一、图表分析
正常情况下玉米与大豆之间是正相关的关系，其相关系数达0.9，这就使二者之间的比价关系大部分时间维持在一个正常的波动区间内运行，当价格走势出现大的变化时，其相关性降低，比价关系出现偏差，当比价关系开始由偏差向常态运动区间回归时，可能出现跨品种套利的机会。
从大豆与玉米之间的比价关系看，当其偏低时理论上价格会向正常比价回归，此时可以进行买入大豆，卖出玉米的套利交易。如果价格符合我们的判断，则两个市场都能取得盈利，如果一方面价格走势判断错误，由于是双向操作，另一个合约的盈利会弥补亏损，从而达到风险控制的目的。
图1 CBOT大豆与玉米比价关系
根据历史经验，CBOT玉米与大豆的比价关系一般在1：2.4.—1:2.8之间，当二者的比价关系偏低时。比价关系在回归正常区间的过程中，大豆与玉米二者将会出现套利机会。接下来我们看看过去出现套利机会时比价关系的变化。
图2 CBOT大豆玉米套利机会分析图
1、2007年6月中旬-7月初，比价关系由1：2.0回归至1:2.6，对应的价格走势大豆从800美分/蒲式耳涨至930美分/蒲式耳一线，玉米价格则由430美分/蒲式耳一线跌至330美分/蒲式耳一线，因为当时比价关系偏低，因此采用买大豆卖玉米的套利方式，结果是盈利的。
2、2008年6月-7月，大豆玉米比价关系由1:2.0回归至1:2.4的正常区间，相应的大豆价格从1400美分/蒲式耳一线涨至1654美分/蒲式耳，而玉米价格从779美分/蒲式耳跌至570美分/蒲式耳，套利交易的策略可行。
3、2008年12月-2009年1月大豆玉米比价从1：2.2回归至1：2.7，大豆价格从776.2美分/蒲式耳涨至1032美分/蒲式耳一线，涨幅约为255美分/蒲式耳，玉米价格则从305.4美分/蒲式耳涨至420美分/蒲式耳一线，涨幅约为115美分/蒲式耳，按照套利交易的思路操作，买入大豆盈利255美分/蒲式耳，而卖出玉米亏损115美分/蒲式耳，盈利140美分/蒲式耳，虽然买入大豆的盈利被卖出玉米的亏损抵消近一半，但总体而言盈利还是较为可观的。
4、2010年10月-2010年11月，大豆玉米比价再次由1：2.0向1:2.4回归，期间大豆走势经历了一波1042-1340美分/蒲式耳的中期上涨，而玉米价格在此期间则以震荡下跌为主，价格从期间最高价703美分/蒲式耳跌至510美分/蒲式耳一线，买大豆卖玉米的套利方式可行。
从以上的例子可以看出，当大豆玉米比价过低时，在比价向正常区间回归的过程中可以进行买大豆卖玉米的跨品种套利，而目前的比价关系在1:2.0之下，也就是说目前可以进行套利交易。
二、基本面分析
大豆与玉米的比价关系表明其具有跨品种套利的机会，但是还需要供给等基本面的配合，而且分析之前出现套利机会时的基本面情况，对判断目前套利交易是否可行具有一定的指导意义。
1、供给分析
从2010/11年度的种植收益看，玉米的种植收益远大于大豆的种植收益。据相关调研称，国内种植大豆的收益为每亩210元左右，而种植玉米的收益则为每亩300元左右，玉米的种植收益远高于大豆，二者在种植面积上又相互冲突，因此新一年度玉米有可能抢占大豆的种植面积。
上图显示了近十年来全球大豆与玉米种植面积的变化情况，从图中可以很清晰的看到2007/08年度玉米种植面积是增加的，而当年大豆的种植面积减少；2008/09年度则是大豆的种植面积增加，玉米的种植面积减少。再看国内情况，从上图中可以看到，国内大豆玉米种植面积的矛盾在2002/03年度，2005/06年度，2006/07年度都有所体现。而目前在种植利益的引导下，玉米的种植面积有可能上升，而大豆的种植面积将有所减少。此外从美国农业部（USDA）公布的2011年作物种植面积看，新一年度美国的玉米种植面积同比增加了5%，大豆种植面积则同比减少了1%，这也印证了之前的判断，因此在种植面积的影响下，有力的支持了套利机会的出现。
2、需求分析
图4 全球大豆与玉米消费增速与GDP增速
从消费需求的角度看，每当玉米的消费需求发生较大变动而大豆消费需求变动较小时，更易出现套利机会，如2007年6月，2008年6月的套利机会，都是在玉米需求出现较大变化时出现的。究其原因是因为作为重要的经济作物，玉米与大豆的消费需求与全球GDP增速息息相关。
从上图中可以看出，当全球经济处于上升阶段时，大豆的消费需求首先得到提振，而玉米消费需求的提振则滞后于大豆。从目前公布的2010/11消费需求看，玉米的消费需求不断上升，这主要得益于玉米在生物柴油及淀粉糖方面的使用。由于利比亚战乱造成原油价格大涨，进而造成生物燃油概念的大热，玉米的需求得到进一步提振，但是需要注意的是目前国内对于生物燃油的态度却主要停留在与人争粮的讨论上，这是由我国的国情所决定的，因此国内生物燃油对于玉米的需求还存在一定的变数。
2、库存分析
图5 全球大豆与玉米库存变化图
从库存看，当大豆库存减少时更容易出现套利机会，这是由于大豆库存减少相应的抬高了大豆的价格，而此时玉米的库存一般都呈增长的态势，因此造成大豆价格上涨，玉米价格下跌，出现套利机会。从美国农业部（USDA）公布的谷物季度库存看玉米的库存同比削减15%，大豆的库存则同比削减2%，玉米库存的减少使玉米的价格得到支撑，这也成为在进行大豆与玉米套利交易的不确定因素之一。
三、操作策略及风险
综上所述，从比价关系看目前大豆与玉米之间的比价偏低，而种植面积的增减有可能引导二者的比价关系向正常区间回归，这一过程中可以进行买入大豆卖出玉米的跨品种套利交易，以此来获取较为稳定，风险较低的投资收益。具体操作上，目前比价关系在1.8-2.0之间振荡运动，比价突破2.0之后即可建仓，买入大豆合约并卖出匹配手数的玉米合约，待价格回归至2.4以上时伺机平仓。当然，在操作的过程中也面临着许多不确定因素，比如原油价格大幅上涨后对玉米消费需求的带动，低库存对其价格的影响，以及国家收储政策的干预等，因此在操作中还需根据市场的变化调整套保仓位，灵活操作。
