬，等待产量数据稳定，期价有可能继续下跌，预计到11 月中，买方进入，期价将企稳回升。
七、技术分析
从日线结构上看，DCE 玉米指数日 K 线出现一个积极的信号，但是均线已呈空头排列，大的形态上看，双顶形态已比较完整。 MACD 现负值，DIF 下穿 DEA 线，二次死叉形成 负值区小双顶。KDJ 形成向下发散的空头排列，预示短期向空。成交量、持仓量继续回落，空头趋势已成。长期、中期建议做空为主。短期由于K 线出现一个小反转信号，KDJ 快速 向下，短期内有修复的要求。
从月线结构上，玉米价格一直运行在长期上升轨道内，5 月均线走平且出现向下拐头， K 线结构构成第二个黄昏之星的奇异形态，并且形成双顶，KDJ已成空头排列，但是MACD中期背离的迹象明显，MACD值始继续为负值，有扩大迹象，DIF、DEA继续向下发散，建议中长期按转换为空头思维操作为好，但是K线形态需要有个继续确认的过程，短期内有可能会探底反弹，密切把握机会，等待基本表面的变化再做判断。
八、操作建议
综合起来，对 2012 年 10 月份玉米指数经过三季度的震荡回落后，虽然美国产量数据不乐观，但美经济的不确定性也难以支撑玉米长期大幅走高，十月份国内产量基本成定局，丰收在望，继续下行的概率大，消费预期在11月之后才可能起作用，买盘有可能在10 月、11月布局，建议加工商，贸易商、择机买入套保操作。前期建议种植户卖期套保的可以继续持有，择机出场。
