图1：大连玉米0703合约日K线
6 月份，国内玉米现货与期货价格走势出现分歧，国内玉米现货价格仍然维持稳步上涨或补涨，走势强劲；而期货价格在5 月份价格大幅上涨过程中，吸引大量有着现货背景的实盘保值抛压，在缺乏新的利多因素支撑下，巨大的保值卖盘压力终于使主力多头不堪重负，选择平仓离场，加上国际能源期货品种弱势整理与CBOT 玉米期货价格持续走低，从而导致了大连玉米期货价格走出了与现货背离的下跌行情。
第二部分 现货市场
一、 市场两大粮源对后市看法存在分歧
图2：国内玉米现货价格
国内玉米现货价格走势图（来源：中国国际期货）
各大收购主体在上月末入市东北产区，对农民手中存粮进行最后一轮抬价收购，导致目前农民手中存粮几近枯竭。目前市场的玉米粮源主要集中在粮库与贸易商手中，但从走货情况看来，粮库与贸易商存在着一定的分歧。我们可以看到最近的东北主产区粮库走货并不积极，虽然说最近铁路动输紧张，车皮费用增加从一定程度上对走货积极性有所影响。但最根本的原因还是在于目前粮库普遍看好后市价格，惜售心理较强，因为粮库与贸易商不同，他们呈地域分散，个体粮库单独囤积的玉米量较少，所以资金上相对贸易商比较宽裕，基本上无还贷压力的担心，而且由于他们个体的玉米存量比较少，加上目前几乎难以从农民手中收购到玉米，所以粮库的惜售心理比较强。而贸易商由于手中库存相比往年要多，因销区消费需求恢复缓慢、06/07 年度玉米产量的不确定性、以及部分贸易商面临着后期还贷压力，而且目前大连平仓价1350 左右对贸易商属于高利润一带，所以贸易商走货比较积极。
二、消费主体高库存短期内将制约价格上行
目前饲料企业库存相对充足，大部分企业都拥有一个月左右的玉米库存，而规模大的企业库存接近2 个月，预计短期内各销区难以出现大幅上涨局面。而目前饲料企业对后市玉米普遍看好的气氛仍未改变，主要原因来处两个方面：一、从目前来看产区价格表现坚挺；二、对往年8、9 月份的玉米供应紧张的习惯性思维。玉米深加工企业目前已基本上停止了玉米收购，因为目前大多数深加工企业的库存加上陈粮的配合使用，已能维持到新玉米上市，这将在一定程度上削弱对后期玉米现货价格的支撑。
三、养殖恢复缓慢难以从需求促动玉米上涨
近期国内毛猪价格普遍出现了不同幅度的上涨，不过大多数地区目前仍处于亏损状态，养殖户补栏也并不积极，从而影响了猪饲料的销售量。6 月份以来，国内整体猪饲料销售形势欠佳，其中河南、重庆、天津、北京和东北地区均有饲料企业表示饲料销售仍有10%～20%的下滑。从季节性因素看来，国内生猪养殖恢复会比较缓慢，短期内对玉米需求上不会有太大的提振。
图3：国内各地猪肉价格
国内各地猪肉价格走势图（来源：中国国际期货）
禽业养殖方面，由于6 月份，禽流感疫情再度以点状散发，再次打击了刚有养殖户信心，刚有起色的补栏又退回观望状态。虽然国内的低存栏率限制了禽类价格的下跌空间，但同时也减少了禽料的需求。
四、小麦替代将束缚玉米上涨空间
图4：小麦和玉米价差图
小麦和玉米价差图（来源：中国国际期货）
由于目前国内玉米价格居高不下，随着新麦上市，局部地区小麦与玉米价格出现了明显倒挂。 湖北武汉地区新麦农村收购价1220 元/吨--1240 元/吨，饲料厂进厂价 1300 元/吨--1320 元/吨；而东北玉米站台价1520 元/吨，小麦与玉米价差达到每吨200--220 元。河南驻马店新麦收购价1240 元/吨- -1260 元/吨，进厂价1300 元/吨左右，该地区东北玉米进厂价1460 元/吨，两者价差为每吨160 元。我国小麦与玉米正常价差在1.2～1.3 : 1 之间，如果价差倒挂比价达到0.9:1，饲料企业会开始考虑在配方中用小麦替代玉米，尤其在饲料企业处于目前养殖疲弱、成本高企的经营困难阶段，选用小麦代替比较积极。虽然小麦代替玉米会因地域性、配方限定等原因存在量限，但对玉米大幅上涨一定会起到束缚作用。
第三部分 期货分析
一、保值空单将继续挤压远月升水
图5：玉米期现价格对比
玉米期现价格对比图（来源：中国国际期货）
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图6：CBOT玉米基金净持仓图
CBOT玉米基金净持仓图（来源：中国国际期货）
此次大连玉米期货价格的下跌，最大功臣当属现货保值盘，随着价格的下跌，部分保值盘获利平仓，但从目前持仓结构来看，空头的主力阵容依然是保值盘。
从4 月25 日到5 月30 日短短一个月内，玉米0703 合约从1400 上涨到1554，上涨154 元；而大连平仓价从1260 上涨到1330，上涨70 元。急剧扩大的价差正是吸引保值盘入场的主要原因，虽然随着价格的下行，升水在所缩小，但因面临06/07 年度玉米产量的不确定性，以目前的期货升水，现货商仍愿意在期货上进行保值。
二、 CBOT 基金动向
近期CBOT 玉米价格伴随着基金减持净多单迅速下跌，基金从最高时持净多单266393 张减到目前187164 张。前期玉米大价格大涨，促使了农民增加了玉米播种面积，而且美国中西部天气也一直利于玉米的成长，所以基金在面对诸多利空因素，不得不减持已达历史新高的多单头寸。
第四部分 技术分析
图7：大连玉米指数K线图
大连玉米指数K线图（来源：中国国际期货）
1、目前的形态正在构造一个M 顶，虽然我们现在还不能断言这个顶部 形态 已经成立，但是结合上述的基本面情况起码我们可以想象向上突破的可能性不大，那么也就是说头部形态是可以预期的。而在这个过程，1364 是顶部是否成立的最终说明，但在这之前必须经过60 均线的支撑考验。
2、对于头部形态是否成立，我们还可以通过持仓量的走势来参考。玉米的整个涨跌过程都伴随着仓量的增减，这主要基于参与者结构的相对简单，多方主要来自于对后市看好的投资者，空方则主要来自有现货背景的保值方，上涨是主动的，下跌是被动的，因而资金量对于行情的走势起到很大的影响，也就是说在后期我们可以通过观察持仓量的变化来判断头部是否成立。
3、相对强弱指标目前处于行情振荡的区间取值，如果在60 位置一线调头向下则很有可能使得指标弱化，从而进入空头区间。
4、目前的浪型结构我们认为是处于一个较为复杂的大3 浪当中，而在局部范围正在构造的是一个下调的2 浪。如果事实如此，那么我们也就很清楚行情在后期将下探启动点1364 附近。
综合来看，我们觉得一段时间内玉米大的方向将会继续回落，而理论上的绝对支撑在1364；但在均线附近及前期高点收盘价的地方要注意出现的小幅反弹。
第五部分 后市展望
尽管国内玉米现货市场走势坚挺，以及看多人气旺盛，但贸易商手中较大的库存压力没有消化，所以如果没有新的重大利好消息出现的情况下，预期后期大连玉米期货价格仍难摆脱弱势格局。远月合约在保值空头的压力下，进一步往现货靠拢将是最有可能出现的情况。由于7、8 月份的天气对玉米成长有关至关重要的影响，而且也直接地影响贸易商对待后期市场的心态，所以我们有必要对产区天气进行重点关注。操作上建议投资者，保持谨慎空头思维，待反弹后有利价位进行抛空，但在现货强势格局未有变化前，不宜过分沽空。
