美国玉米(1766,4.00,0.23%)走势图
图为美国玉米走势图。（图片来源：中信建投期货）
美国玉米自7 月以来受良好的天气状况和疲软需求的双重打压大幅下挫，不过经过接近3 个月的消化，市场风险已经基本释放完毕，美国玉米很可能已经触底。
大连玉米走势图
图为大连玉米走势图。（图片来源：中信建投期货）
中国玉米自8 月大幅上扬，不过上档压力明显较大，8 月份的上扬主要是对中国东北玉米减产做出的反应，不过截止目前减产数据仍然没有可以接受的权威报告；而去年积累的庞大库存还有待消化，年内恐怕难有表现。
要素分析：
国内玉米走势图
图为国内玉米走势图。（图片来源：中信建投期货）
国内需求仍然有望温和增加。
养殖业是中国玉米消费的主要力量。自生猪价格6 月触底以来连续15 周上扬，猪粮比连续 12 周处于盈亏平衡点以上，虽然之后生猪价格有所回落，不过由于四季度仍然是猪肉消费的旺季，猪肉价格可能仍有一波温和上涨行情；另外，目前中国母猪占比仍然达到10.34%，这一比例明显高于正常水准，这使得生猪的后续生产能力得到保障。
鸡肉、蛋价格也在近两月稳步走高，养殖业补栏积极性也有所增加，不过家禽生产周期较短，四季度的旺季影响可能不及生猪，对玉米消费的贡献度可能较低。另外，中国在美国对轮胎特保案裁决之后启动针对美国肉鸡补贴的反倾销案可能会增加对国内鸡肉的需求，从而间接带动国内玉米需求，按去年美国出口至我国鸡肉58.4 万吨来算，对玉米的用量影响在100-200 万吨之间，考虑时间上的不确定性，实际影响数量可能只有数十万吨。要注意的是，由于玉米价格上扬侵蚀了养殖业利润，很难刺激养殖户疯狂补栏。
玉米深加工企业开工率也有望提高，近期玉米淀粉价格稳步走高，只是淀粉/玉米价格比仍然维持低位，考虑到国储定向销售给玉米深加工企业的价格较市场价低150 元，可能刺激淀粉企业提高开工率，从最新的消息来看，国储定向销售的数量为576 万吨，而且后期仍有可能增加额度。
总的来看，四季度玉米消费有望温和增长，这对玉米价格的低档形成一定支撑。
玉米减产存在不确定性，不过供应仍然有保障。
今年我国东北地区天气异常，给玉米生产带来非常大的不利影响，玉米期价也从8 月上旬突破区间向上挺进，减产预期是主要的影响因素。
不过，国家粮油信息中心于2009 年9 月9 日发布数据令人意外。中心数据显示，2009 年中国玉米播种面积为3046 万公顷，较上年增加60 万公顷，增幅2.0%；玉米产量为16550 万吨，较上年减少42 万吨，减幅0.3%，这一数据远远低于市场预期。
与此同时，市场传出不同的声音，有一部分现货企业实地考察后认为，东北整体减产幅度较大，局部地区减产可能达到40-50%以上，这一说法也得到部分权威机构的认同。
中国大豆(3790,-9.00,-0.24%)网调查结果显示，吉林省8 月份降雨量与低于正常水平70%以上，为历史同期降雨 量最低的一年，省内一半以上的地区受灾，减产可能在20%以上；内蒙古中部、东部等玉米产区旱情也非常严重，灌浆时期缺少充裕雨水使得灌浆速度缓慢，产量受到很大影响；辽宁省今年旱情最为严重，为百年不遇的，部分地区甚至已经注定绝产，据辽宁省有关部门调查了解，辽宁省中西部地区单产下降50-60%非常普遍，降幅达到70%的区域也不在少数，从当前全省情况来看，今年辽宁省玉米总产量至少要下降25-30%；黑龙江所受影响可能最小，因后期降雨解缓旱情，不过玉米单产仍然至少下降16%。另外，华北玉米产量无损可能成为部分市场人士维持低减产预期的重要理由，不过，从今年的天气来看，华北地区同样受过干旱威胁，华北东部、黄淮海一带更是于8 月底遭受暴风雨袭击，数百万亩玉米倒伏，至少安徽省玉米减产已是定局，因此，笔者更倾向民间机构的调查结果。
保守起见，东北三省一区全部按照16%的减产幅度测算，该地区的减产量也可能达到800 万 吨以上，考虑到种植面积增加的2%，本年度玉米减产仍然可能达到500 万吨以上。实际上，美国农业部9 月份报告中已经将中国玉米产量下调590 万吨至1.6 亿吨。不过在笔者看来，减产500 多万吨可能还不是终点，从东北面前偏低的气温来看，玉米后期仍然面临威胁，单产存在进一步下降的可能。另外，本年度玉米质量明显偏低，这一点从数据上难以体现，不过在生产中却有重要影响，也是我们需要考虑的因素。
综合来看，国内对玉米减产的幅度显然存在分歧，而且分歧程度还比较大，最终结果还存在着很大不确定性；但是我们也应该注意到玉米供应仍然有保障，最重要的就是去年玉米累积库存庞大，即使扣除今年拍卖的1200 万吨，国家手中仍然有至少2800 万吨以上的存粮，这得玉米的供应得到保障。
国储政策拍卖力度加大，拍卖成交率逐步走低。
9 月下旬开始国内玉米拍卖成交率持续走低，主要是受新作玉米上市预期影响，而且国家后期回大拍卖力度也令市场担忧，看来唯稳仍然是政策目标；在当前环境下预期后期的拍卖成交率将会渐次走低，当然如果玉米减产幅度远远超过预期将会是一个不确定因素。
中国玉米拍卖成交情况
图为中国玉米拍卖成交走势图。（图片来源：中信建投期货）
政策调控能力强化，农业政策仍是最主要影响因素。
自7 月21 以来已经连续拍卖10 周，在玉米(1766,4.00,0.23%)减产预期以及玉米现货流通量供不应求的情况下拍卖成交率渐次抬高，不过拍卖价格并没有明显提高，一直处于1578-1600 之间水平；而且从8月25 日起连续四周加大拍卖力度，尤其是第九周，不但临储玉米拍卖数量增加至320 万吨，还启动了跨省移库玉米的拍卖，数量为30 万吨，种种迹象表明，国储拍卖政策取向直指稳定。这一点可能主要来自两方面的考虑，一是下游企业的承受能力，从今年以来养殖市场以及玉米深加工企业的经营效益来看均不太理想，尤其是玉米深加工企业效益低下，按市场价格生产大多亏损，生猪养殖也直到6 月底才开始扭亏为盈，而且由于玉米价格迅速上扬，养殖利润并不大；另一方面的考虑可能是来自对通货膨胀预期的担忧，由于中国食品价格在CPI 中的比重较大，而玉米的“可掌控”特点也使得玉米成为控制通胀的一种手段，因此在市场流动性过剩的背景下，官方控制玉米价格也成为一个重要因素；至于保护农民的利益方面，从今年玉米种植面积增加可以看出，1500 的最低收购价已经达到预定的目标。
由此一来，国储对玉米的调控能力再度得到强化。连续九周的拍卖，实际成交玉米的数量已经接近1235 万吨以上，再加上定向销售给玉米深加工企业的576 万吨，国家至少腾出约1800万吨的库容以满足新作玉米的最低价收购政策，而目前尚余库存也在2200 万吨以上，仍然可以控制玉米的大幅上扬能力。因此，政策调控仍然是玉米走势的一个最重要的影响因素。
在这样一种背景下，国家对新作玉米的收购政策将成为玉米低位的支撑，目前有两个方面的问题可能影响玉米低位支撑，一是国储收购的时间，时间越早越能体现国家对玉米价格的支持强度；二是收购的价格，由于本年度玉米种植成本略高于去年，而1500 的拍卖价格也成为当前市场的稳定中心，因此新作玉米的收购价极可能还会保持1500 的水平。这样一来可保持农户种植积极性，另一方面可以保护效益低下的下游产业。
国内沿海运费难起波澜。
虽然国内粮食沿海运价近期温和走高，大连至广州运费已经达到50 元/吨，但是显然失去进一步上冲的动力，一方面是随着国内新粮上市，粮食跨省运输暂时告一段落；另一方面原油价格陷入区间震荡，成本方面也没有积极的影响。总体上看，今年四季度运输对玉米的影响力偏弱。
中国沿海粮食海运价格
图为中国沿海粮食海运价格走势图。（图片来源：中信建投期货）
连玉米仓单萎缩，暗示波幅较小。
图3 大连商品交易所玉米仓单与DCE 玉米指数图
图为中国沿海粮食海运价格。（图片来源：中信建投期货）
无论是从大连玉米的持仓量还是玉米仓单量来看，均呈现明显的萎缩态势，这可能暗示着今年四季度中国玉米价格波动幅度较小。
基金净多持仓略有增加，CBOT 玉米可能成功触底。
图为CBOT玉米基金净多持仓走势图。（图片来源：中信建投期货）
CFTC 公告的数据显示，截止10 月6 日，投机基金净多头寸增至9.6 万手，商业头寸净多减至1.5 万手，散户主空11 万手，CBOT 玉米可能已经触底成功。
后市展望：
通过前面的分析，笔者认为一方面国内玉米受减产以及政策预期影响，后期在低档的支撑力度较强；另一方面，受国内玉米累积库存较大，供应仍有保障，尤其是进入10 月新粮批量上市对玉米价格形成压制，预计四季度玉米的波动幅度不大，季节性特征将会弱于往年。
中信建投期货研究发展部
孙晓飞
