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西王食品27.01+0.060.22%工商银行4.39+0.000.00%收入占比已接近50%。
西王食品是西王集团控股的唯一一家经营玉米油业务的企业。西王集团的玉米油业务最早开始于2000年，玉米油产品主要出口沙特阿拉伯等中东地区。 2007年以来因国家产业政策导向以及出口退税政策发生变化，同时国内食用油价格上调，玉米油前景看好。西王集团开始开拓国内市场，并成立西王食品公司。“西王”牌小包装玉米油实现了超速发展，销量从2008年的0.44万吨迅速提高到2010年的4.57万吨，并积累了一定的品牌影响力。根据AC尼尔森的调查，西王食品小包装玉米油已经占据细分市场20%的份额。
玉米油行业需求上升，但供给增量有限。玉米油是食用油中的上品，预计随着环保、健康等消费理念的深入以及收入水平提高所带来的消费升级，将保持快速的发展。但玉米胚芽因国内控制玉米深加工项目建设，未来供给增量有限。在此背景下，玉米油价格将保持升势。
2010年起西王食品提出了着重发展小包装、自有品牌（西王）玉米油的策略。小包装玉米油销量由2009年的1.79万吨迅速提高到2010年的4.65万吨，预计2011年可销售小包装玉米油9万吨，小包装玉米油的销售实现了飞跃发展。由于小包装玉米油的毛利率达到27%，远高于散装油11%的毛利率，西王食品综合毛利率呈现显著上升的态势。西王食品2011年1-9月份实现营业收入14.36亿元，同比增长67.97%，营业利润1.1亿元，同比增长47.92%，每股收益0.74元。预计随着小包装玉米油销售比重的增加，西王食品的盈利能力将得到进一步提升。
西王食品新增的15万吨精炼油与小包装的配套产能扩张项目，预计将于2012年4月份投产。届时，玉米油产能将翻番并达到30万吨。西王食品未来战略目标是：到“十二五”末，玉米油精炼产能达到50万吨，并在3到5年内实现全面小包装战略。
我们预计西王食品2012年和2013年的每股收益为1.25元和1.76元，相应市盈率为21.0倍和14.9倍，低于食品加工行业23.23倍的平均市盈率水平。从西王食品历史市盈率水平看，近两年基本维持在30-44倍之间。西王食品正处于高速发展期，未来有望成为中国玉米油第一品牌，给予“增持”评级。
