1、2011年谷物期市冲高回落。2011年，在自然灾害、国内抑制通胀、美国量化宽松、欧洲危机等背景下，谷物市场整体呈现冲高回落的态势，品种间走势分化明显。其中，小麦回调幅度最深，早籼稻和玉米表现相对抗跌。
2、维稳仍是政策主基调 谷物平稳向好。当前中国通胀压力逐步缓解，宏观政策有所松动，但“维稳”仍是2012年中国经济主基调，控制通胀和保障未来农产品(10.59,-0.23,-2.13%)供应依然是我国政府在农产品领域最为关注的两大问题。一方面，国家不断加大农业支出，粮食最低收购价的不断提升，奠定了谷物长期上涨的基调；另一方面，为控制物价总水平，国储放储或其它行政手段仍是悬于粮价上方的利剑，谷价难现大幅上涨行情。
3、中国谷物供需将在长期内进入紧平衡状态。2011年我国稻谷、小麦、玉米三大粮食作物全部增产，令谷物供需形势有所缓解。受单产、资源匮乏、自然灾害等系列因素作用下，国内谷物供应很难有大幅、持续提升。且随着我国养殖业和饲料业的扩张，及生物能源的蓬勃发展，谷物需求将会持续、大幅增加，因此中国谷物将在长期步入紧平衡状态。
4、品种间走势分化 套利机会凸显。对近年来谷物数据进行统计，强麦和早籼稻、玉米的相关系数均在0.9以上，显示强麦与其他两个品种高度相关。从用途来看，强麦与早籼稻、小麦之间存在很大的可替代性，基本属于一条产业链，我们可以对谷物进行套利分析。2011年，国内谷物市场走势分化，其中强麦下跌历时、调整幅度最大，玉米、早籼稻与强麦的套利机会凸显。
5、2012年谷物市场将探底回升。从期市走势来看，谷物三个品种跌破2010年6月份形成的上涨通道，虽然强麦回调幅度较大，但整体来看熊市下跌态势尚未结束，而玉米和早籼稻则具备较大的补跌空间。我们预计谷物期市将会在上半年缓慢探底，后期或随着经济好转、政策的放松，谷物底部缓慢抬升。从波动区间来看，玉米指数1900-2300，强麦指数2000-2500，早籼稻指指数间2000-2500。
第一部分 2011年谷物市场冲高回落
2011年，在自然灾害、国内抑制通胀、美国量化宽松、欧洲危机等背景下，谷物市场整体呈现冲高回落的态势，品种间走势分化明显。
第一阶段从2011年1月至2月中旬，谷物期市延续2010年末涨势。具体来看，国内玉米、小麦和早籼稻期价均创历史新高，而美盘CBOT谷物期价也升至近年高位，其中CBOT小麦期价则达到年内最高位。在此期间，市场聚焦澳大利亚严重旱涝及中国北方小麦产区旱情，加之俄罗斯、乌克兰因2010年重旱造成谷物产量锐减而封闭出口市场，兼美元汇率弱势探底，共同催生全球市场对谷物价格的看涨预期。
第二阶段从2011年3月至9月，随着旱情题材的衰竭，谷物期市从高位回落，陷入盘整行情。国际方面，黑海地区宣布恢复谷物出口，尤其是小麦供应好于预期，打压谷物市场走势；国内方面，为了抑制通货膨胀，国家出台一系列调控政策，如抛储、限制深加工产能扩张等调节市场供需的措施，加之夏粮实现“八连增”，谷物调整压力较大。而玉米因其正处青黄不接阶段，并受到猪价不断走高提振，表现相对抗跌。
第三阶段从2011年10月至今，全球谷物形势基本明朗，且欧洲危机引发市场担忧，谷物市场整体震荡下行。进入10月份后，国内新玉米集中上市，极大的缓解了市场供应，玉米现货从高位回落，并拖累连玉米破位下行。近期市场传言国储将展开玉米收购，提振玉米市场走势，加之步入需求旺季，国内谷物期市暂时企稳。而美盘方面，CBOT玉米触及600美分重要支撑位，商品基金做空谷物热情不减，后市仍有下行风险。
第二部分 维稳仍是政策主基调 谷物平稳向好
一、农业政策力度有增无减 保供应是未来工作重点
1、1号文件诠释农业和农村的政策主线
农业生产是国民经济发展的基础性产业，政策支持力度较大。2004 年至2011 年连续八年发布以“三农”为主题的中央一号文件，强调了“三农”问题在中国工业化、城市化进程之中“重中之重”的地位。进入二十一世纪的连续八个中央一号文件，其核心思想是城市支撑农村、工业反哺农业，在保障农业有效供给的同时，强调农民增收，改善农村生产、生活条件。
表2-1:2004年至2011年中央一号文件概述
年度文件政策重点
2004《中共中央国务院促进农民增加收入若干政策的意见》减免两税、三项补贴、四项基本保障
2005《中共中央国务院关于进一步加强农村工作提高农业综合生产能力若干政策的意见》增加种植补贴、减免税收、增加农民收入
2006《中共中央国务院关于推进社会主义新农村建设的若干意见》加强农村建设、增加农民收入
2007《中共中央国务院关于积极发展现代农业扎实推进社会主义新农村建设的若干意见》增大农业投入、加强农村建设、增加农民收入
2008《中共中央国务院关于切实加强农业基础建设 进一步促进农业发展农民增收的若干意见》加强农业基础建设投入、增收入
2009《中共中央国务院关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》稳粮、增收、强基础、重民生
2010《中共中央国务院关于加大统筹城乡发展力度进一步劣实农业农村发展基础的若干意见》推动资源要素向农村配臵，促进农业发展方式转变
2011《加快水利改革发展》加快水利发展，实现水资源可持续利用。
2012预计中央再次聚焦农业，农业科技有望成为核心内容
2、惠农力度逐年增加 确保谷物供应
《全国种植业发展第十二个五年规划(2011-2015年)》中“一个确保”的目标：明确“十二五”时期我国水稻、小麦、玉米三大主粮作物自给率要达到100%。近年来来，国家不断加大财政投入，通过增强农业补贴力度、提高粮食最低收购价等政策，调动农民生产积极性，保障粮食尤其是谷粮的有效供应。
3、生产资料价格持续上升 谷物比较效益需要在高价中平衡
近年来，国内玉米的种植成本不断提高。2011年国内化肥价格略有上升，复合肥价格每袋150-160元之间，玉米种子整体价格亦出现了20%～25%上涨，此外，柴油价格上涨也提高了玉米机械化耕作的成本。由于农业生产资料价格上涨，种植成本增加， 2011年玉米种植成本普遍增幅15-20%。
通过对小麦和稻谷产区调研发现，华北地区小麦平均每亩总费用达到708元，比2010年增加120元；江西省部分地区，早稻每亩生产成本在400元左右，较去年提高36元，种植成本大幅提高。
二、维稳仍是宏观政策总基调 防范粮价大幅波动
2011 年中国价格水平经历了较大幅度的波动，CPI同比增幅从年初的4.9%一路高歌猛进至年中的6.5%，此后开始下滑。最新发布的11月份我国CPI同比涨幅回落至4.2%，同时，货币政策的松动，也意味着中国通胀压力正在减小。但从中长期看，推动物价上涨的因素依然存在，如人口结构转换导致的劳动力成本的提升、资源品价格改革带来的资源品价格的上涨等。12月举行的中央经济工作会议，在部署明年工作时明确提出要“控物价”，就是继续采取综合措施，保持物价总水平基本稳定，防止价格走势出现反弹。
表2-4：近期国家调控政策动态
事件时间主要内容
2011年11月30日央行宣布12 月5 日起下调存款准备金率0.5 个百分点，是央行三年来首次下调存款准备金率。
2010年12月10日中央政治局会议：明年实施积极财政和稳健货币政策。要求进一步夯实农业基础，完善强农惠农富农政策，促进农业稳产增产，不断提高粮食等农产品保障能力；努力保持物价总水平基本稳定，增强市场调控能力等。
2011年12月14日中央经济工作会议明确指出， 2012年经济社会工作：稳中求进，具体包括：1、继续加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快发展；2、坚持不懈抓好“三农”工作，增强农产品供给保障能力等。
控制通胀和保障未来农产品(10.63,-0.19,-1.76%)供应依然是我国政府在农产品领域最为关注的两大问题。保障未来农产品供应的前提是要让养殖户和种植户的收益增长速度跟上全社会平均增速；当要控制通胀时，政府将通过国储放储或行政干预来阻止大宗原粮价格大幅上涨。
第三部分 中国谷物供需将在长期内进入紧平衡状态
一、 2012年谷物供需形势略有缓和 玉米生产压力最大
据国家统计局数据显示，今年粮食总产量11424亿斤，比去年增产约495亿斤，粮食总产跨上11000亿斤的新台阶，实现半个世纪以来首次连续八年增产。分品种看，稻谷、小麦、玉米三大粮食作物全部增产，为近20年少有。三大粮食作物共增产445亿斤，约占全年粮食增量的90.1%。特别是玉米和稻谷两大高产作物增产明显，总产量分别增加290亿斤和101亿斤，分别占全年粮食增量的58.6%和20.3%。
1、小麦期末库存消费比上升，自给率最高
根据美国农业部最新公布数据显示，预计2011/12 年度全球小麦产量增加5.7%至6.889 亿吨，消费量增加3.78%至6.767亿吨，产量大于需求量，期末库存消费比上升至30.0%，库存水平合理。
中国方面，2011/12年度小麦期初库存增加10.4%至0.6亿吨，产量将增加2.37%至1.179 亿吨，消费量增加3.6%至1.135亿吨，期末库存比由2010/11年度的54.9%上升至57.3%。我国小麦库存居于高位，小麦价格受抑制。
2、大米产量上升，期末库存消费比上升
根据美国农业部最新公布数据显示，预计2011/12 年度全球大米产量增加2.45%至4.608 亿吨，大米消费量增速较产量增速略低，消费量增加2.235%至4.558 亿吨，产量大于需求量，期末库存消费比上升至21.8%。
根据美国农业部最新数据显示，预计2011/12年度中国大米产量增加2.55%至1.405 亿吨，大米消费量增速和产量增速基本一致，消费量增加2.59%至1.385 亿吨，产量大于需求量，期末库存消费比上升至32.1%。
3、需求旺盛，玉米供期末库存比继续下降
根据美国农业部最新数据显示，预计2011/12 年度全球玉米产量增加4.8%至8.675 亿吨，期初库存大幅缩水10.97%至1.282亿吨，同时受饲料消费需求旺盛推动米消费量增加2.66%至8.654亿吨，产量小于需求量，期末库存消费比下降至14.7%。
国内方面，预计2011/12中国玉米产量增加8.18%至1.917 亿吨，但总消费量增加8.52%至1.91亿吨。其中，饲料消费量增加了8.06%至1.340亿吨，占总消费的70%，主要是因为中国养殖业2011 年大规模补栏将推动玉米饲料消费量大幅上升。
虽然玉米产量增加，但需求量大幅提升，2011/12年度中国期末库存消费比下降至29.8%。未来我国玉米生产压力最大。
4、谷物贸易量增加 内外联动性增加
2011年，我国谷物进口量大幅增加，据美国农业部预测2011/12年度中国玉米进口量预计为300万吨，是上一年度的三倍；2011/12年度中国小麦进口量预计为150吨，年比涨幅达60%；2011/12年度中国稻米进口量预计为47.5吨，较上年略减0.65万吨。同时，因2011年我国粮食丰收，预计2012年我国谷物出口量也将同步增加。
二、多重因素之下 国内谷物生产压力较大
1、单产提升空间有限
近年来粮食增产构成，单产与播种面积的贡献度为72:28，即单产提升是粮食增产的主因。尽管今年我国谷物主产区经历了旱涝灾害，但整体影响很小，单产进一步提高，2011年玉米、小麦和大米单产平均为5.74吨/公顷、4.87吨/公顷、6.7吨/公顷，比上年提高5.32%、2.74%、2.13%。
经过多年的发展，我国农业科技取得了巨大的进步，单产不断提升，提升速度明显放缓(如图3-12和图3-13)。其一，小农经济特征明显，难以实现规模化经济；其二，水资源匮乏、土壤质量层次不齐，限制单产提升空间；第三，继杂交水稻后，我国农业科技创新断层，制约谷物单产增长步伐。而自然灾害频繁则是造成单产波动的主要因素，也往往成为市场炒作农产品(10.63,-0.19,-1.76%)的重要题材。
2、生物能源将加速玉米供需紧张格局
受世界石油资源、价格、环保和全球气候变化的影响，上世纪70年代以来，生物能源的开发和利用日益受到重视。自2007年以来美国乃至全球燃料乙醇产量逐渐增加，逐步改变了农产品(10.63,-0.19,-1.76%)的传统需求模式，随着原油价格对农产品价格影响程度的逐渐提高，农产品的波动性加剧。
国内方面，受制于从2006年底以来国家对玉米燃料乙醇生产的限制，燃料乙醇产能的发展近几年来相对缓慢。2009年，我国燃料乙醇产量达到170万吨，仅占全国玉米产量的3%左右。虽然当前为了缓解玉米供需紧张局面，国家相继出台了一系列针对深加工的调控政策，抑制燃料乙醇的生产。但长期来看，我国燃料乙醇的可提升空间很大。
对近年来谷物数据进行统计，强麦和早籼稻、玉米的相关系数均在0.9以上，显示强麦与其他两个品种高度相关。从用途来看，强麦与早籼稻、小麦之间存在很大的可替代性，基本属于一条产业链，容易受到农业政策、自然环境的影响。因此，我们可以对谷物进行套利分析。
从玉米和小麦套利区间来看，比价指标均可以看出，长周期套利2011年玉米和强麦出现1次套利机会，从年初至今玉米和强麦比价不断拉大，可进行买玉米卖强麦套利操作。当前价差扩大趋势明显放缓，在未来谷物价格价值回归的过程中，需关注卖玉米买强麦的投资机会。
从小麦和早籼稻套利空间来看，比价指标均可以看出，长周期套利2011年早籼稻和小麦比价扩大趋势明朗，可在7月初进行买早籼稻卖强麦套利操作，当前比价已居高位，后市需要关注卖早籼稻买强麦的投资机会。
第五部分 2012年谷物市场将探底回升
2011年国内谷物市场主要受欧洲债务危机、美联储宽松货币政策、自然灾害导致、宏观政策调控等因素的影响和支配。2012年谷物市场价格走势需要关注以下几个关键点和关键时间窗口。
一、2012年关键时间窗口
1、关注政策对农业的支持力度
需关注夏收及秋收时段，稻谷最低收购政策的推出。2012年粮食价格有望继续稳步上涨，政府仍将继续提高粮食最低收购价格，从而维持农民种植粮食的积极性，保障粮食供给安全。另2012年中央一号文件预计将再次聚焦农业，农业科技有望成为核心内容。
2、关注2011年谷物产量和自然灾害对谷物产量的影响
播种面积、单产、产量是谷物市场一年中最关注的事件。其中4、5月要注意倒春寒和干旱天气对小麦产量和质量的影响，6、7月份要注意连续低温连阴雨天气和连续暴雨天气对早籼稻产量和质量的影响，9、10月份注意病虫灾害和阴雨天气对玉米、稻谷产量和质量的影响。
二、预计2012年谷物期市探底回升
中国谷物供需将在长期内进入紧平衡状态，且成本上升和最低收购价不断提升，中国农产品价格长期处于上升趋势。但目前中国主要粮食作物的库存消费比处于安全边际内，且由于经济下滑，明年消费需求将受到抑制，预计2012年谷物价格涨幅将趋缓。
从期市走势来看，谷物三个品种跌破2010年6月份形成的上涨通道，虽然强麦回调幅度较大，但整体来看熊市下跌态势尚未结束，而玉米和早籼稻则具备较大的补跌空间。我们预计谷物期市将会在上半年缓慢探底，后期或随着经济好转、政策的放松，谷物底部缓慢抬升。从波动区间来看，玉米指数1900-2300，强麦指数2000-2500，早籼稻指指数间2000-2500。
2、土地资源匮乏制约产量增长
随着我国工业化、城市化不断推进，我国农业用地逐渐减少：近十年耕地总面积减少了近1亿亩，2011年耕地面积18.26亿亩；人均耕地面积由10多年前的1.58亩减少到1.38亩，仅为世界平均水平的40%。当前耕地形势仍处于保卫18亿亩底线阶段，寄望其大幅提升带动农作物增产不切实际。
如图3-14和图3-15所示，从2007年农作物面积大幅下降，之后逐年恢复性增长，但增长速度明显收窄。值得注意的是，由于玉米种植效益高于大豆，在争地斗争中取胜，这也是近年来玉米产量连续丰产的主要原因。
三、国内谷物需求将持续增加
1、饲料行业扩张 加剧饲用原料供求矛盾
受到下游畜牧行业的快速发展，饲料需求快速增长，2001 年到2010 年十年间，饲料消费保持年均7.76%的增长速度，未来仍有望保持高速增长。从饲料行业“十二五”规划来看，目标饲料总产量达到2亿吨。其中，配合饲料产量1.68亿吨，浓缩饲料产量2600 万吨，添加剂预混合饲料产量600 万吨，主要饲料添加剂品种全部实现国内生产。
同时为稳定物价，促进农民创收，国家加大对养殖企业的扶持力度，生猪存栏稳步提升，当前我国生猪存栏已到达两年内最高水平。随着养殖业和饲料工业持续发展，大宗饲料原料的供求矛盾将进一步加剧，饲料原料价格不断上涨、波动更加频繁是必然趋势。
