从玉米期价变化分析商品信息与价格形成的机制

　　商品社会中，买卖双方通过市场机制在某一价位下达到供求平衡，从而确立该商品的交易价格；其他各类市场信息，通过影响市场的供求关系从而影响交易品种的价格。一个市场如果信息流足够通畅，则会有各类相关的信息随即进入市场，影响交易者的交易行为从而造成价格的变动。现代价格形成理论认为，交易对象的价格变动，其主要趋势都是由于这类能够在本质上造成供求关系变化的因素的变动所引起的；而市场中的小规模的、非主要趋势的价格变动，则主要是由于噪声交易者进行交易而形成的；两者相比，明显能够决定基本面的因素是价格变动的主要动因。

    从另一个层面上来说，价格变动的幅度也能够作为我们评估市场的信息量是否充足、信息流是否通畅的一种方法。如果一个交易品种的价格在很长时间之内都没有太大变化，那么只有两种解释：1.市场基本面没有什么变化；2.信息的传导和反映机制有问题。像玉米(1581,-9,-0.57%)这种交易品种，由于天气、运费等众多因素都会价格产生一定的影响，因此如果价格没有太大变化，那么必然是由于信息的产生、传导和反映机制产生了一定的问题。

　　玉米期货市场信息与价格形成

　　期货作为国际市场上较为特殊的一类交易品种，其价格的形成仍然要遵循一般商品价格的形成机制。期货的特殊性在于其价格具有公开性、透明性和权威性的特点，在很多时候已经代替了对应的现货价格作为该商品的指导价格；同时，由于期货的电子化交易，使得各种市场信息因素对于价格的影响，能够在期货中较为迅速的得到反映。因此，可以说期货价格的波动性可以看作是一个市场对于信息机制能力的反应。

    本文主要通过对比几个指标的平均水平和波动性来比较中美两国期货市场信息机制。所用指标如下：

    日内波动=(日最高价-日最低价)/日开盘价

    日收益=(日收盘价-日开盘价)/日开盘价

    日间波动=(日开盘价-昨日收盘价)/昨日收盘价

    为了更好的表示信息传导机制和反映机制的水平，以上三个数据都采用的是绝对值，以免造成计算结果正负相抵使得水平被低估。计算结果如下表

　　图表 1 相关统计指标的平均水平和波动率

　　图表 2 两国相关统计指标各自比较

　　图表 3 两国统计指标相互比较

　　两者价格上的相互关系从统计的平均水平上来看，我国和美国玉米期货市场在信息进入市场的方式上比较相近。两个市场日内价格变化水平和日收益都明显高于日间变化，这说明在我国玉米期货市场交易期间获得的信息量要大于在休市期间所获得的信息量。从波动性方面看，两国玉米期货市场在信息特点有较大不同。中国的市场信息在交易期间进入市场的变化较大，而在休市期间则较小；而美国的信息在开市和休市时进入市场的变化区别不大。

    比较中美两国的市场情况，美国玉米期货市场无论是日内价格波动水平、日收日还是日间价格变化水平的平均值和波动性，都明显高于国内的各项指标。作为一种国际化的交易品种，玉米期货的价格应受到多种因素的影响，因此导致价格变化的可能性就非常大。毫无疑问，美国市场的信息化建设要强于我国，因此其价格变化的幅度和波动率高于我国是非常正常的一个现象。

　　对于中美市场信息机制的思考

　　市场信息机制包括信息的产生、传导和反映机制。任何一个环节产生问题，都会使信息对于市场价格的影响打折扣。我国玉米期货价格的变化水平和波动率低于美国玉米期货，在一定程度上综合地反映了市场信息机制的缺陷。在这里，仅将笔者认为重要的原因列出来以供讨论。实际上我们需要承认差距是多方位的，而不仅仅是下面所列的内容。

    首先，毫无疑问CBOT作为全球玉米期货的中心、美国作为全球最大的玉米生产国和出口国，其形成的交易价格是在广泛地吸收了全球玉米信息后所形成的一个产物。而与之形成对比的是，大商所的玉米期货更多的是为我国玉米现货商规避价格风险所设立，在交易参与者上有重大差别。加之我国农产品市场在一定程度上由于市场保护，并没有完全加入到全球化的潮流中来，因此在某些时候缺乏联动性。

    其次，美国市场的成熟程度高于国内，因此造成了对玉米期货价格有重要影响的因素要多于国内。比如，燃料乙醇工业在90年代就已经在美国建立，因此该项需求在当时就已经对市场有所影响，只是程度上没有现在大而已；而那个时候我们甚至还不了解燃料乙醇，更不必说其对市场的影响。

    第三，美国市场的信息化程度相当高。对于天气、预计产量销量库存等方面，美国都有专门的统计机构进行统计并发布，其中尤其以美国农业部的报告重要性最大、体系最完整、权威性最强。而相比较而言，国内缺乏这样权威的报告；即使是文华和世华这样的机构，由于有很多他们的数据不公开或者数据传播的范围有限，，对市场的影响力非常有限。

　　过度投机对研究的影响

　　期货市场价格波动过大也有可能是由于过度投机所造成的，例如我们所熟悉的327国债事件等。但是随着我国证券期货监管部门自99年开始加大对行业的整顿以及对行业制度化建设的不断进步，过度投机在相当一段时间已经没有在市场中行风作浪；也正因为此，我国今年玉米期货的价格，更应视为各种信息作用影响市场供求关系从而带动价格的变化。而美国市场上，其各项交易制度更是早已成熟完备，使得过渡投机的风险得到相当的遏制。因此，总体来看，在过渡投机基本被有效遏制的较为成熟的和已经成熟的市场中，价格是能够反映市场对于信息的传导机制和反映机制的。

　　中诚期货 陈东坡