在商品期货的大海里，基金扮演着Killer Shark的角色。2005年的商品期货市场，注定是一个基金横行的年代
2005年春节注定让许多在商品期货市场持有空头部位（注：持有在未来某个月份卖出该合约的持仓）的交易者寝食难安。短短十天里，从大豆、豆粕，到玉米、小麦，从棉花到原油，从铜到黄金，大宗商品期货市场似乎着了魔一般地全线上扬，让人们想起2003年底，当时也曾出现农产品、金属以及能源商品期货全线上涨的格局。
只是，今年的上涨尤其令人感到意外。事实上，就在2月4日，期货投资者告别市场欢度春节的当天，芝加哥期货交易所的大豆期货跌破了500美分的重要关口，其他商品期货品种的走势也普遍疲软。一切似乎都在市场的预期之中。
如同伦敦标准银行集团的一份报告所言，伦敦三月铜价预计可能在每吨跌至2800美元后，期价才能再续上升动力。但是行情似乎给许多人开了个大玩笑，就在众多人士齐声看淡商品期货后市的时候，一股神秘的力量却开始悄然入市，在国际商品期货市场掀起上涨的狂潮。
上涨狂潮意外而至
从2月3日到2月28日的不到一个月里，伦敦金属交易所的三月铜期货每吨上涨了229美元，涨幅达到7.6%，纽约商品交易所的三月铜涨幅更高，达到8％。纽约商业交易所的原油期货每吨上涨了5美元，涨幅超过10％，价格逼近每桶52美元。如果陈久霖的期货空单没有平仓，亏损恐怕又要增加上亿美元了。
但农产品期货的涨幅更为凌厉，以全球最大农产品期货交易所CBOT为例，2月3日到28日期间，大豆期货上涨了113.5美分，涨幅超过22％，豆粕涨幅也超过两成，而玉米和小麦的涨幅也达到了10％到16％。纽约棉花期货也一改以往软绵绵的脾气，走势格外强劲，期价重新回到了50美分以上，涨幅达到18％。
这让众多机构的分析师们大感意外。就在一个月前，市场上还在谈论2004/2005年度农产品供应的压力，包括飞马期货等著名机构的分析师也在日报中不断调低对大豆价格的预测，最低者已经看到了425美分/蒲式耳。
欧布瑞恩公司的分析师在北京讲课的时候也再三强调指出，目前由于期末库存庞大，因此将会继续给大豆市场带来压力。
那么，在短短一个月里，究竟发生了什么事情，让全球商品期货市场比翼齐飞呢？
神秘力量并不神秘
假如我们相信市场永远都是对的的古老格言，很显然，市场的基本面已经发生了绝大部分人尚未察觉到的变化。
而商品指数基金就是扮演着先知先觉角色的一股神秘力量。
一提到指数基金，人们很容易联想到那些关注股指变化的证券基金，很难将其和充满乡土气息的农产品联系到一起。事实却并非如此。
近年来，美国的商品指数基金规模发展迅猛，从2003年6月到2004年12月的18个月里，指数基金的资金规模已经扩大到400多亿美元，增幅达到160％。近年来美元汇率持续走低，股市和债市也是表现平平，使得投资这些市场的基金收益乏善可陈。但所谓东方不亮西方亮，商品期货市场却是一支独秀。
由于全球经济增长，特别是中国对大宗商品，尤其是工业原料的需求持续旺盛，推动全球工业商品以及农产品价格强劲飙升。而商品指数基金既可以让基金分享商品价格的牛市盛宴，还可以提供基金非常挑剔的流动性和成交量，因为只有进出自如，才能让基金如鱼得水。
随着大宗商品价格在过去一年多来整体走高，指数基金也获得了丰厚的回报。事实上，过去三十多年来，高盛商品指数基金的年均回报率要比投资债市和股市的回报高出1到3.5个百分点。
而今年1月份以来，随着高盛商品指数（GSCI）调整了自己的成分商品比例，跟踪这一指数的基金也相应对投资组合作出调整，在芝加哥期货交易所（简称CBOT）的玉米、小麦、大豆和豆粕等市场建立了多单部位。
据道琼斯新闻社的报告，2005年高盛商品指数（GSCI）中的玉米加权从2.76%提高到了4.11%，大豆从1.72%提高到了3.01%，芝加哥小麦从2.71%提高到了3.87%，堪萨斯小麦从1.21%提高到了1.41%。农产品的整体加权目标从11.95%提高到了16.35％。因此，指数基金今年也相应增持农产品期货市场的多单。正是由于指数基金重新分配投资组合，掀起了农产品期市的波澜。
由于指数基金建仓通常在五个交易日内完成，所以，往往会在短期内给市场带来巨大波动。以今年为例，截止到1月10日的五个交易日里，指数基金在芝加哥大豆期货上建多单1万手，同期3月大豆期价涨幅高达4％以上。
多单加速商品涨势
过去两年半来美元持续走软，对欧元贬值幅度高达30％，大量资金迫切需要寻找新的保值避险资产，而商品期货市场也就日益显现出其作为避险品种的吸引力。
进入2月份以来，美元汇率再度下跌，截止到2月28日，美元指数创下6周半来的新低。美元汇率下跌后，使得美元定价的商品竞争力增强，美元定价的金属、原油以及农产品变得更有竞争力，也有助于刺激商品需求的提高。正是在这种背景下，代表大宗商品价格走势的商品研究局指数（CRB index）最近创下了1981年来的最高水平，这也进一步吸引了更多资金进入商品期货市场做多。
从各个商品的具体基本面来说各有不同。铜市的大幅走高和季节性因素以及目前全球依然存在较大的供需缺口密切相关。根据国际铜研究组织在春节期间发布的数据，2004年1至11月份全球铜供需缺口达832000吨，几乎是上年同期的一倍，原因在于需求增长速度高于供应增幅，其中全球精炼铜的用量同比增幅为5.7%，而精炼铜产量同比增幅仅为3.4%。尽管目前世界大铜矿的生产量正在迅速提高，铜精矿的供应量显然也在增长，但是冶炼产能方面的限制妨碍了铜供应增长的速度。除此之外，季节性因素也对铜价构成支撑。2月底和3月份期间，铜价倾向于走高，其原因在于春节后往往是建筑项目开工的时候，各种原材料的采购也会在这个时候集中发生，而铜的主要用途就是建筑业。随着我国近年来取代美国成为世界头号铜消费国，这一季节性特点似乎得到了增强。此外，由于夏季是冶炼厂例行检修的时候，届时产量可能降低，所以许多用户通常选择在春季采购，今年可能尤其如此。因为目前全球铜库存水平位于低位，特别是和全球消费相比，位于很低的水平。截止到2月8日的一周，LME铜库存为54025吨，依然远远低于三年前的98万吨的高点。将伦敦金属交易所和纽约商品交易所的注册铜库存加到一起，也不足全球三日所需，加上近几周来上海期货交易所铜库存也大幅降低，从圣诞节前的44000吨一度降至不足20000吨的水平。此外，市场上缺乏应对供应中断的缓冲库存，考虑到全球铜市供需缺口仍然存在，加上大盘进入季节性走强的时间段，这意味着，至少在未来几个月里，全球铜市仍然有机会再创高点，我国铜市也很可能在上半年继续保持强势走势。
从农产品市场而言，当前的基本面并没有完全转好，无论是小麦玉米，还是棉花大豆，当前世界供应不但没有短缺，供应反而十分充足，但基金巧妙地抓住了南美天气这条主线索充分加以发挥。由于最近南美部分大豆产区天气干旱，巴西大豆产量比一个多月前的预测值受损近500万吨，令人担忧全球大豆库存可能没有先前预期的那么宽裕。此外，北半球春播季节即将到来，市场关注的目光逐步投向2005/2006年度作物，而美国农业部等机构预测，今年大豆、小麦、玉米和棉花的产量将会低于上年。另外，尽管目前农产品的供应量巨大，但这一基本面的利空早已为人熟知，或者说，早已在前期的绵绵跌势中得到彻底的消化。而当前农产品的价格普遍处于多年来的低价区，因此，在指数基金建仓的引导下，原先持有巨量净空单的商品基金也开始扭转了看空心态，2月份的最后两周里加速平仓，在2月份的最后一个交易日里全面翻为净多单持仓。展望后市，农产品市场的基本面似乎再次令人无所适从，一方面，陈作物的基本面继续利空，但新作物的供应却存在着较大的变数，这预示着，至少在北半球春播开始之前，农产品期货市场的波动将会加剧。从基金的动作看，目前已经全线翻为净多单，似乎给了我们一个答案。
但是对于投资者来说，是否与基金共舞，确实颇费思量。考虑到今年中国经济仍然面临宏观调控的压力，电力、能源的供应紧张局面仍然难以在近期得到根本的改善，因此，如果头号用户中国的需求出现预期中的放慢，将会加快铜价振荡回落的速度。农产品市场也不例外，3月初发改委网站刊登文章，指出中国大豆压榨行业存在严重的产能过剩，这似乎为大豆进口敲响了预警的钟声。而这一切，是否都在基金的预料之中呢？让我们静观其变吧。
表1：2005年春节以来国际商品期货上涨情况
品种（单位） 2月3日 2月28日 涨跌 涨跌百分比
LME3月铜（美元/吨） 3,006 3,235 +229 +7.62
COMEX3月铜(美分/磅) 138.85 150.00 +11.15 +8.03
CBOT3月大豆（美分/蒲式耳） 502.00 615.50 +113.5 +22.6
CBOT3月豆粕（美元/短吨） 150.70 183.00 +32.3 +21.4
CBOT3月玉米（美分/蒲式耳） 195.00 214.50 +19.5 +10.0
CBOT3月小麦（美分/蒲式耳） 289.75 337.25 +47.5 +16.4
纽约棉花期货（美分/磅） 43.12 51.24 8.12 +18.8
纽约轻原油（美元/桶） 46.69 51.75 +5.06 +10.8
CRB指数 282.96 305.00 +22.04 +7.8表2：基金在大宗商品期货增持净多单
期货 期货 期货期权 期货期权
2005年初 2月22日 2005年初 2月22日
芝加哥小麦 （38848） （15217） （39868） （13278）
芝加哥大豆 （45070） （29219） （22,472） （9554）
芝加哥豆粕 （24,926） 357 （23,862） 4845
芝加哥玉米 （92,435） （45386） （109,484） （52360）
纽约棉花 (28957) 8988 （21735) 16442
纽约铜 26523 27718 28052 31104
纽约原油 1638 54176 29761 88592
