一、宏观面多空交织
外围市场来看：欧洲方面，欧元区经济下行风险仍存，债务负担仍旧过重。虽然近期欧元区采取了积极的货币政策，但低迷的实体经济或使得降息作用受限。希腊公投悬而未决，加上葡萄牙、意大利本身债务风险较大，未来市场对于欧债危机的风险情绪或继续拖累大宗商品走势。当然中、短期也存在一些乐观因素：近期意大利国内通过紧缩方案，使得市场信心有所恢复。加上未来2个月欧债到期压力有所缓和，短期内债务出问题的概率不高，从下图我们可以看到欧元区下一轮国债到期高峰集中在明年的2、3、4 月份。
美国方面，欧央行降息之后，美国的货币政策成为市场焦点。虽然美国近期通胀有大幅下行的信号，11 月密歇根大学消费者信心指数连续4个月回升，但是10 月份美国非农就业增长仍旧不及预期，房屋市场量价齐弱，整体情况不容乐观。美国离通胀真正回落还有一段距离，短期内QE3推出的可能性不大。因此，我们认为外围环境中性偏负面。
国内方面，通胀压力减轻为政策放松提供空间，或给市场带来一定的支撑。统计局最新公布的数据表明：CPI回落之势明显，通胀压力进一步减轻，这为政策微调留出了空间。而近期一年央票的中标收益率的下降及10 月新增信贷规模的超预期也佐证了货币政策放松的微调信号。预计微调的基调定下之后，财政政策首先启动，通胀回落之后，货币政策微调的空间会逐步打开。目前，10 月份M1 同比8.4%，M2 同比12.9%，均处于历史底部，后续改善的概率偏大。
二、供需报告提振有限
11月的全球玉米供需报告未能给市场带来太多支撑。供给方面，11月报告调减了2011/2012年度全球玉米总产量110万吨，至85899万吨，同时小幅调减了期初库存72万吨和调增了进口量152万吨。需求方面，分别调减了2011/2012年度玉米国内用量及出口消费98万吨、20万吨。库存方面，11月报告调升了2011/2012年度全球玉米期末库存99万吨。总体来看，虽然全球玉米产量数据利多，但被国内消费及出口的下滑所抵消，对市场提振有限。
中国供需方面，11月供需报告上调了2011/2012年度中国玉米产量250万吨，至18450万吨。进口量则由上月的200万吨上调至300万吨，国内消费由上月的18650万吨，上调至18900万吨。出口维持上月预测的20万吨不变，因此期末库存小幅上调至5172万吨。库存消费比为27.37%，仍为近4年来的低点。相比去年同期，中国玉米产量增加了7.25%，消费增加了7.39%，进口增加了206%，出口增加了8.18%。而在玉米供需报告中性偏空及宏观环境动荡的情况下，国内玉米市场或将延续调整之势。
三、下游需求不见起色
需求层面来看：首先，深加工企业的限收行为或使得市场继续承压。今年开秤以来，我国东北深加工企业玉米收购价持续下调，降幅集中在5%左右。同时采取限量收购，目前多数企业日收购量已较前期减半至2000多吨，尚未放量。尽管如此，目前收购价同比涨幅仍在10%左右，若后期无利好政策的出台，则该收购价仍有较大的回调空间。虽然近期深加工行业的开机率有所增加，但深加工产品价格普跌。淀粉行业：11月9日当周的淀粉初加工利润为-10元/吨，亏损值有所缩小，但后期即使扭亏为盈，盈利仍将旧有限。因此，淀粉行业玉米需求低迷的情况短期内恐难改变。酒精行业：生产利润较好。吉林玉米酒精出厂价格继续维持在6650-6700元/吨，DDGS出厂价格1850-1900元/吨，据估算，酒精初加工利润约在600元/吨。但是目前新粮上市后，玉米市场阶段性供给增加，加上今年玉米丰产，也使得企业对玉米的收购显得较为谨慎。其次，饲料需求低于预期。国庆过后，国内生猪价格自高位下跌，截至11月13日当周，全国猪价已连续8周下降，其中生猪收购均价自今年6月中旬以来首次降至每斤9元以内。而全国猪粮比价已降至6.84：1，相当于春季水平，而江西、福建等部分南方省市猪粮比更是跌近盈亏平衡点。行业利润下滑导致仔猪补栏清淡，料对饲料消费造成一定的冲击。此外，禽类饲料消费也不容乐观。据新华社全国农副产品和农资价格行情系统监测，中秋节过后，全国鸡蛋价格总体呈现降势，11月初以来降速明显加快。与9月12日相比，11月12日，全国鸡蛋价格下降8.7%。后期需关注随着天气转凉及元旦等节日的临近肉禽消费会否再度启动。
四、托市收储恐难启动
在近3年的玉米拍卖后，中储粮手中的临储玉米已经消耗殆尽，中央储备玉米也已陆续投放市场，储备粮源的减少将使得补库需求日渐增强。局部产区国储已展开收购，价格约在2160元/吨（含烘干费和收购费）。近期有消息称，中储粮将在东三省收购总量为1400-1500万吨的玉米。但11月16日的国内玉米购销工作座谈会却并未发布有关玉米收储方面的任何实质性的政策。可见，对于目前国内玉米价格，国家方面可能认为仍有继续调整空间。虽然会议次日，东北部分加工企业出现价格波动。长春大成上调玉米收购价20元/吨，至2080元/吨，公主岭黄龙上调玉米收购价20元/吨，至2080元/吨。四平天成下调玉米收购价20元/吨，至2050元/吨。中粮生化(000930,股吧)（肇东）下调玉米收购价10元/吨，至1980元/吨。部分企业上调收购价，主要是由于农户惜售，使得近期企业收购数量有限。从11月17日国家粮食局发布的本市场年首份玉米收购进展公告来看，今年玉米市场的收购热情明显减弱。截至11月5日，国内玉米主产区已经累计收购2011年新产玉米282.3万吨，而去年同期为316.7万吨，下滑近1成。国家方面目前仍没有明显进入市场迹象，考虑到春节前可能有一波售粮高峰，近期玉米价格预计仍将维持弱势行情。
五、持仓面及技术面
持仓面来看，11月份以来玉米期货的总持仓量大幅上升，11月中旬，连玉米期货总持仓已较月初增长逾两成。市场对玉米期货后期走势的多空分析增大。但净持仓上前20交易席位主力多空对比并不明显，前10交易席位主力多空对比较月初有较大幅度的上升，净多头率从月初的2.7%上升至13.9%。但是从个体交易席位上来看，前10位交易席位中过半数是呈现多空对锁状态，显示主力信心不足。CFTC持仓来看，目前基金净多处于历史中值，10月下旬以来基金净多连续小幅增加，但是对比前期相同价位水平时的基金仓位来看，现在的基金仓位已经大幅下滑，因此即使基金在此价位小幅增仓也并不意味着基金的看多意愿增强。
技术上，连玉米1205合约日均线空头排列，向下平行发散；周线上，5周均线下破60周均线， 5周、10周、20周均线拐头，平行向下发散，中短期形态偏空。目前连玉米1205合约正考验2200元/吨的历史支撑，一旦跌破，则下行空间较大，从历史走势来看，下破2200元/吨后的支撑可能出现在2000元/吨。
六、小结
总体来看，在目前宏观环境偏负面、需求依旧疲软及中储粮收储预期落空等因素的影响下连玉米期价恐继续下滑。考虑到本年度玉米的种植成本及下方可能出现的技术支撑，我们认为连玉米1205合约后期跌向2000元/吨的概率较大。操作上我们建议投资者沿5日均线适量空单入场，10日均线加仓，注意资金管理及止损。同时需关注国家调控政策的变化。
