铜价过关斩将，所向披靡。连续的大幅上涨使得铜价渐渐积累了获利回吐的能量，消费企业对短期内铜价的大幅上涨的承接力开始转弱。于是，铜价的调整就呼之欲出了，铜价自2月初开始运行了从去年5月17日以来的最大的一轮调整，其幅度也是半年多最大的，以至于许多投资者惊呼“熊来了”，对市场的价格运行再度做出方向性的错误判断。而随着调整的不断推移，市场越来越明显的感到铜价在下方支撑强劲，铜价在主要支持位4650美元一线三次被强大的承接力量推动，使得更大的调整始终难以展开，技术上出现的平台型振荡的态势非常明显。经过了一个多月的振荡整理，市场终于在3月17日，暨去年开始加速上涨整整10个月之后再度发力，一举突破了整理区间，踏上新一轮上升的征程。
笔者坚持认为，在本轮超级牛市当中，基金始终扮演着推动铜价上涨的市场主力角色。基于对商品市场的长期看好，使得大量热钱流入商品市场的热情不减。截至年初追踪商品指数的基金规模比前年再度大幅增长了38%，其总量已经达到了1100亿美圆。随着贵金属的大幅上涨以及能源的不断走高,基金进入金属市场的脚步也明显加快.我们从LME铜市场的持仓不断增加可以看出，资金进入铜市场的规模也在不断的增加，铜价上涨了3.5倍，持仓仍然在增加，说明市场目前的入市资金已经达到了2001年的4倍以上，投资热情不减。图表中显示的基金在进入商品市场的步伐自从2003年开始明显加快。资金的大量涌入狭小的商品市场进行长期投资，势必对商品的价格带来强劲的支持。由于基金的“货币篮子”长期以来以经济周期目标进行投资，通常在商品上的投资比例较小，在本轮经济增长期投资商品的比例适量的提高，在其一揽子买入的结构中，进入金属市场的资金也明显加大。按照最新的LME市场持仓看，目前铜市场持仓铜持仓为240658手，铝为538449手，铅61835手，锌163538手，锡19862手，镍61857手，基本为历史的高持仓。可见，基金进入金属市场的节奏明显在加快。我们从图中可以看到，基金同时在黄金白银以及白糖玉米等商品的持仓巨大，需要说明的是，由于我们能够得到的铜市场是COMEX市场的，由于该市场容量较小，且报告制度使得基金避开了COMEX市场而选择了LME市场，因此我们看到的基金在铜市场的持仓几乎处于平衡当中。据了解，基金在LME市场的持仓超过了55％，同时由于交易制度的不同，我们能够看到的LME市场的持仓仅仅为场内可用于清算的那部分持仓，大量的场外交易持仓难以在报告当中显示，因此我们只能够与历史的持仓做一比较，尽管如此，我们仍然能够得出金属市场吸引了基金的“货币篮子”。
笔者始终认为，能够吸引基金的“货币篮子”进入商品市场的主要原因是世界经济的持续健康发展以及经济增长中相对的借贷成本偏低带来的投资消费提高从而带来的通货膨胀；同时由于全球经济引擎美国长期贸易赤字的不断增加所带来的全球支付以及结算体系的美元贬值预期；金属库存处于历史低位；铜生产能力提高缓慢以及消费的不断增长。
国际经济合作与发展组织最近预测报告指出，今年上半年世界主要发达国家的经济增长将会加速，特别是欧元区和美国的经济形势看好。经合组织首席经济师科蒂斯在新闻发布会上说，在去年第四季度遭遇增长减速之后，由美国、德国、法国、日本、加拿大、英国和意大利组成的西方7国集团整体经济增长在今年第一季度将达到0.8%，第二季度将为0.7%。主要西欧国家2月份采购经理人指数显示，所有的西欧采购经理人指数都在50分度线以上。OECD表示,截至1月底的一年间,OECD国家消费者物价上涨3.0%,大部分原因是能源价格高企,美国尤为突出.能源价格攀涨16.7%,食品价格则上涨1.9%.OECD 30个成员国的经济产出占到全球的60%左右. 12月物价涨势较为温和,较上月近持平,较上年同期则涨2.7%.11月时物价实际上有所回落. OECD声明称,扣除食品和能源的核心消费者物价较上年同期增长1.8%.可以说，经济健康增长是基金矢志不渝的进入商品市场的主要因素。
所谓通货膨胀是指一国经济中的纸币发行量超过商品流通所需而引起的货币贬值，物价普遍上涨的现象。通货膨胀按形成的原因一般可分为需求拉动型通货膨胀、成本推进型通货膨胀和结构性通货膨胀。需求拉动型通货膨胀是指由于总需求的增长而引起的商品平均价格的普遍上涨的现象。成本推进型通货膨胀是指因商品和劳务的生产者主动提高价格而引起的商品平均价格的普遍上涨的现象。结构性通货膨胀是指物价上涨是在总需求并不过多的情况下，而对某些部门的产品需求过多，造成部分产品的价格上涨的现象。官方数据显示，美国M1M2货币今年创下新高，我国在今年同样出现M1货币的大幅增加，同时CPI的不断提升也提示通胀的进程。最新公布的数据显示,美国2月消费者物价指数(CPI)及扣除食品及能源的核心CPI均较上月温和成长0.1%,显示通膨压力低于华尔街分析师预期. 2月能源成本大幅下降1.2%有助抑制CPI,另外,食品价格仅上涨0.1%.笔者以为，目前成本推动以及消费推动并存，国际原油的居高不下使得主要工业化国家的输入型通胀被动增加，而经济活动的增加也推动了消费的持续增长。而经济的持续健康增长使得这一进程得到延续。
作为全球支付体系以及结算体系的美元不断贬值也是持有大量美元的基金着眼于利用商品进行保值，伴随本轮经济的增长，美国国际收支逆差令美元长期受到压制。美国经济增长相对强劲,失业率也处于较低水平,其国内的消费将继续保持增长，对商品的要求也不断增加，同时造成了其经常项目下的赤字不断创下新高，美国商务部最近公布,第四季经常帐赤字达到创纪录高点的2,248.8亿美元,第三季修正后的赤字1,854.3亿美元.2005年经常帐赤字扩大20.5%至8,049.5亿美元,2004年为6,680.7亿. 8,049.5亿的赤字几乎是本轮商品牛市前的1倍,这种局面使美联储大幅升息而带来美圆走强的观点遭到重创,美圆长期走强的可能性由于贸易赤字的不断创下新高而变得渺茫.同时，由于资本项的净流入增长缓慢，使得美联储在制定货币政策上陷入两难的境地，美国财政部(Treasury Department在其月度国际资本流动报告中称，1月资本净流入较05年12月修正后的538亿美元增长23%，达到660亿美元，低于1月份高达685亿美元的贸易赤字，也低于华尔街预期的725亿美元。05年12月美国资本净流入初值为566亿美元。未来几年,美国的经常项目逆差仍将保持在高位运行,美国仍将通过逆差向全球输出大量外汇储备 .长期的赤字与盈余的不平衡使得美元的长期下跌难以改变，那么以美元计价的商品的上涨就难以避免，基金进入市场步伐也就难以改变。
供求关系的长期失衡是铜价保持坚挺，不断吸引基金介入根本原因。随着全球经济的持续增长，消费的强劲使得全球铜库存始终处于低位，近期虽然出现了一定移动性的增加，当总体仍然是处于历史低位，远低于全球库存的临界区4周库存。而作为全球铜消费的第一大国中国的经济持续快速发展使得全球的剩余库存被中国所消化。同时，在生产方面，由于长期矿业的投资不足，导致在铜价不断高涨过程中铜精矿的增长始终较为缓慢，生产商国家加税，电力成本的提高以及环保等因素都在一定程度上制约了铜产量的增长，工会不断要求提高薪酬待遇而导致的罢工事件不断发生也是产量难以得到明显增长的原因。2005年全球前8家生产商的铜矿产量较前年上升3.7％，其中几乎全部来自Freeport下属Grasberg铜矿的复苏。除Grasberg外，这几大生产商的产量仅增长0.7％。而任何生产的中断都会对铜价产生刺激。如Caridad和Cananea的短暂罢工、Codelco合同工人的罢工以及Freeport下属印尼厂矿的抗议等，都在不同程度上提振了铜价，也提升了基金对铜市场的兴趣，令铜价市场处于强势运行当中。
笔者认为，在本轮经济上升期，商品的供求关系的不平衡以及附着在在商品身上的金融属性始终将吸引着宏观基金的眼球，其“货币篮子”里将越来越多的有打着“商品”的字样，精铜作为商品的组成部分，又作为基本金属的领头羊，将继续得到基金的关照，其超级牛市行情将不断得到深化。
