一、国内供需格局面临变化
自09年以来，我国玉米市场一直呈现偏紧的供需格局，然而2011/12年度国内玉米丰产形势明朗，国内经济增速放缓的担忧加剧，玉米市场需求也可能面临一定变化，供需形势或许将有所转变。
首先来看供给方面。今年玉米市场的特点是产量会有明显的增长，北方玉米主产省多数增产。国家粮油信息中心10月份预计，2011年全国玉米种植面积预计在3315万公顷，较上年度增加65万公顷，玉米产量预计在1.845亿吨，较上年度增加725万吨，非官方预测今年增产也在600万吨左右。其中吉林有10%的大概200万吨的增产，黑龙江今年增产也应该在300万吨左右。玉米增产主要来源于两方面，一是种植面积增加，二是单产提高，天气总体良好，以东北为例，内蒙古、辽宁、吉林的情况均好于去年。
近年来，我国的国内玉米需求一直保持着比较稳定的增长态势。当前生猪养殖利润高企，9月份生猪养殖利润又有提高，每头生猪养殖利润高达600-700元，因此猪料对玉米的需求非常旺盛。但到明年2-3月份左右，生猪价格或因供求关系改变而回调，养殖利润将下滑，届时饲料生产难以承受过高的玉米价格，小麦替代玉米将会增加，玉米饲料消费需求增速也将减缓。
另一方面，当前深加工行业增速或将放缓。据了解，目前大型深加工企业尤其是产业链长、资金实力雄厚的企业利润尚可，但是利润点主要是淀粉糖、赖氨酸等二次加工产品，小型加工企业尤其是淀粉企业经营困难。目前来看，明年宏观经济走向存在较大的不确定性，对于加工需求维持高增长的信心也在动摇，这也在一定程度上影响市场对于远月合约的心理预期。今年第4季度，玉米深加工产品（除淀粉外）以及饲料生产仍能保持较好的利润，但明年上半年，如果养殖企业效益以及国内外整体经济形势发生转变，玉米市场价格可能出现较为明显的回调。
二、进口玉米价格优势显现
9月份以来CBOT玉米期货价格连续下跌，跌幅相对国内更加显著，内外盘价差的拉大使得进口玉米的的机会开始显现。从9月中旬开始美国进口玉米的完税价格开始低于国内市场价格，截至10月13日，美国11月船期2号黄玉米FOB报价281.00美元/吨，对中国港口CNF报价335.50美元/吨，到港完税价格为2490元/吨，比广东深圳蛇口港玉米价格低50元/吨。
从上图可以看出，进口玉米价格高于国内市场始于去年8月份，拐点出现在今年9月份，持续了整整一年时间，这段时间美国玉米价格过高限制了来自中国的市场性进口。而目前国内正值新粮上市之际，现货价格已从高位有所回落，阶断性供应紧张得到缓解，国内玉米供需格局正处于微妙变化中，虽然目前进口玉米价格有优势，但也并不急于进口美国玉米，而从另一方面来看，国际玉米价格回落对国内市场产生了较大影响，除了近月合约表现较为坚挺外，远月合约的大幅下跌也使得现货价格预期不断降低。
刚刚出炉的美国农业部报告，将10/11及11/12年度的美国玉米库存均上调。2010/11年度玉米最终库存11.28亿蒲式耳，高于9月份预估的9.20亿蒲式耳；2011/12年度新作玉米最终库存8.66亿蒲式耳，高于9月份预估的6.72亿蒲式耳。市场在报告出炉前以一个涨停板提前反应，但报告的结果却并非利多。如果说外盘还能从中国采购美国玉米的传言中获得一些支撑，那么对于国内市场而言则难言利好。
三、贸易商采购谨慎，农民惜售情绪减弱
通常新粮上市，玉米价格将出现季节性回落。今年新粮上市较早的山东地区玉米收购价格短期出现了大幅跳水，而节后东北地区玉米价格亦已有所松动。当前大部分贸易商暂停陈玉米收购，采购新玉米态度谨慎，港口玉米库存增加速度缓慢。而与此同时，相较往年不同的是，本年度种植户售粮节奏偏快，一是初期上市的新玉米由于水分含量高，农民的销售意愿较强，另外国内外期货价格的下跌也使市场之前的看涨情绪开始转换，目前多地新粮价格尚未形成主流报价。而当前加工行业利润不高，企业在采购上也会相对谨慎些，类似去年产区抢粮的情况出现概率很小。另外，9月下旬国家轮出370余万吨国储玉米平抑市场，要求11月底之前全部出库，市场供应增加，国内玉米市场新陈衔接矛盾大大缓和。
四、与周边品种比价面临修复
在9月份的系统性下跌之后，无论是内外盘比价还是与国内相关品种例如同作饲料的豆粕、小麦相比，二者的比价关系都是偏低的，从这个角度看玉米期价似乎仍有下跌的空间。从上图可见，豆粕与玉米的比价区间多数分步在1.4-2.2，历史均值在1.72，而目前的比价在1.35附近，已经处于相当低的水平，使得空玉米多豆粕的操作有了套利的机会。而小麦与玉米的比价多数运行在0.9-1.5之间，历史均值为1.25，目前比价为1.15，也有望向正常水平修复。尤其是在当年的市场氛围下，多个品种在今年的跌幅已经达到20%以上，而玉米的跌幅还只有10%左右，很可能成为空头资金借机打压的对像。
五、期价下跌后考验成本支撑
从大商所组织的产区考察情况来看，今年玉米种植成本较去年相比涨幅明显，受年内通胀环境下物价水平整体上涨带动，11年玉米种植成本整体上涨，其中以种子、化肥、人工成本上涨最为明显。基于种植成本较大幅度上涨的考虑，加之年内玉米价格不断走高的推动，在调研中受访农户多对新季玉米开秤价格存在较高预期值，预期新粮开秤价基本集中在1950—2100元/吨范围内。而最早开始挂牌收购的吉林长春大成也报出了14%水分新玉米2150元/吨开秤价格，相对于去年14%水分新玉米1750的开秤价提高了400元/吨。考虑到种植成本对于价格的支撑，目前远月合约虽仍有一定下跌空间，但是幅度还不宜太过高估。另外一个潜在的支撑因素来自国家的收储政策，但目前收储数量、价格都未确定，而且今年补库的迫切程度要缓于去年，很难成为推动价格走高的动力。
综合来看，面对国内的增产形势，我们预计2012年玉米市场供需前景要明显好于2011年，玉米期价也面临着供需格局调整后的重新定位，加之国家高调轮出储备玉米，以及进口玉米的潜在冲击，期价很难觅得走高的动力。而且在当前宏观因素主导的市场氛围下，玉米与周边品种的比价面临修复，使其更容易成为投机资金打压的对象，操作上我们认为仍有一定的做空机会，而且从技术上看，周线图上破位下行的态势也比较明显。但考虑到种植成本和收储政策的支撑，向下空间暂时不宜过分高估，5月合约第一目标位2150，行情的后续演绎仍然要视宏观层面的变化而定。
