一、CBOT玉米行情回顾
2010年上半年，美国玉米呈现震荡下跌的态势，美国玉米供应宽松，结转库存庞大成为最大背景，期间天气与全球经济的恢复与危机交织一起使得今年玉米波段行情特征突出，其中，3月份受过于潮湿的天气激励市场天气升水增加，之后美国天气创出完美开局令美国玉米再度大幅下挫，其间欧洲债务危机亦加大玉米跌幅；不过，6月30日美国农业部报告意外利多，令美国玉米绝处逢生，日涨幅达到9%，鉴于生长前景良好以及稳定的转库存，预计仍然难以走出向上突破的行情，下半年的机会还要看天气的状况。
美国CFTC公布的基金持仓来看，基金一直持有净多头寸，最低净多出现在4月份，这也使得每次反弹的可操作性均较好，短线交易盛行，往往看到投机头寸在几日之内大量变动交易方向，不过最终的基金净多无力抵抗供应过剩的大趋势，整体上，上半年仍然走出震荡下行的行情。
二、DCE玉米行情回顾
自1月份连玉米下挫之后，中国玉米保持了良好的震荡上行趋势，3月之前政策性支撑起到主要推动作用，3月份东北地区持续寒冷天气令玉米区域流动受阻，玉米供应紧张明显；3月底持续的上涨引起官方注意，市场关于玉米调控的传闻以及4月后玉米补贴停止的消息令玉米承压，不过消息明朗后连玉米再度大幅走高，临时储备连续接近全额成交的火爆场面反映了玉米供应紧张的状态，4月中旬之后东北玉米播种严重受阻同样加剧涨幅，不过政策的调控力度逐步加大，连玉米于5月24日见顶，但是连玉米供应紧张的迹象仍然处处可见，持续下跌能力明显不足。
第二部分 玉米市场基本面分析
第一章 玉米供应分析
根据美国农业部报告6月供需报告，全球玉米供应继续增加，2010/11年度全球产量和需求同向增长至历史最高水准，其中，产量同比增加2700万吨至8.358亿吨，需求同比增加1890万吨至8.319亿吨，全年产过于需，结转库存亦增加390万吨至1.47亿吨。
美国的结转库存略有下降，从报告来看，美国产量同比增加660万吨至3.396亿吨，国内需求同比增加432万吨，出口预估提高200万吨，整体上产需变化情况抵消，结转库存同比小幅下降76.2万吨至3997万吨，从下图可以看出，美国玉米结转库存接近最近十年的平均水平， 4020万吨，因此，后期期价对天气的变化将会是关键。不过，6月30日公布的报告大出意外，种植报告显示，2010年美国玉米种植面积远低于市场之前预估的8922.9万英亩，为8787.2万英亩，较3月份下调92.6万英亩，不过仍然较去年增长139万英亩，我们根据去年美国92.07%的收割率来测算，美国农业部6月供需报告中的收割面积将调整为3272.9万公顷，较原来减少35.8万公顷，对应到产量上是367万吨的减幅。单产方面也存在调整的可能，6月供需报告中美国农业部对2010年玉米的单产预估为10.26吨/公顷，而去年为10.34吨/公顷，结合今年的天气状况来看，明显偏小。从图5、6来看，本年度美国玉米播种明显快于去年，生长优良率亦达到罕见的75水准，处于历史最好水平，如果这样的天气状况维持，美国玉米单产将会再创历史最好成绩，目前市场人士认为，如果后期天气良好，单产将达到10.67吨/公顷，对应的产量增加是1342万吨。综合来看，如果后期天气理想，美国玉米的产量将会创出历史新高，增幅将在1000万吨左右，供应将会明显过剩。
相比较而言，中国玉米产量显得扑朔迷离，国家粮油信息中心继续维持1.64亿吨的产量预估，较去年减少195万吨；美国农业部报告中继续维持1.55亿吨的产量预估，较上年减少1000万吨；而国内的民间调研机构以及大型企业则表示去年减产至少在1500万吨以上，部分市场人士认为可能达到2500万吨，显然官方的统计口径和民间调研机构之间存在非常大的偏差，而美国似乎奉行了中庸之道，取其中值。不过，从目前市场的玉米供应状况来看，去年的减产幅度并不小，很可能民间调研机构的灵活型调研方式更加接近真实。
2010年的玉米产量目前分歧不大，根据美国农业部的报告，2010年中国玉米收割面积预估增加40万公顷至3080万公顷，产量预估1.66亿吨；而国家粮油信息中心公布的数据显示，2010年中国玉米播种面积增加10万公顷至3056万公顷，产量增至1.68亿吨。
目前中国玉米的生长状况比较一般，4月中下旬担忧的播种严重滞后并没有给玉米生长带来过大的影响，前期的底墒以及之后迅速回升的温度部分弥补了播种滞后的影响。不过更令人担忧的是后期的天气状况，近两年中国天气变化异常，5月尚处于过度寒冷的东北，在进入6月之后又存在温度过高的威胁，东北部分地区已经出现旱情，虽然6月下旬出现降雨，但是降水量仍然不足，而且降雨不均使得部分地区的旱情得到延续；另外，受中国玉米播种严重滞后影响，虽然后期生长较快，但是仍然没有完全跟上往年进度，这样后期早霜的影响将会加大。考虑到去年中国玉米减产幅度较大，如果今年玉米产区再次出现较大的灾害，玉米供应将成为一个非常严重的问题。
总的来说，全球玉米供应比较宽松，尤其是美国方面供应充裕比较明显，尽管6月底的种植报告意外利多，但是鉴于目前美国良好的天气状况以及继续增加的种植面积，供应前景仍可看好；中国玉米的供应状况相对较差，去年的减产令旧作库存大幅削减，今年天气状况令人担忧，可能中国需要更多的进口玉米来抚平国内的看涨情绪，但是这还需要一些贸易规则等方面的调整，而且美国方面亦存在这样的预期，很可能市场的“中国因素”炒作将会推高中国进口玉米的成本。
第二章 玉米(1971,7.00,0.36%)需求分析
一、玉米食品、工业用量增速放缓
随着全球经济的逐步恢复，玉米的工业需求亦稳步上扬，根据美国农业部的报告来看，美国10/11年度的FSI用量可能增加至1.54亿吨，增速2.89%，而去年增速为17.96%，这也是2005年以来增速首次降低至个位数，一方面是美国乙醇生产持续扩大，基数迅速增大，继续快速增长难度较大，另一方面今年经济属于继续恢复至巩固的阶段，经济增长的速度受到限制，而且还有债务危机和经济政策退出等预期存在，原油价格上涨的空间受到限制，乙醇生产亦受限；受美国FSI用量的大幅减缓影响，全球FSI用量增速亦明显放缓，10/11年度全球FSI用量可能增至3.36亿吨，增速2.75%，去年为8.85%。
相对而言，10/11年中国玉米FSI用量增长比较稳定，据美国农业部报告，10/11年度，中国玉米FSI用量为4900万吨，较上一年度增加4.25%约200万吨，增速与09/10年度基本持平，因中国经济率先复苏，再加上白糖(5058,36.00,0.72%)价格维持高位，玉米淀粉需求亦大增。从下图可以看出，中国玉米淀粉自2009年以来持续上扬，并于今年一举突破2007年12月形成的高点，创出历史高位，在此过程中玉米深加工企业的效益亦有明显提高，从图9可以看出，淀粉/玉米价格比也在走高，尽管图中并没有创出新高，但是深加工企业的补贴部分并未记入其中，如果考虑到玉米深加工企业的政策性补贴，淀粉/玉米比价也将接近至历史最高水准，而且从企业的调查来看，今年玉米深加工企业的开工率明显提高。
尽管今年玉米深加工企业形势良好，但是，潜在的风险仍然不容忽视，一是国家政策仍然没有改变，“十一五”时期玉米深加工用粮规模不得超过玉米消费总量的26%约4134万吨；二是国家对通胀预期的控制可能会影响玉米深加工企业的开工情况，根据最新规定，7月15日起取消部分产品的出口退税，其中就包括了玉米淀粉、任何浓度的改性乙醇以及任何浓度的改性酒精等多项玉米深加工产品，这些措施可能会影响下半年玉米深加工企业的开工率。
综合起来，10/11年度全球的FSI继续保持增长的态势，但是增长的速度已经明显放缓；中国玉米深加工企业全年开工率将明显高于去年，但是下半年情况未必乐观，政策性风险较大，全年可能稳步增长。
二、中国饲料需求温和增长
2010年全球猪肉产量继续温和增长，根据美国农业部4月公布的报告，2010年全球猪肉同比增长53万吨至1.024亿吨，增速继续放缓至0.52%，去年增速为1.09%；其中，中国猪肉产量增加30万吨至5060万吨；欧盟猪肉产量止住下跌势头，小幅增加10万吨至2200万吨；美国则小幅下调4.7万吨至1013.8万吨，总体上，猪肉产量变动并不大。
在中国政策的强力支持下，2009年中国生猪生产强劲复苏，年底存栏量达到4.69亿头的历史第二高位，能繁母猪存栏也达到4910万头，占比达到10.45%，生猪存栏的大幅增加使得国内猪肉供应过剩明显，猪肉价格亦大幅走低，罕见的出现了春节期就开始降价的现象，再加上中国玉米受减产大幅上涨的影响，国内养殖业随后陷入全面亏损的窘境。不过这一状况有了一定程度的缓解，据农业部统计，截止2010年5月，生猪存栏下降至4.337亿头，能繁母猪下降至4700万头，占比10.84%，这一数据表明，尽管中国生猪存栏已经明显降低，但是过剩的局面还是没有改变，中国猪肉价格将会继续处于低位，母猪存栏占比过大，能繁母猪存栏下降较慢，保证了未来一个生猪周期的潜在生产能力，同时也意味着猪肉价格将大多维持低位；初步预计下半年随着生猪出栏的继续加大，猪肉价格大多保持低位，大幅反弹唯有等待消费旺季的到来，玉米的需求也将在9月之前继续降低，9月之后可能受旺季预期，存栏再度增加，玉米需求相应上升。
09年中国家禽养殖业基本平稳，禽蛋产量可能达到2660万吨，较08年增加22万吨，2010年则受猪肉价格低迷影响，禽肉、蛋价格同样低迷，养殖业补栏积极性较差，产量增长料不理想。
与养殖业相适应，玉米的饲料用量继续温和增加，从美国农业部6月供需报告来看，10/11年度全球饲料用玉米可能会增加1172万吨至4.935亿吨，其中，中国增加100万吨至1.1亿吨，美国和欧盟分别持平于1.359亿吨和4350万吨，不过令人疑惑的是，占全球74%的饲料玉米消耗国，玉米饲料用量仅增加360万吨，与1172万吨的全球增量相差较大，而且从美国农业部的报告来看，猪肉增加53万吨，意味着玉米的增量不应超过300万吨，显然至少其中一部分数据存在调整的必要。而从美国活猪期货价格来看，美国的生猪价格已经从经济危机的打击中走出来，重新回到正常年份的价格水准，因此，美国猪肉产量存在被低估的可能，幅度可能在10-20万吨；另外，中国受生猪存栏和能繁母猪占比过大影响，今年的猪肉产量也可能存在上调的需求。
总体上来看，10/11年度全球玉米整体处于宽平衡状态，由于美国天气理想，作物生长状况良好，如果按目前市场预估的170蒲/英亩的单产预估，美国玉米产量至少有1000万吨的提高潜力，显然天气将会是未来三个月内的最重要影响因素；受产量多于需求的影响，全球库需比提高0.07个百分点至17.71%，提高幅度并不明显；其中，美国库需比降低0.48个百分点至13.79%，与02/03年的水准相仿，较低的库需比增加了天气的敏感性，如果天气转坏，炒作力度也会放大；中国库需比高达37.68%，不过由于产量预估存在较大的模糊性，意义已经不是很大。
第三章 其他因素分析
一、2010年玉米市场政策影响力趋弱
从总体上来说，中国政策对农户的支持态度是积极的，一方面是受粮食安全的担忧，另一方面也是中国内需启动的战略需要，相信2010年新作玉米仍会继续实行收储政策；但是，支持并不等于放纵，在通胀升温等不利经济环境下，国家亦会出手调控市场，防止价格的过快上涨，今年上半年就是如此。
2010年1月，中央一号文件发布，继续实施临储玉米收储政策，收购价1500，与去年持平，补贴70元/吨，补贴范围扩大到南方饲料企业；基于“2009年玉米减产不大，农民卖粮困难”的判断，3月20日，国家发改委等五部门联合下发了《关于做好当前东北地区玉米收购有关工作的紧急通知》，敦促相关单位积极收购，保证农户卖粮顺利。然而，各个大型企业在“2009年玉米减产严重”的调研判断下，从中发现商机，积极入市抢购玉米，玉米价格亦迅速上涨。
4月份，国家政策开始发生转变，鉴于玉米价格暴涨的事实，国家决定从4月13日开始拍卖临储玉米，拍卖价格较去年提高30元/吨，在传统的销售旺季，却出台这样的拍卖政策，已经反映了国家开始调控的态度。然而，市场在经过短暂的信息冲击后，价格再度走强，并且再创新高。政策方面之后又出台一些相关调控措施，比如，限制贷款、对发票进行严重要求，以决定补贴发放等等，总体收效并不大，直至国家启动中央储备以及限制玉米深加工产品出口等多项政策和其它一系列宣传、行政手段，玉米价格才有所回落，但是从现货市场来看回调幅度也差强人意。
显然，在供应紧张的格局下，国家的政策影响力度已经有所减弱，这可能与国家库存不足有关。2008年底至2009年初，国储计划收购4000万吨，实际收购3574万吨左右；截止2010年4月30日，中储粮委托收储库点在内蒙古、吉林、黑龙江3省(区)累计共收购了国家临时存储玉米60.9万吨，国家实际临时储备玉米库存可能在3600-3700之间。国家临时储备玉米的消耗主要是市场拍卖，自2009年7月21日至2010年6月29日为止，国家共计拍卖玉米2834万吨，其中，东北临储玉米拍卖成交2065万吨，跨省库存拍卖成交769万吨，定向销售577万吨，调往旱区58万吨，共计消耗3469万吨，可见国家库存已经处于地线，迫于无奈，国家于6月11日把中央储备并入临时储备进行拍卖，由于之前中国玉米丰产主要通过临时储备库存来吸引，中央储备的量显然并不充足。另外，在6月29日的拍卖中，2009年产玉米已经现身，前文提到，截止4月30日，临储收购09年产玉米不过60.4万吨，显然，国储玉米库存量令人担忧。
不可否认，中国仍然有众多的手段可以对玉米市场进行调控，包括更加宽松的玉米进口政策等，连玉米后市仍然会受到政策调控的压力，但是在国储库存不足的背景下，政策的影响力趋弱已是不可避免。
二、中国玉米种植收益分析
据官方统计2008年中国玉米种植成本为523元/亩，其中，物质与服务费用243元/亩，人工成本177元/亩，土地成本103元/亩，而2010年笔者随团考察时发现，东北地区一垧到租金在3000-5000元之间，即300-500元/亩。2009年种植成本较08年小幅上涨，种植成本约为546元/亩，根据实地调查显示，2010年东北玉米种植成本与09年相仿，化肥价格出现一定程度下跌，但是柴油、人工成本价格有所上扬，总体上大致持平；另外，从商务部公布的农资产品价格指数也可以看出，2010年2-5月期间农资产品价格指数维持在125-127之间，低于09年137-140的水准，与08年的120-130的水准较为接近，初步推判断2010年玉米的种植成本在420-443元/亩(不包括土地成本)。
种植成本的稳定特征，可能预示着，如果没有特别的天气灾害，2010年秋收期的政策将与历年相似，国储的收购价仍将以1500为中心进行订制。
三、小麦(2304,2.00,0.09%)替代效应或会显现
2009/10年中国小麦产量超过需求，根据美国农业部报告2010/11年度中国小麦将继续供过于求，小麦价格相对弱势，期末库存亦可能会由提升至6288.5万吨，不过，中国于2009年10月12公布的政策：2010年中国白、红和混合小麦的最低收购价分别为1800、1712和1712元/吨，这使得小麦在低档获得支撑，如果要实现小麦对玉米的饲料代替效应显现，只能是玉米价格继续上扬，从下图可以看出，2010年4月开始，玉米价格开始高于小麦价，不过目前价差并不大，如果价差进一步扩大，小麦的代替效应将会显现出来，目前美国农业部预估中国10/11年度小麦饲料用量为800万吨，与上年持平，如果后期玉米继续上扬，中国的小麦饲料用量将可能上调。
第三部分 2010年下半年玉米走势展望
综合以上因素分析，笔者认为目前全球玉米市场保持宽平衡状态，市场的弱势更多体现的是对美国天气前景以及美国本土需求的疲软的看好，由于美国库存处于近10年的平均水平，后期天气将成为最为关键的因素，丰产则过剩，减产则短缺，在这种背景下，CBOT玉米的活跃度料会增加，波动幅度也可能较大。
中国玉米市场相对较差，去年的减产大幅削减了连续6年丰产带来的库存，市场供应紧张的现象比较突出；目前来看2010年玉米生长略有滞后，不过问题不大， 关键还在后期的天气，而这正是笔者所担忧的问题，由于近两年天气变化异常，今年东北地区更是经历了过冷到过热的迅速转换，如果后期天气不理想，玉米出现减产，那么中国的玉米供应将会出现较大的短缺，值得警惕。
政策的影响力度已经在减弱，由于国储库存的持续拍卖以及定向销售，现有的库存可能已经不多，从拍卖09年产玉米可以看出，库存面临紧张的局面，尽管中国仍然有众多的手段可以进行调控，但是库存的下降预示着国家控制力的减弱，政策的影响力度也会下降。
综合考虑，下半年，连玉米走势仍将偏强，尤其是进入8、9月份，国内旧作供应不足的问题可能显现，如果进口玉米不能跟进，连玉米将再续涨势，冲破2000大关的可能性也很大；另外，在供应紧张的背景下，市场对天气的变化将会比较敏感，可能更容易带来炒作机会。
