一项名为“难以置信的印度”的宣传活动正在推动着印度的旅游业向前发展，这句口号迎合了我们探求异国情调的需求。印度有许多奇异的东西，印度的期货行业是不是也和芝加哥或伦敦的完全不同？是的，对于美国中西部地区熟悉玉米和大豆的人来说，或者对于一个常住纽约的美国人来说，瓜尔豆、小扁豆这些名称听起来十分奇异，而这些东西却是印度交易活跃程度分别排名第一、第二的期货交易品种。在此，我们将印度期货市场与美国期货市场进行对比分析，以探求印度期货市场的特征。进行比较的目的，并不是要判断哪一个更好，只是通过比较来认识一些新的东西。
印度衍生品市场的诞生、死亡和重生
印度衍生品发展的历史可以追溯到美国内战后那段时期，1875年印度孟买成立了一家棉花交易所，只比CBOT晚了10年，比纽约棉花交易所晚了5年，而比新奥尔良棉花交易所早了5年。当时棉花是一个热门商品，在那个时期，埃及也成立了棉花交易所（1861年）、英国（1882年）和法国（1882年）也分别成立了棉花交易所。印度随后继续增加期货品种，包括1900年推出的油籽、1920年推出的黄金以及其他一些早期品种。
然后到了1940年，印度政府改变了对商品交易的政策，在二次大战期间，棉花期权、油籽远期、食用谷物、香料、糖被禁止交易，后来又于1952年推出了新的《远期合约监管法案》，禁止所有商品的期权交易、禁止所有商品远期的现金结算。到了20世纪60年代，由于干旱和中印边境冲突，导致商品短缺，许多农民抛空远期合约无法屡约，一些人因此自杀，所有商品期货交易被禁止。政府认为，正是期货交易导致了投机、推高价格和商品短缺。
那段时期，在印度沙漠地区还有一些期货品种在交易，这些交易一直处于非法的、地下的、小规模的状态。印度期货市场的重生是缓慢的，到了20世纪70年代，印度政府重新允许7种不重要的商品进行期货交易，当时交易非常稀少。经过几十年的发展，在2000年至2002年期间，所有商品期货交易的限制都被取消，并成立了一些国家级的商品交易所。
印度期货市场的历史沿革
1875年 推出棉花期货
1900年 推出油籽期货
1920年 推出黄金期货
1939年 禁止棉花期权
1943年 禁止油籽、食用谷物、香料、糖的远期交易
1952年 《远期合约监管法案》出台，禁止所有商品期权交易、禁止远期合约的现金结算
1960年左右 禁止所有初级的、重要的商品远期交易
2000年 孟买股票交易所（BSE）和国家股票交易所（NSE）上市指数期货
2001年 BSE和NSE上市指数期权、股票期权和股票期货
2002年 NMCE成立，成为一家全国性的商品交易所
2003年 MCX和NCDEX成立，也是全国性的商品交易所
证券衍生品交易
印度现代衍生品市场事实上是从金融产品发展起来的，在20世纪90年代下半期，印度国家股票交易所（NSE）认为印度应该推出金融期货市场，而历史更为悠久的孟买股票交易所（BSE）则不同意，BSE认为印度证券市场已经有了土生土长的、经过考验的、类似股票期货的产品。这种产品的第一个特点是，一周时间的结算期，可以允许交易商任意买卖，在结算期结束时，只对净头寸进行交收；第二个特点被称为badla，即允许交易商将净头寸向后一个结算期迁移，交易商可以获得股票市场数天、数周甚至几个月的头寸，而不需要进行交割，这与期货合约非常类似。
印度政府按照自己的意愿，指定一个委员会（LC Gupta Committee）来研究是否上市金融期货这个问题。Gupta博士是一个有思想的学者，他的委员会研究进行了很长时间，当然政府花费了更长的时间，到2000年6月，BSE和NSE都推出了股票指数期货。一年后的2001年7月，指数期权和股票期权被批准上市，紧接着又在2001年11月推出了股票期货。印度整个金融衍生产品系列在17个月内全部推出，从而结束了长达5年的是否上市金融期货的纷争。
我们从中可以明白些什么呢？第一，在证券衍生品市场的竞争中，只留下了一个幸存者。孟买股票交易所（BSE）从来都不想上市证券期货产品，从未用心开发过这个产品，因此目前的市场份额不足1%。更糟的是，2001年政府明令禁止该交易所进行badla交易，将一周的结算期转变为国际通行的迁仓结算，这一措施使BSE遭到重创。
第二，期货交易占主要地位，占到证券衍生品交易量的76%，而期权交易占了34%（按照2006年7月份的成交额计算）。
第三，尽管与世界其他地区相比，印度证券衍生品市场的表现相对较差，但单只股票期货在印度很受欢迎，单只股票期货的交易量占到印度所有证券衍生品交易量的47%。印度股票指数期货的巨大成功，部分原因是因为股票指数期货的推出，是在政府取消了一个星期的结算期和badla交易之后，从而剥夺了交易商传统的综合性期货交易。指数期货是成交排名第二的交易品种，占到所有证券衍生产品交易量的39%，但这39%的份额基本上是在一个产品上——S&P CNX NIFTY指数，而单只股票期货的交易则分散在123只股票上。从单个产品的角度来看，NIFTY指数期货交易占印度期货交易的第一位，其次是指数期权交易，占交易量的11%，股票期权交易仅占3%。
印度只有2家交易所的4个股票指数创设的指数期货和指数期权还在上市，这与其他新兴市场相比还算是好的，但比美国市场少了许多，美国共有6家交易所上市了33个指数期货合约，7家交易所提供了100个指数期权合约。尽管美国市场有这么多的竞争者，但CME的交易量却占了所有指数期货交易的92%。
印度试图建立一个广泛的市场基础，例如，孟买股票交易所（BSE）已经上市了7个指数，而印度国家股票交易所（NSE）上市了17个指数，但目前BSE只剩下其标志产品SENSEX指数还在挂牌，不过成交稀少。SENSEX指数在印度的地位与道琼斯指数在美国的地位相当，不过，印度的S&P CNX NIFTY指数迎合了专业人士的需要，与美国的S&P 500指数一样。从成交量来看，印度事实上只有一个指数在交易，S&P CNX NIFTY指数成交量占到所有指数期货交易的99%。
其他金融期货
美国有完整的、一系列的金融衍生产品合约，包括证券、债券和外汇，与全球其他地区一样，债券期货占到整个期货交易的一半以上（美国占53%）。而印度的金融期货则一直以证券期货交易为主，印度国家股票交易所（NSE）在2003年夏天试图推出一个利率期货合约，但只交易了3个月，部分原因是合约设计有问题。此外，印度储备银行还没有批准外汇期货交易，同时印度的资本控制也没有完全放开。这样看来，随着债券和外汇期货合约的最终推出，印度的期货行业还有很大的发展潜力。
现货商品合约设计
在设计现货商品合约方面，印度交易所与美国交易所走了截然不同的道路，美国传统的商品合约一直现货交割的玉米、小麦、大豆、牛、咖啡、可可等，合约的设计原则是依照合约到期时，未平仓合约进行现货交割或按照现货市场价格进行最终结算。而在印度，合约最初设计的出发点是为了让交易所对有兴趣的买卖双方进行配对，而其余的头寸进行现金结算。此外，还有一种方法是给卖方一个选择权，卖方有权决定是进行现货交割、还是进行现金结算，这自然就给买方造成了不确定性，买方不知道他是否能收到现货。另外，一些交易相对清淡的市场还有虚假结算价的问题，为了让其期货头寸获益，报告一个虚假的现货市场价格。因此，目前印度的期货市场似乎有这样一种发展趋势，即向美国强制性的现货交割方式靠拢。目前，NCDEX上市的61个品种中只有8个品种继续采取为有兴趣的买卖双方配对的方法，26个品种给卖方选择权，27个品种采取强制性现货交割方式。
成交金额比较
对印度和美国的期货成交金额进行比较有一些困难，因为美国通常给出的是成交合约的数量，而印度总是按照成交金额统计，这主要是因为美国交易所和中介机构按照成交合约数量收取交易费用和佣金，而印度交易所和经纪公司则按照成交金额的一个百分比收取费用。
按照美国人习惯的方式进行比较，我们可以将印度的成交金额转换成合约手数。在后面的表格中，我们列举了印度和美国排名前10位的商品期货合约和金融期货合约，通过比较，可以看出一些与众不同的特点。
首先，印度品种的成交量要小很多，但是金融期货之间的差距（美国是印度的17倍）比商品期货之间的差距（美国是印度的155倍）要小，这并不奇怪，因为印度现代化的国家级商品交易所成立仅4年时间。
其次，印度金融产品的数量太少，不足10个。尽管印度国家股票交易所（NSE）和孟买股票交易所（BSE）都试图创设新的产品，但大多数产品都没有发展起来。
再次，将印度式的成交金额转化为美国式的成交量，就会发现，排名前两位的不是黄金、白银，而是瓜尔豆和Chana（一种小扁豆）。不过，虽然黄金和白银成交的合约数量少，但因为每手合约的金额大，因此在印度的成交金额排名中，黄金、白银排在首位。guar seeds在德克萨斯也叫瓜尔豆，在印度是食用豆类，在亚洲其他国家作牛饲料，在美国也可用作冰激淋、奶酪、布丁、衣服、纸张的僵硬剂。Chana是一种小扁豆，拌入香料可以制成各种类型的dal（木豆做的菜），是许多印度饮食中的原料。urad是另外一种小扁豆，可以制成另外一种dal（木豆做的菜），称为urad dal。
最后，能源在印度商品市场不占主要地位，美国排名前10位的期货品种中，一半是能源产品，而印度排名前10位的期货产品，只有1个是能源产品。很明显，印度商品市场分散程度不够，美国排名前10位的商品期货合约占所有商品期货成交量的40%，而印度排名前10位的商品成交量就占所有商品成交量的80%。
印度期货合约较小
美国排名前10位的金融期货合约平均每手合约的金额为188508美元，几乎是印度金融期货合约的30倍。不过，考虑到美国排名前10位的金融期货中一半是债券合约，债券合约的名义价值一般在10万—100万美元，如果不考虑债券合约，则美国排名前10位的4个股票指数合约规模平均为56000美元，只是印度股票指数合约平均规模的8倍。
另外，美国的商品期货合约也比印度的商品合约要大，大约是印度的5倍。美国排名前10位的商品合约平均合约规模是45975美元/手，而孟买的商品合约规模是8368美元/手。
监管
印度的衍生品市场受两个机构的监管，其中金融期货受印度证券交易委员会（SEBI）的监管，而商品期货受远期市场委员会（FMC）的监管。SEBI是一个独立的机构，于1992年建立，而FMC成立于1953年，是印度大众食品和分配部的一个下属部门。这种监管方式与美国有些类似，美国在1974年成立商品期货交易委员会（CFTC）之前，商品期货的监管也是由美国农业部下属的商品交易局（CEA）负责，在农业部中属于比较弱势的一个部门。
交易所
印度到底有多少家衍生品交易所？事实上，有26家交易所上市衍生产品，其中2家上市金融期货产品，由印度证券交易委员会（SEBI）监管；24家上市商品期货，受远期市场委员会（FMC）监管。然而，在金融衍生品市场，孟买股票交易所已经退出了金融期货业务，使得印度国家股票交易所（NSE）占据了99.99%的市场份额。
印度政府决定设立一家或几家全国性的交易所，将各种商品期货集中上市。远期市场委员会（FMC）要求一些符合标准的交易所申请成为全国性交易所，全部采用透明的电子化交易方式。只有3家交易所符合标准，即位于Ahmedabad的全国多种商品交易所（NMCE）、印度多种商品交易所（MCS）、印度全国商品和衍生品交易所（NCDEX）。虽然这些交易所还不是很有名气，但他们一直在艰苦工作，建立了大量的客户基础，提供现货报价的信息发布，改善仓库收发系统。
交易所治理
在印度，交易所理事会的构成非常独特，即实际上监管机构有权派遣人员出席交易所理事会会议。印度的相关法律允许FMC向每一家交易所派出自己的代表，交易所的理事会成员最多可以有3名非会员理事。美国的交易所可能会认为，如果CFTC或SEC官员出席交易所的理事会会显得很尴尬，因为这样一来，如果交易所做了什么愚蠢的、非法的事情，政府至少也要受到部分指责。
电子交易
自上世纪90年代初以来，印度的期货市场开始采用电子交易技术。在NSE成为一个完全透明的电子化交易所之后，BSE也很快尾随其后，采用了相同的电子交易技术。到了2003年，新的全国性商品交易所成立，该交易所一成立便采用了电子化交易方式。从这一角度看，印度交易所的电子化交易已经超过了10年，而美国的交易所采用电子化交易方式则完全是由外国的竞争所推动，竞争迫使芝加哥的交易所开始进行变革，纽约的交易所在这方面更为滞后，到现在还未开展电子交易。
当印度开始电子交易时，地面的基础设施要比美国差许多，因此印度向空中发展（无线联网），NSE能够在很短的时间内连接整个印度市场，今天NSE在印度296个城市拥有2740台VASTS（微小孔型终端），这种VAST包括一个无线收发器，安装在室外与卫星发生器连接，同时与室内的设备相连，将市场行情传递到交易员的电脑屏幕上。
不过，这其中存在一个问题，即卫星传输速度比较慢。从一个地点发送一个指令到交易所，可能要花700—800毫秒，而地面的有线传输一个指令只需要35—50毫秒，即使是互联网也快于卫星的传输速度，大约需要300—350毫秒。现在，虽然卫星的传输速度已经可以满足套保和特殊交易的需要，但仍有一些交易员选择使用地面线路和互联网与交易所进行连接，尽管这种连接方式比较昂贵。
结论
在一个相对较短的时间内（刚刚超过10年），印度衍生品市场发展迅猛，引起了国际市场的注意。但是很可惜，目前国际机构还很难介入印度金融期货市场，因为印度政府不允许外资进入印度期货市场。最近，印度监管机构FMC表示愿意允许国际期货经纪商代理印度国内的期货交易，不过，国际机构真正进入印度市场可能还要等待很长时间，因为印度政府还有很多问题要平衡。
美国和印度交易所成交前10位的合约（2006年1月—6月合约数量）
美国和印度交易所排名前10位合约的价格（2006年8月16日数据）
