内 容 摘 要
CBOT 玉米本周玉米市场震荡走高，原油市场的暴涨以及美元的走软提振玉米市场走势。另外，美国农业部10 月供需报告下调玉米单产的利好影响余温尚存，为玉米市场提供一定支撑。今年美国玉米种植面积创1944年以来新高，玉米产量也将达到创纪录水平。自7 月份以来，CBOT 玉米市场持续低位震荡走势消化供给压力。近期玉米市场消息面匮乏，而原油市场的大幅大涨提振商品市场走势，惠及具有能源属性的玉米市场。不过，综合来看，目前玉米市场仍缺乏实质性消息引领期价走出盘整区间，预计市场短期走势仍以低位震荡为主。从长期来看，原油市场高位运行、周边农产品的走高以及自身供给压力的不断消化，玉米价格仍将上行。
DCE 本周大连玉米市场走势平淡，震荡格局未有改观。现货市场方面，东北地区新玉米上市数量有限，收购市场表现平静。加工企业收购价格平稳，东北地区贸易商及加工企业库存较为充足，收购热情不高。另外，目前农发行政策规定尚未清偿去年贷款的企业今年将不会继续放贷，对收购市场产生不利影响。华北地区天气晴好，玉米上市数量增加，价格明显下滑。如目前山东地区贸易商收购价集中在1500-1580 元/吨，河南地区集中在1440-1520元/吨，河北地区收购价集中在1540-1580 元/吨。虽然现货价格稳中下跌，但期货市场表现平稳，持续横盘走势，日内短线交易较为频繁，多空双方持续拉锯战，在市场走势明朗之前，多空双方不愿增加筹码。不过，随着玉米上市数量的增加，市场供给压力将日益增大，玉米市场走势趋弱.从技术上看，C805 合约日K 线图上，均线系统走平并呈现胶着状态，短期可能继续横盘整理。目前缺乏实质性趋势题材，主要受周边市场因素影响，短期仍将保持宽幅振荡，建议观望为主。
一.国内外期市周度行情综述
国际市场
CBOT 玉米本周玉米市场震荡走高，原油市场的暴涨以及美元的走软提振玉米市场走势。另外，美国农业部10 月供需报告下调玉米单产的利好影响余温尚存，为玉米市场提供一定支撑。今年美国玉米种植面积创1944 年以来新高，玉米产量也将达到创纪录水平。自7 月份以来，CBOT 玉米市场持续低位震荡走势消化供给压力。近期玉米市场消息面匮乏，而原油市场的大幅大涨提振商品市场走势，惠及具有能源属性的玉米市场。不过，综合来看，目前玉米市场仍缺乏实质性消息引领期价走出盘整区间，预计市场短期走势仍以低位震荡为主。从长期来看，原油市场高位运行、周边农产品的走高以及自身供给压力的不断消化，玉米价格仍将上行。
图1.CBOT玉米12 月合约日K线
CBOT玉米12 月合约日K线走势图。（来源：中大期货）
国内市场
DCE 本周大连玉米市场走势平淡，震荡格局未有改观。现货市场方面，东北地区新玉米上市数量有限，收购市场表现平静。加工企业收购价格平稳，东北地区贸易商及加工企业库存较为充足，收购热情不高。另外，目前农发行政策规定尚未清偿去年贷款的企业今年将不会继续放贷，对收购市场产生不利影响。华北地区天气晴好，玉米上市数量增加，价格明显下滑.比如山东地区贸易商收购价集中在1500-1580 元/吨，河南地区集中在1440-1520 元/吨，河北地区收购价集中在1540-1580 元/吨。虽然现货价格稳中下跌，但期货市场表现平稳，持续横盘走势，日内短线交易较为频繁，多空双方持续拉锯战，在市场走势明朗之前，多空双方不愿增加筹码。不过，随着玉米上市数量的增加，市场供给压力将日益增大，玉米市场走势趋弱.从技术上看，C805 合约日K 线图上，均线系统走平并呈现胶着状态，短期可能继续横盘整理。目前缺乏实质性趋势题材，主要受周边市场因素影响，短期仍将保持宽幅振荡，建议观望为主。
图2.DCE-C0805合约日K线
DCE-C0805合约日K线走势图。（来源：中大期货）
二、 国内现货市场周度行情综述
一段时期以来，国内期货市场从豆油到大豆、从豆粕到白糖，无论供求是否真的存在问题，这些粮食品种都已经或正在上涨通道中，唯独玉米例外。在CPI 连创新高、市场资金流动性出现泛滥趋势的今天，玉米确实是一个十分具有潜力的品种。但是，当前现货市场显然并未完全具备成熟的条件支撑市场上涨。其中：
1.东北地区玉米价格平稳
由于养殖业、饲料加工企业对玉米需求保持稳中上升势头，但需求数量依然有限。现货市场方面，东北地区新玉米上市数量有限，收购市场表现平静。东北地区因为陈玉米库存压力仍然较大，现价与前一个月相比并没有起色，部分地区甚至略有下降。加工企业收购价格平稳，长春大成收购价维持 1300元/吨，日收购数量500 吨左右，松原赛力事达公司收购价1420 元/吨，高价吸引周边地区玉米粮源，日收购量可达700 吨左右。东北地区贸易商及加工企业库存较为充足，收购热情不高。另外，目前农发行政策规定尚未清偿去年贷款的企业今年将不会继续放贷，对收购市场产生不利影响。
值得注意的是，东北地区玉米价格难有起色，说明当前国内玉米供求状况没有问题，市场可供货源充足，任何较大幅度的涨价都能够招来大量库存玉米的抛压。因此，在主产区东北三省玉米的库存被大量消耗之前，市场价格很难被拉动。这是国内玉米期货价格被压制的重要内因。
2.关内玉米价格平稳
进入10 月份，关内地区的新玉米已开始大量上市。山东、河北等主产区的新玉米开秤价都较往年上涨100 元/吨以上，且这种涨势在最近一个月内并没有趋缓的迹象。同时最近华北地区天气晴好，玉米上市数量增加，价格明显下滑。目前山东地区贸易商收购价集中在 1500-1580 元/吨，河南地区集中在1440-1520 元/吨，河北地区收购价集中在1540-1580 元/吨。
关内地区早熟玉米的开秤情况也表明，由于种植成本提高、产业链下游企业和农民心理预期提高等因素，新玉米的底部价格已经被抬高。同样的玉米，今年的价格已不是去年的价格了
3.南方销区价格平稳走弱
近期到货量继续增加，南方销区玉米价格继续走弱。四川成都东北玉米到站台价1720元/吨，广西南宁东北产到站价1760- 1770 元/吨，河南产1650 元/吨，较前两天下跌10-30 元/吨。安徽合肥东北产进厂价 1680-1690 元/吨，到站价1630-1640 元/吨，较节前下跌30-40 元/吨，当地新玉米进厂价1570-1580元/吨，水分15- 16%，一些饲企将东北陈玉米、当地新玉米混合使用，以降低成本。福建福州地区市场依显平静，二等东北玉米码头价1750 元/吨左右，饲料场进价1770-1780 元/吨，河南产站台价1730 元/ 吨，水分15-16%。
近期，玉米消费量增多，加上高位运行的猪价，所带来的较高利润使养殖户养殖积极性较高，以及政府出台一系列支持政策，促使生猪存栏量明显上升，其中广东、山东、四川、湖南等省的部分饲料销售环比增长10%左右，较高增幅为20%~30%，主要体现在猪饲料的销售数量上，玉米需求亦随之提升。虽然前期南方夏玉米上市对玉米市场起到了一定的冲击作用。由于新玉米质量不一，厂家采购比较谨慎。加上受养殖周期限制，短期内难现实质性好转，不过玉米下行空间亦有限。而今年新玉米霉变粒多，饲料企业采够较为谨慎。
图3.主要各地玉米(二等玉米)每日报价
主要各地玉米(二等玉米)每日报价走势图。（来源：中大期货）
4. 港口玉米价格稳中趋强
南方港口地区近一个月的玉米价格大起大落，月初由于铁路运输和船运费问题导致广东地区玉米价格出现暴涨，二等黄玉米价格一度达到 1950 元/吨。进入中旬以后，由于政府的调控和船运问题的解决，玉米价格开始回归正常的成本价格1750-1800 元/吨。目前蛇口港容重700-710 克/升左右，水分含量15%以内玉米1730-1740 元/吨，685 克/升为1700-1710元/吨，库存26 万吨左右。
目前东北港玉米价格稳定目前大连港玉米平仓价1520-1530 元/吨左右，二等粮，水分14.5%，港口及周边库存约70 万吨左右，大部分是贸易粮：锦州港(7.90,-0.50,-5.95%)1500-1500 元/吨。
图4.1999-2007 年国内玉米价格周走势(大连港平仓价)单位：元/吨
国内玉米价格周走势图。（来源：中大期货）
注：以上报价品种为二等黄玉米，水分14%。
分析：
纵观后期的国内玉米市场，市场整体上呈现平稳格局。总的来说，目前由于深加工企业，库存充足，对玉米市场影响不大。东北地区旱情虽然对国内玉米市场略有提振，加上部分地区养殖业实质性需求拉动，玉米弱势起稳，但玉米扩种等因素弱化了灾害气候对玉米产量的影响。故近期玉米市场将仍已平稳为主。
相关影响因素分析
(一)玉米播种面积增加，产量继续增长
1.国内
国家粮油信息中心10月10 日发布《中国农产品月度供需报告》，其中对玉米供求状况的预测与上月维持不变。结合美国农业部9 月份月度供需报告及国内当前情况分析，受新年度全球玉米供给压力增大影响，后市玉米较难大幅向上拓展空间。但当前国内玉米供需格局稳定，需求开始向好，玉米价格仍有小幅攀升可能。
国家粮油信息中心10月份报告对玉米播种面积的预测维持上月水平不变，预计2007年中国玉米播种面积为2，805 万公顷，增幅4.00%。报告下调辽宁省玉米产量至1，194万吨，主要因干旱造成单产水平低于前期预测。但上调西北省区玉米产量，全国玉米产量呈现东北平，华北黄淮和西北、西南地区增的格局。报告预计2007 年中国玉米的产量仍为14，900万吨，与上月预测持平，年度增幅2.42%。需求方面未作调整，预计06/07年度消费总量14，400 万吨，年度结余150 万吨。07/08 年度玉米结余量仍为250 万吨。
国内市场方面，目前国内玉米年度供给仍略大于需求，对玉米长期走势形成压制。但去年玉米反季节上涨，可能导致今年农民惜售心理抬头，季节性供给增长态势应不会特别明显。另外，市场对最终产量的认同存在分歧。北方地区因干旱减产严重，加上今年玉米容重将大幅下降，最终产量可能还会减少，国内玉米有可能再度出现供应紧平衡状态。
尽管国家暂停下半年玉米出口计划对短期走势有一定利空，但也从侧面反映了国内玉米供应状况可能并不十分充裕。
相关影响因素分析
(一)玉米播种面积增加，产量继续增长
1.国内
国家粮油信息中心10月10 日发布《中国农产品月度供需报告》，其中对玉米供求状况的预测与上月维持不变。结合美国农业部9 月份月度供需报告及国内当前情况分析，受新年度全球玉米供给压力增大影响，后市玉米较难大幅向上拓展空间。但当前国内玉米供需格局稳定，需求开始向好，玉米价格仍有小幅攀升可能。
国家粮油信息中心10月份报告对玉米播种面积的预测维持上月水平不变，预计2007年中国玉米播种面积为2，805 万公顷，增幅4.00%。报告下调辽宁省玉米产量至1，194万吨，主要因干旱造成单产水平低于前期预测。但上调西北省区玉米产量，全国玉米产量呈现东北平，华北黄淮和西北、西南地区增的格局。报告预计2007 年中国玉米的产量仍为14，900万吨，与上月预测持平，年度增幅2.42%。需求方面未作调整，预计06/07年度消费总量14，400 万吨，年度结余150 万吨。07/08 年度玉米结余量仍为250 万吨。
国内市场方面，目前国内玉米年度供给仍略大于需求，对玉米长期走势形成压制。但去年玉米反季节上涨，可能导致今年农民惜售心理抬头，季节性供给增长态势应不会特别明显。另外，市场对最终产量的认同存在分歧。北方地区因干旱减产严重，加上今年玉米容重将大幅下降，最终产量可能还会减少，国内玉米有可能再度出现供应紧平衡状态。
尽管国家暂停下半年玉米出口计划对短期走势有一定利空，但也从侧面反映了国内玉米供应状况可能并不十分充裕。
(四) 全球生物燃料应用增长
1.美国生物燃料产能2007年新增30亿加仑
据美国可再生燃料协会(RFA)预计2007年新增产能为30 亿加仑，到2008 年产能将进一步增长23 亿加仑。考虑到新厂的投建情况，2008 年和2009 年生物燃料工厂数目将会提高。2009 年一季度，全国生物燃料产能估计将增长1.05 亿加仑。 目前美国全国有112 家生物精炼工厂，另外有77 家工厂正在投建。
2006 年乙醇销售量约为55 亿加仑，今年销售量将达到约80 亿加仑。精炼厂将乙醇与汽油掺混使用，达到政府规定的氧化要求。乙醇目前占到美国燃料供应的46%。RFA 预计到2015 年将有超过2200 万辆使用生物燃料的汽车上路。玉米作为美国生物燃料的主要原料，生物燃料需求将带动玉米消费量进一步加大。美国近年来玉米需求的增长动力主要来自玉米乙醇预期截至 2014/2015 年度，美国玉米的乙醇加工用量占总使用量的比例将从2004/2005年度的12%增长到23%，美国玉米的供求关系将长期保持供求偏紧的局面。
图5.美国酒精对玉米需求量 单位：百万吨
美国酒精对玉米需求量走势图。（来源：中大期货）
上图反映了未来美国玉米使用量情况的变化，在玉米工业需求迅速增长的主线里我们发现，2004/2005 年度美国玉米的乙醇加工消耗量为13.23 亿蒲式耳，我们假设总需求量固定不变，则静态来看，到2014 年美国玉米乙醇用量将达到26 亿蒲式耳的用量。也就是说，如果不能有效增加产量，势必将挤占玉米的出口份额，同时造成全球玉米的供求短缺。
2. 中国推广车用乙醇 中国乙醇燃料年产量持续增长
国务院能源领导小组预计到2010年，我国燃料乙醇的年产量可以达到200万吨，到2020年达到1000万吨。国家正在制定相关法规政策，规范燃料乙醇的生产，合理推广车用乙醇。
据了解，燃料乙醇主要依靠玉米等粮食作物加工，目前在美国、巴西等国家，喝乙醇的汽车已经占到很高比例，其中巴西的乙醇燃料汽车已达到1550 万辆。
(五)主产区玉米新粮收购形式严峻
近日面对库存积压局面，吉林粮食有关部门分析，如果继续这样下去，国有粮食购销企业不但面临更加巨大的亏损，而且短期内也很难倒出仓容。农发行的贷款还不上又难以继续获得银行支持，等到今年玉米上市后，国有粮食购销企业无论从仓容还是资金方面，都将失去收购能力。
仓储方面，吉林粮食有关部门分析，14户国有粮食购销企业仓容能力在4亿公斤左右，目前只剩下1 亿公斤的空间。桦甸市粮库主任卢盛吉说，他们去年收购玉米2000 万公斤，目前还有1000 万公斤的玉米库存，他们的铁路专用线好的时候一天三个车皮，才90 万公斤，两个月也就500 万公斤左右，根本运不出去，仓容根本倒不出来。
资金方面，吉林粮食有关部门分析，国有粮食购销企业的收粮资金全部依靠农行信誉贷款，如今玉米卖不出去，企业不但仓容能力被占，资金也难以回笼，根本没有能力清还农行的贷款，这样势必会影响到来年的贷款，收粮资金也就没了来源。国有粮食购销企业一旦失去了收购粮食的能力，新粮上市后，完全依靠社会个体的收购者，根本没有能力吸纳那么多粮食，吉林农民将再次面临“卖粮难”，不仅会影响农民增收，而且会打击农民来年种植玉米的积极性。
(六)进出口方面
1、中国玉米出口增长对价格形成一定拉动效应
据海关总署10 月公布的初步统计数据显示，中国今年9 月出口玉米380,000 吨。今年1-9 月中国出口玉米总计453 万吨，较去年同期增长97.7%。数据并显示，中国9月进口玉米1,392吨，1-9 月进口玉米10,167 吨，较去年同期下滑83.0%。不过目前的玉米出口形势不会改变东北地区玉米供应充足、价格面临回落的局面，主要原因是出口数量相对于供应总量来讲太少，并且未来玉米出口前景也不乐观。
图6.中国玉米总产量与出口量对比 单位:万吨
中国玉米总产量与出口量对比走势图。（来源：中大期货）
分析：笔者认为虽然中国玉米的出口不能成为玉米价格的主导因素，但随着国外需求的强劲增加和海运费的提高，国内玉米出口竞争优势越来越大。不断加大的出口规模正在引起政府高度的注意。发改委日前正式发布《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》，严格控制玉米深加工业过快增长，优先保证饲料加工对玉米的需求。调整玉米及加工产品的出口政策，各地区原则上要减少玉米出口。有关部门表示，玉米的出口有可能正在打破国内玉米供求格局，东北地区调出玉米量将大大减少，使南方主销区的饲料原料从依靠国内供给转为依靠进口，增加国家食物安全风险。因此后期我国玉米出口前景不容乐观，玉米价格不再会像 2006 年一样受出口需求拉动而大幅上涨。
(七)国内饲料养殖户补栏积极性提高，玉米饲用消费增长快
由于2008 年饲料养殖形势看好，饲料企业也在等待价格低点补充2-3 个月库存，为保证粮源深加工企业应至少完成6 个月份以上的库存，以免饲料需求高峰到来造成更大的收购波动。此外，目前深加工企业也收购价格战作为市场竞争的重要手段，玉米价格上涨对于限制中小项目上马，打击竞争对手，维护下游产品利润均有好处。
目前国内饲料业、养殖业正在逐步复苏，饲料玉米需求呈现恢复性增长趋势。受节日需求效应拉动，进入9 月份以来，国内多数地区猪料销量月环比增长了10-15%，而禽料继续保持良好上升态势，月环比增加了10-20%。预计第四季度饲料产销仍将保持一定增长。不过，笔者认为饲料养殖业的实质性恢复仍将要到明年，这也将在一定程度上限制价格的走高。“散养”到“集团养殖”的转变，是目前市场的一个趋势。养殖模式的转变将会减弱疫情的传播，即由“面影响”变成“点影响”。因此，疫情影响力有望减弱，养殖积极性也将不断恢复。今年因猪疫情影响，猪饲料消费持续低迷，目前恢复的仅是禽饲料，因此当猪的消费出现恢复时，其对玉米的推动作用将会大大提高。
同时为调动地方发展生猪生产的积极性，促进生猪生产的规模化、产业化，稳定猪肉市场供应，增加农民收入，从2007 年起，国家财政实施生猪调出大县奖励政策。近日，财政部印发了《生猪调出大县奖励资金管理办法》和《关于下达2007 年生猪调出大县奖励资金的紧急通知》。为用好奖励资金发展生猪生产，提高养猪大县生产水平。
(八) 国内相关市场分析
1. 国内小麦(2101,29,1.40%)替代数量减小
目前由于当地小麦价格上涨替代作用明显减弱，及河北可外运粮源渐少，导致当地饲料及淀粉企业玉米到厂价格出现小幅反弹。再加上小麦行情看好，使价格坚挺。据当地业内人士反馈，受国际麦价及国内期货小麦价格的上涨影响，当地小麦价格已涨至0.82 元/斤，河北、山东、河南三地的小麦基本无法替代玉米，另外当地养殖业正在逐步复苏，饲料销量有所增加，饲料企业采购积极性有所恢复，这些均是支撑当地玉米价格小幅反弹的因素。
2.国际原油市场价格稳步回升
伴随美元贬值和伊土边境冲突持续紧张，纽约商品交易所原油期价本月18 日再度大幅上涨，收盘创每桶89.47 美元的历史新高。当晚，油价在电子交易市场更一度突破每桶90美元的重要心理关口。后期油价高位持稳对于一直炒作乙醇需求的美国玉米来说将是一个相当利多的消息。
(九) 基金持仓分析
截止10 月16 日这周，基金在cbot 玉米增持3896 手多单，同时减持2823 手空单，基金净多单由上周的159,289 手增到本周的166008 手。指数基金在玉米期货和期权上的净多单由上周的351,498手增至本周的356524 手。
图7. CFTC玉米基金持仓净头寸
CFTC玉米基金持仓净头寸走势图。（来源：CFTC）
分析：玉米生长季节开始后，基金方面天气市操作特征明显。此前国际市场一直热炒玉米生物能源概念，从06 年8 月以来基金明显平空翻多，增持多单头寸。伴随近5 个月资金助推后，玉米近月期价在2 月26 日达到了高点437 美分。随后基金有计划地逐步减持净多头寸。由于本月多数时间产区天气偏于干旱，市场担忧将影响玉米单产水平，基金方面随之逐步增持多单头寸。
(九) 机构观点及简要评析
1.USDA 月度供需报告
美国农业部10 月供需报告显示，全球2007/08 年度玉米年末库存预估为1.1036 亿吨，9 月预估为1.0544 亿吨，全球2006/07年度玉米年末库存为1.0505 亿吨，9月预估为1.0096 亿吨。全球2007/08年度玉米产量预估为7.6897 亿吨，9 月预估为7.7410 亿吨；全球2006/07 年度玉米产量预估为7.0341亿吨，9 月预估为7.0330亿吨美国玉米收割工作全面展开，美国玉米收割工作已经快速展开，北至伊利诺斯州的中部地区均已经开始收获玉米，初期单产报告显示许多地区的玉米产量可能超过市场预期。截至10 月14日当周，美国玉米收割率为53%，前一周为42%，去年同期为39%，五年均值为41%。
图8.美国历年玉米种植面积 单位：百万英亩 蒲式耳／英亩
美国历年玉米种植面积走势图。（来源：中大期货）
注：2007/2008为USDA预测值。
三、 结论
综合近期内外盘情况，我们对后市行情预计如下：
目下美国玉米收割工作全面展开，无论成熟率还是收割率均较为理想，高于历史同期，需密切关注。任何导致玉米单产低于当前预期的因素都会成为玉米上涨的催化剂。
在近期养殖需求明显趋好的影响下，国内玉米区域性的弱势反弹并不意味着我国玉米供大于求的市场格局已经改变。
新粮的上市，市场政策面利空，基本面的清谈，市场整体表现很难有趋势性突破。
后期贸易商出货的数量和节奏、养殖业的恢复情况及天气变化，将成为影响玉米走势的关键因素。
五.近期关注重点:
美国产区天气状况及收割工作：
美盘基金期货期权持仓变化；
国内各产区天气状况以及新玉米上市进展；
夏季畜禽疫病。
