一、大连玉米期货市场功能发挥的评价指标
从理论上来讲，期货市场有许多功能，但其中发现价格、回避风险是最主要和最基本的功能，判断期货市场运行发展情况，就要看这两大功能是否得到充分的发挥。期货市场功能的实现很难用一个或几个指标将其完整地表现出来。但由于发现价格功能是整个期货市场存在和发展的基础，同时也是期货市场套期保值功能发挥作用的前提，对于期货市场具有特别重要的意义，因此，为了便于研究，本文从发现价格功能发挥情况来衡量大连玉米期货市场功能发挥情况。
具体来说，大连玉米期货市场发现价格功能的实现主要是分析期货价格和现货价格的关系，并考察它们在发现价格中作用的大小。可供选择的方法有测算期现货价格的相关系数、期现货价格协整检验、期现货价格因果性分析、期现货价格主导作用分析、期货市场有效性分析等。本文将选择前四种方法对大连玉米期货市场发现价格功能发挥情况进行实证分析，而不选择期货市场有效性分析，是基于以下两点考虑：其一，相关系数、协整检验、Granger因果检验、Garbade-Silber（GS）模型这四个指标从简单到复杂、层层递进，可以对大连玉米期货市场发现价格功能发挥情况进行从粗浅到深入的分析，足以反映发现价格功能发挥的实际结果。其二，期货市场有效性检验认为，市场有效是期货市场成熟的标志，是功能发挥的基础。但由于其主要是检验前后期期货价格变动是否具有相关性，反映的实质与前面四个指标相同，为避免重复，故不采用。具体指标如下：
1. 相关系数
相关系数反映了变量之间线性联系的密切程度，相关系数越高，变量之间的相关性越好。本文要测算所要研究的大连玉米期货价格与国内玉米现货价格之间的相关系数，以及大连玉米期货价格与CBOT玉米期货价格之间的相关系数。当期货价格和现货价格的相关系数接近1时，持有反向期货头寸往往可以大幅度减少持有现货的风险；而当该系数为零时，期货价格与现货价格相背离，不能发现真实有效的价格，同时套期保值操作一般也不会产生预期的效果。CBOT玉米期货市场功能发挥较好，因此当大连玉米期货价格与CBOT玉米期货价格之间的相关系数越接近1时，说明大连玉米期货市场较好地实现了与国际市场的接轨，较好地发挥了预期市场的作用和发现价格的功能。
2.协整检验
协整关系反映了两个变量之间的长期均衡关系。有些时间序列，虽然它们自身非平稳，但其某种线性组合却平稳，这个线性组合反映了变量之间长期稳定的比例关系，称为协整（Cointegration）关系。一般来说，期货价格Ft与现货价格Pt是非平稳序列，但如果存在某实数a，使Ut=Ft-aPt为平稳序列，则表明Ft与Pt之间存在协整关系。当期现货价格之间协整关系存在时，说明期货价格是现货价格的无偏估计量，但这只是说明了两个变量之间的长期均衡关系，无法说明两个变量中谁在发现价格中起主导作用，因此需要对期货价格和现货价格进行进一步的因果分析。
3. Granger因果检验
Granger因果检验反映了期货价格与现货价格之间的引导关系，可以揭示期货价格与现货价格两个变量之间在时间上的先导—滞后关系。
Granger因果检验的模型为：
其中Pt、Ft分别表示t时的现货价格和期货价格。如果存在某一?茁1j不为零，则称期货价格引导现货价格，表明期货市场在发现价格中起到主导作用；同样，如果存在某一?琢2i不为零，则称现货价格引导期货价格，表明现货市场在发现价格中起主导作用；如果同时存在某一?茁1j和某一?琢2i均不为零，则称期货价格与现货价格之间相互引导。
4. Garbade-Silber（GS）模型
Granger因果检验的结果如果是双向引导，则无法说明期货市场在发现价格中起主导作用，即使检验结果是单向引导也不能说明其对价格的引导程度。因此，本文采用Garbade-Silber（GS）模型来进一步分析是期货价格还是现货价格在信息传递和价格发现中起主导作用以及主导作用的大小。
GS模型为：
可以变换为两个等式：
其中Pt、Ft表示t时的现货价格和期货价格，?琢p、?茁p、?琢、?茁为常数，Mt、Nt为随机误差项。?茁p反映了滞后一期的期货价格对当期现货价格的影响，而?茁反映了滞后一期的现货价格对当期期货价格的影响，由于期货价格与现货价格在最后交割日趋于一致，因此一般认为?茁p、?茁非负，而?琢p、?琢反映了价格序列的变动趋势。?茁p/(?茁p+?茁)可用来刻画期货价格和现货价格在价格发现功能中发挥作用的程度，如果?茁p/(?茁p+?茁)＞0.5，则说明在价格发现功能中，期货价格的作用大于现货价格的作用；如果?茁p/(?茁p+?茁)＜0.5，则说明在价格发现功能中，现货价格的作用大于期货价格的作用。
二、样本选择与数据处理
大连玉米期货自2004年9月22日上市以来，已经成功上市了11个期货合约，每个期货合约都有到期日，因此其期货价格是不连续的。为克服期货价格的不连续性，本文选取了大连玉米期货品种的连续周价进行分析，这样就可以反映出期货价格的走势。具体方法是：选取主力合约（即近期月份的期货合约）的每周同一天的收盘价格，而近期期货合约最后交易日后的下一个数据，则选择下一个最近期月份的期货合约的每周同一天的收盘价格，以此类推，得到连续的期货周价序列。其中节假日视为价格不变，即与前一交易日的价格相同。同样，CBOT的玉米期货连续期货周价也按此方法选取。
与期货价格相对应，本文选取了玉米主产区的现货市场每周同一天的现货价格，其中节假日也视为价格不变，即与前一交易日的价格相同。具体来说，玉米现货价格选取了辽宁大连港口二等玉米平仓价格，此价格具有很好的代表性，进行现货交易的玉米质量标准也与大连玉米期货合约的质量标准一致。
三、大连玉米期货市场功能发挥的实证分析
本文选取了2004年9月22日至2005年9月28日大连玉米期货连续周线的收盘价以及美国芝加哥期货交易所玉米期货连续周线的收盘价，辽宁大连港口二等玉米平仓价格周价，共得到54组数据。下文中F代表期货价格，P代表现货价格。
1. 相关性分析
在理想的、无摩擦的市场上，由于无风险套利的存在，期货价格和现货价格具有极强的相关性。大连玉米期货市场价格发现功能发挥情况首先可通过以下两个比较来分析和评价：一是与国内现货市场玉米价格变动情况的比较；二是与国际成熟市场CBOT玉米期货价格变动情况的比较。
表1：玉米相关性分析成果表
图1：大连玉米期货价格与国内玉米现货价格走势图
从图1中粗略可以看出，大连玉米期货价格和现货价格的变化趋势有较高的一致性，期货价格的升降变化基本上先于现货价格的升降变化。进一步测算二者的相关系数，测算结果为0.971（见表1），可见大连玉米期货价格与国内玉米现货价格相关性很高，能发现真实有效的价格，同时也为套期保值操作提供了比较理想的条件。此外，图2显示大连玉米期货价格与美国CBOT玉米期货价格具有高度的关联性，二者的相关系数达到0.939（见表1），可见大连玉米期货市场较好地实现了与国际市场的接轨。虽然我国在国际市场上是玉米出口国，但玉米价格更加受制于国内的需求和出口情况，因此，与CBOT相比，国内玉米价格又保持了一定的独立性，在某种程度上，它牵制、甚至引导了国际玉米市场的走势。以上两方面的分析结果都表明大连玉米期货市场较好地发挥了预期市场的作用和发现价格的功能。
图2：大连玉米期货与CBOT玉米期货收盘价走势图
2. 协整检验
在对大连玉米期货价格与国内玉米现货价格之间的协整关系进行检验之前，首先必须对期货价格和现货价格序列的平稳性进行检验，即ADF检验。由表2可知，在5%的置信水平下，零假设（即时间序列是非平稳的）不能被拒绝，这说明期货价格和现货价格均是非平稳的。进一步对期货价格序列的一阶差分和现货价格序列的一阶差分进行检验，在5%的置信水平下，零假设被拒绝，也即说明大连玉米期货价格和现货价格均是一阶平稳过程。
表2：大连玉米期货价格、现货价格及其一阶差分的ADF检验
然后，对大连玉米期货价格序列和国内玉米现货价格序列进行协整检验（见表2）。检验结果显示在5%和1%的置信水平下都拒绝变量之间不存在协整关系的假设（见表3），即说明在5%和1%的置信水平下，大连玉米期货价格序列和国内玉米现货价格序列之间都存在着长期均衡关系，且期货价格是现货价格的无偏估计量，这充分说明大连玉米期货市场的运行是有效的，大连玉米期货价格具有发现价格的功能。
表3：大连玉米期货价格和国内玉米现货价格的协整检验
3.Granger因果检验
进一步对大连玉米期货价格和现货价格进行因果分析，滞后2期，结果如表4所示，大连玉米仅存在从期货价格到现货价格单向因果关系。即期货价格先于现货价格变动，现货价格的变动滞后于期货价格，也就是说期货价格引导现货价格，现货价格对期货价格不具有引导作用，表明期货市场在发现价格中起主要作用。下面利用Garbade-Silber模型进一步分析大连玉米期货价格和国内玉米现货价格引导作用的大小。
表4：大连玉米期货价格和国内玉米现货价格间的Granger因果检验
4. Garbade-Silber模型
由表5可知， 大于零且统计显著，说明期货价格对现货价格具有引导作用，在上一期基差大于零的情况下，平均来说下一期的现货价格将上升； 也大于零但统计不显著，说明现货价格对期货价格不具有引导作用，这与前面Granger因果检验的结论一致。进一步计算 的值为0.944，说明大连玉米期货价格的影响力远远超过其现货价格的影响力，发现价格功能主要由期货价格决定。
表5：大连玉米Garbade-Silber模型的参数估计
由以上四方面的分析可以看出，大连玉米期货市场较好地发挥了发现价格的功能，充分反映了国内玉米现货市场价格波动的实际情况，并且其所提供的价格信号具有较高的合理性和有效性。
四、结论与建议
本文利用相关性分析、协整检验、Granger因果检验以及Garbade-Silber模型等方法对大连玉米期货市场的发现价格功能进行了实证研究，得出以下几个结论：
1.大连玉米期货价格与国内玉米现货价格均是非平稳的，但它们的一阶差分是平稳的。
2.大连玉米期货价格与国内玉米现货价格之间存在协整关系，且期货价格是现货价格的无偏估计量，这充分说明大连玉米期货市场的运行是有效的，大连玉米期货价格具有发现价格的功能。
3.对大连玉米而言，仅存在期货价格对现货价格的引导关系，而现货价格对期货价格不具有Granger引导作用，这说明玉米市场的发现价格功能中期货价格起着决定性的作用。但对于我国的玉米市场而言，不存在从现货价格到期货价格的引导关系是在Granger因果意义下进行的，这有悖于现货贸易量较大，现货市场较为发达、成熟，现货价格对期货价格影响力应该更大的共识，至于是否存在从现货价格对期货价格的非线性引导关系还有待于进一步验证。
4.一年来大连玉米期货市场发现价格功能发挥良好，为政府制定宏观经济政策提供了参考依据，政府可以继续利用其功能，强化国家粮食市场宏观调控政策，增强玉米市场宏观调控实施效果。
5.广大相关企业可以利用大连玉米期货市场发现价格的功能，有效地利用期货市场规避玉米经营风险，锁定玉米经营利润。
6.中国储备粮管理总公司可以利用玉米期货价格发现信号搞好市场经营活动，指导玉米专储粮轮库工作，积极参与玉米期货进行套期保值交易。
