小麦和玉米作为世界范围内两种主要的农作物，一直以来都是世界粮食供应的主要方面。在作为食品加工以及饲料的方面，玉米和小麦一直都存在着一定的替代关系并且具有普遍性，两者价格具有相互制约，具有同涨共跌的特性，但由于季节性因素，在各自的收获季节价格会有所下降，使两者的价差变化呈现明显的季节差异，为进行小麦与玉米间的跨品种套利提供机会。
一、小麦与玉米价格的相关性分析
如图1所示，直观上看，小麦和玉米的价格趋势大致相似，但06年以前涨跌曲线的一致性较差，通过计算，整个区间强麦玉米价格的相关系数为0.77，相关性较为明显，06年以前的相关系数为0.21，06年以后的相关系数为0.86，从基本面来看，04年以来，玉米深加工发展还处在起步阶段，特别是酒精乙醇大规模发展还处在概念炒作时期，这段时期价格的变动更多是体现为季节性变动。06年以后，以玉米为原料的化工工业快速发展，造成玉米供应日趋紧张。而小麦产量逐年增加，小麦市场出现供大于求。在玉米的工业需求强劲和小麦因丰产而相对疲弱的局势下，二者的价格逐渐靠拢，一旦价差或比值缩小到一定区间，养殖企业为降低成本会以小麦替代玉米为饲料原料，使得小麦和玉米的价格联动性进一步增强，在此背景下，季节性的差异使比价的走势出现了规律性。由两段数据结果对比可知，06年以后的价格走势为高度相关，跨品种套利具有可行性。
二、小麦与玉米比值的主要波动区间分析
图2为06年以来强麦与玉米价格的比值走势，强麦跟玉米的比值大部分时间在1.1-1.2之间，比价在1.08以下时处于明显低位水平，称为极值区，理论上讲，当比值处于极值区为无风险套利区，即通过买入强麦卖出玉米的方式套利，等到比值回归到合理区间则同时平仓获利。
三、出现极值时的因素分析
通过对极值的分析我们可以更好地了解小麦与玉米价格走势的关系。如图2，在极值区内共出现4次极值，所对应的时间分别为A.06年6月，B.07年2月，C.07年5月，D.08年5月，E.08年1月。尽管点E未出现在极值范围内，但已接近极值水平，为便于分析，将E也纳入讨论。从出现极值的时间可以看出比值的走势具有很强的季节性规律。在不考虑其它因素影响的情况下，每年的1到4月份小麦与玉米的比价处于上升期。这期间冬小麦正处于生长期，市场主要消耗前期旧小麦，这时的供应一般是全年较少的时期，且正处于生长期天气和灾害炒作经常会使价格波动加剧，这阶段小麦价格会逐渐走高。而国内玉米在这时候由于国内饲料需求季节性回暖现象不明显，饲料销量未到旺季，加上玉米尚未到播种期，基本面炒作题材较少，价格一般较低。所以1月份小麦和玉米的比价处于阶段性低值，如点B、E，之后随着麦价的走高比值逐渐回升。
5月份到9月份，小麦与玉米比价逐渐走高。4、5月份为小麦收获季节，小麦的价格相对较低，而玉米正值播种期，供应偏少，价格相对较高，两者之间比值处于低位水平，如A、C、D点，市场出现以小麦替代玉米作为饲料的现象，使得玉米期价受到打压，随着小麦库存的消耗，小麦价格有望震荡上行，而如果收获前景可观玉米价格将持续走低，导致差价逐步扩大，到进入10月，正值玉米收获季节，玉米价格往往会跌到一年中的最低水平。因此，一般从6月之后强麦和玉米的价差会逐渐扩大到10月。
四、未来小麦与玉米比价走势展望分析
1、季节性因素分析目前，我国主产区小麦收割已近七成，全国小麦丰收格局日趋明朗。整体来看，虽然当前国内小麦市场季节性供给压力较大，但由于有小麦最低价收购政策和生产成本提高的双重支撑，后期小麦价格震荡走高。且随着时间的推移，消费有望继续趋强。而国内玉米在9月底后开始大量上市，季节性供应压力将逐步显现。尽管国际市场玉米价格受洪灾影响疯狂上涨，但国内市场却保持相对的独立性，国内玉米现货价格在当前现货供给充裕、需求不振和国家产业政策调控的影响下，玉米价格面临下跌压力，因饲料生产商利用更多的小麦来替代玉米，而加工厂的需求将继续减少。因此从季节性因素分析来看，两者比价可能在未来数月呈现继续上升的趋势。
2、供求分析国内小麦连续第5年丰收，据有关部门预测，今年我国小麦播种面积比去年增加90万亩，预计今年小麦产量为1.07亿吨，较去年1.06亿吨略有增加，小麦当年产量超过当年需求量，小麦库存有增加的趋势。玉米方面，国家粮油信息中心6月4日上调08年国内玉米产量至1.54亿吨，受到国家政策调控、小麦丰产以及突发地震抑制需求回暖等多重因素打压，近期国内玉米市场持续弱势行情。随着小麦上市步伐加快，小麦与玉米的价格出现倒挂现象，小麦对玉米的替代作用日益凸显，总体替代比例为10%-15%，而国内玉米还保持着一定的市场存量，玉米市场的利空氛围加重。这将有利于小麦与玉米之间的价差走势进一步扩大。
五、结论
通过以上分析，影响小麦与玉米比价变动的主要因素为季节性变动规律、工业需求因素和基本供给情况，由于自06年以来消费替代现象的增加，使得小麦与玉米的比价维持在1.0-1.3的区间内波动。目前强麦和玉米的比值在1.1以下，属于偏低水平，结合目前的情况来看，预计未来小麦与玉米的比价仍将继续扩大，因此可以做买进强麦卖出玉米的跨商品套利交易，目标位在1.2附近，按目前的价格水平估计价差目标位约在300。以时间轴为单位，套利往往比投机的回报更丰厚，风险更小。从5月底开始的实盘交易，全天几乎不用看盘，按50%的仓位进行套利，不到一个月目前盈利率已超过10%，而根据目标位的测算，本次套利的预期盈利率在20%以上，期货市场的套利机会很多，只要善于把握，稳定盈利将成为可能。同时应当指出的是，套利交易尽管从总体上来说，风险较小，但期货市场上的变化是无穷的，理论上的风险小不等于实践中风险小。当遇到涉及现货交割、市场供求状况急剧变化以及其他影响正常价差关系的情况时，套利交易仍然面临较大的风险。对此，交易者应对自己的套利方案进行动态跟踪，并根据市场状况及时调整交易策略，以确保成功。
