毫无疑问，通胀水平已显拐点，2012年通货膨胀将不再是党中央政策的核心方面。政策核心将逐渐偏向保增长方面，这对糖市而言是有利的。但是中国经济寻求的是软着陆，政策上不会再有2008年那般巨大规模的刺激计划。政策保增长的着力点在于对抗欧美等发达经济体再度衰退的潜在影响。就算全球宏观经济出现急剧恶化，党中央的政策顷刻间180度大逆转，也不可能立竿见影，相反倒是会因为宏观经济的恶化而出现下跌行情；如果全球宏观经济不恶化而维持现状，党中央的政策就会持稳，视宏观经济情况缓慢调整政策。因此，预计宏观经济政策对农产品期货市场利好有限。
宏观经济增速下滑将导致农产品需求衰减，导致下游行业对农产品的需求增速下滑。2011年下半年时，不仅白糖市场年底的需求旺季弱于预期，低迷状态甚至是之前数年所未见，其他农产品市场诸如强麦、玉米、棉花、乃至油脂油料等都不同程度的旺季不旺，棉花甚至全年都需求疲软。事实上已经显示出需求增速衰减的迹象。
在如此经济、政策背景下，考虑到各自的供求基本面，预计2012年农产品期货价格的运行重心将会下移。
不过，2011年期棉价格下跌甚多，幅度甚大，基本上将2010年的涨幅全部吐出，可以说运行重心已然下移很多。就棉花供求基本面而言，因为2011年植棉成本提高，加上官方收储，对2012年的棉价会有一定支撑。但是整个市场的恢复却并非易事，高成本难以顺畅传导至下游行业是一个重要原因。其实，棉花的库存并不算高，然而因为中间商、生产商却没有多少补货热情，以至于棉花供应宽松。棉市相对宽松的供求格局，并非因为产量的增加，而是因为需求的疲弱。下游纺织行业在经历累年出口高峰之后因为全球宏观经济的原因转入行业发展模式调整或者说行业结构整合的阶段，下游行业的新阶段对棉花需求增长不太有利，严重些甚至会导致棉花需求下降。然而，想要提振下游纺织行业对棉花的需求也并非一朝一夕可以解决，它需要全球宏观经济恢复发展作为基础，也需要下游纺织行业景气程度恢复的配合。就2012年而言，下游纺织行业能否有所起色仍将是棉花市场关注的焦点。
预计2012年第一季度之前，官方收储将成为期棉价格行情主要支撑力的来源，这有利于棉价企稳。如果春季的需求旺季棉市购销恢复到往年的正常水平，则可望推动棉价反弹。到4月份时，是植棉意愿确定的关键时期，按照棉花产量一年增一年减的统计规律，兼顾到2011年棉农和贸易商收益水平并不太高的情况，预计2012年植棉意愿或较2011年有所降低。照此逻辑估算，2012年第一季度棉价企稳而后反弹的走势或将延续到夏季时。2012年下半年则市场焦点转向政策层面和消费层面，包括2011年官方收储的库存如何处置、进出口政策的变动、下游纺织行业的消费有否回暖等等方面都要给予更多关注。
期棉价格的底部相对明朗，2011年官方的收储价格可以作为政策底部以为参考，期棉价格的底部应该不会低于这个政策底部太多的距离。相反，期棉价格的上行空间恐难有太多乐观预期，24000元/吨或已接近上限。主要原因还是在于高成本难以向下游纺织行业传递。棉市处于疯狂过后的修正，相对于2010年、2011年而言，期棉价格行情或有好转，不至于大起大落。
立足于上述考虑，2012年期棉价格的下跌空间有限。不过，因为期棉价格在2011年一季度时尚处于3万元/吨以上的高点价位，平均下来可以认为2011年期棉价格的运行重心还是偏高的。基于这个逻辑，说2012年期棉价格的运行重心下移也是可以的。
如果说2012年期棉价格的运行重心只算勉强下移的话，那么白糖将是期价运行重心下移幅度较大的品种。11/12榨季糖市将进入增产周期，全国有潜力超过11月初1150万吨的预期产量水平，达到1200万吨。这意味着新榨季将会有100～150万吨增产。不过，榨季初期还在白糖生产过程中，具体增幅存在不确定性。虽然截至本报告完成时，天气条件还不错，但2011年年底～2012年年初时糖市还没有摆脱天气影响的危险期。不论如何，因为增产的原因新榨季糖市供应紧张的局面必然会有较大的缓解。
新榨季糖市最大的障碍是宏观经济增速下滑。增产周期遭遇糖市需求增速衰减，于糖价行情而言不利。此外，原糖期价也可能因为全球供应增加而逐渐下行。这将制约国内糖价，即便是在原糖期价下行速度慢于国内糖价的情况下也是如此。因为国内外糖价的高价差状态将随着国内糖市增产周期到来、供应格局转向宽松而逐渐向低价差状态，甚至负价差状态演化，这也就意味着国内糖价相对原糖期价而言有更大的下跌空间。唯有如此，也才能减缓进口量的进一步扩张。
2010年、2011年食糖进口量创纪录，哪怕在原糖价格处于高位时，月度进口量也一增再增。虽然对于食糖进口，官方还将延续“配额管制”政策，但是10/11榨季290万吨的实际进口量超出进口配额100万吨。这一部分配额外进口，实际补充到国家储备糖库存中。从这一点看来，官方在食糖的进口管制方面已经变得更加灵活、更加顺畅。当国内白糖供应不足时，官方就会适时扩大进口调控糖价。而且在增产周期初期，国内尚不具备大幅增产基础的情况下，进口量还有可能维持在相对较高水平。因此，进口层面依然会压制国内糖价。与此同时，这两年国家储备糖投放量也达到创纪录的358万吨，占两年总产量的16.27％，追溯到2006年都是前所未见、史无前例的。虽然国内糖市已经进入增产周期，但是2012年无法实现大幅增产，预计放储周期还将延续，至少在上半年还将延续。只是国家储备糖投放的频率、力度可能会逐渐减少、减弱。放储周期向收储周期转变预计要等到下半年12/13榨季开始之后。
另外，2010～2011年淀粉糖产量也创下纪录。虽然淀粉糖种类繁多，与白糖的甜度上有差别，然而可以确定的是，国内淀粉糖产能在2012年还会有至少百万吨的增加，尤其是与白糖甜度相当的淀粉糖品种，比如果葡糖浆等。果葡糖浆其实最受饮料制造业的青睐，在美国尤其以之为最主要的生产原料。由于这两年国内白糖价格高企，尤其是2011年达到7000元/吨以上，对下游加工商，主要是糖果制造商而言已然成为沉重的成本压力，部分生产企业纷纷修改糖果生产配方，有些生产企业甚至减少或者不生产硬糖，而增加软糖生产。这些情况在下游行业中并非一家两家。2011年年底时就算淀粉糖折算后，其价格相对同时期的白糖价格而言依然存在一定优势，加上淀粉糖持续增产，预计虽然下游行业处于黄金发展阶段，但是2012年食糖需求增量将会被淀粉糖填补或者大部分被填补。
综合而言，在宏观经济层面、糖市供求层面、期价技术层面，2011年第四季度相对2010年同期都有较大转变，2010年时这些方面都在利多一方，2011年时则都在利空一方。糖市因此承受较大压力，运行区间自然要向下移动。
需要注意的是，新榨季制糖成本不会低于2010年时。测算出行业制糖成本大约在5700～6200元/吨，多数糖厂成本在6000元/吨以下，超过6200元/吨的成本则是少数个例。制糖成本会支撑起糖价的下跌空间，使糖价不至于跌的太低。鉴于此，预计糖价低点可能略低于成本区间，按照2011年极大基差计算，白糖期价可以低于现货糖价700～800元/吨，亦即低点在5000元/吨的水平；现货价的高点应该不会再高于7000元/吨。在2012年的背景下，估计白糖期价要比现货报价大幅升水的可能性不大，因此，白糖期价的高点也不会超过7000元/吨，甚至还达不到6800元/吨。这样估算则2012年白糖期价的运行区将下移到5000～7000元/吨，主区间在5200～6800元/吨之间。
与棉花、白糖不同，油脂期货算是粮、棉、油、糖诸类农产品期货中行情走势相对强劲的。在豆油供求方面，由于豆油消费增长高于产量增长，导致全球豆油期末库存减少，并且库存消费比创出最近几年来的新低，这就造成全球豆油供应相对紧张的局面；而菜籽油则是因为产量减少的幅度超过消费减少的幅度，导致全球菜籽油期末库存减少，库存消费比也出现连续下降，全球菜籽油供应处于相对紧张的局面；不过，棕榈油的情况正好相反。棕榈油的产量增长高于消费增长，致使全球棕榈油期末库存增加，达到仅次于2009/2010年历史高位水平，上一年度供应不足的局面也因此有所改善。
豆油与菜籽油均处于供应相对紧张的局面，只有棕榈油供应不足的局面有所改善，所以新年度全球植物油整体处于供应紧张的格局中，主要体现便是全球植物油期末库存与库存消费比继续下滑。不过，虽然全球植物油供应仍旧偏紧，但是品种结构性分化或将使豆油与菜籽油走势相对棕榈油更强些。只是，在国内市场上，植物油供应却比全球市场要宽松，主要是因为虽然国内植物油需求还在稳步增长，但是国内供应增长却超过需求增长，造成期末库存有所增加。也因为国内植物油供应相对宽松，国内植物油期货价格的走势也将弱于海外期货价格。
另外，市场关注的焦点集中于天气和政策两个层面。天气方面，2012年一季度拉尼娜现象有可能造成南美产区干旱，特别是对阿根廷单产造成一定影响。同时，2012年第一季度棕榈油产量有可能阶段性下降，但是之后榈油产量增产的趋势将会延续。政策方面，随着大豆和菜籽收储价格提高，将会提升植物油特别是菜籽油的价格重心。不过，鉴于国内植物油储备充足，期价上涨的幅度将会受到明显限制。
综上所述，国内植物油期货价格的重心或将下移，但是全球供应仍旧偏紧的格局将使下跌空间受限。因此，预计豆油主要运行区间为7700～10000元/吨、棕榈油主要运行区间为7000～8700元/吨，菜籽油主要运行区间为8600～10300元/吨。从时间周期与季节性看，一季度由于拉尼娜现象对棕榈油和阿根廷大豆或有影响，豆油和棕榈油可能相对强劲。二季度市场关注焦点集中于美豆种植面积的炒作、菜籽油收购政策的预期，5～6月份植物油容易形成季节性高点。三季度随着美豆和国内油菜籽上市以及棕榈油季节性增产，供应压力或将使植物油缓慢下跌。四季度随着消费旺季来临，植物油将呈现季节性上涨。
风险是2012年是诸如美国、中国、俄罗斯、法国等国换届大选的年份，适逢宏观经济不稳定，可以说是一个对全球政治经济格局颇具影响的年份，不仅经济发展可能出乎预料，政策也同样可能出乎预料的快速转变。完全可能出现类似2008年下半年的行情，使各个期货品种的跌幅超过预期区间下沿。但反之行情上涨突破预期区间上沿的可能性倒还不大，即便超越则幅度也不会太大，至少2012年上半年将是如此。
