??通胀担忧的双重来源
?? 对于通货膨胀问题，一个多月来美联储的态度出现了明显的变化。以前的声明中，美联储表示通膨和长期通膨预期都“处于非常温和的状态”。而仅仅数十天后，美联储对通胀抬头的担忧就溢于言表。这主要是因为最近美国国内外发生的一系列重要经济事件改变了市场的通胀预期。
?? 在国内方面，引致通胀担忧的有表面原因，也有潜在原因。表面原因是美国经济复苏强劲带来了通胀反弹的副作用。２００４年美国经济增长超过３．８％，今年第一季度有望比去年同期经历更大幅度增长。与此同时，消费的强势发展给经济复苏提供了长久动力，而就业增长和工资提高也有效刺激了总需求。上个月美国新增就业岗位２６．２万个，实际工资水平也在稳步上升。经济短期繁荣必然会产生些许货币泡沫，通胀压力在美国经济高增长的刺激下如期而至。
?? 此外，美国国内方面的潜在原因更令人深思。格林斯潘对财政赤字的非议暗示了美联储对高赤字带来的通胀倾向的担忧。近来，货币政策制定者格林斯潘在公开场合多次表达了对美国财政政策的不满。３月初，他在美国众议院预算委员会作证时向国会发出了最严厉的警告，“倘若财政赤字持续居高不下，美国经济必将面临十分严重的后果”；３月１１日，他表示：“并不过分担心美国的贸易赤字，但对预算赤字感到很紧张”；３月１５日，他在参议院对４年前自己支持减税行动作出检讨，并承认对预算赤字形势估计失误。高额财政赤字最大的危害在于可能会激励政府进行一劳永逸的赤字融资，而这种征收铸币税缓解财政危机的做法是以牺牲货币稳定为代价的，带来的极可能是恶性通货膨胀的苦果。虽然美国目前尚无迹象表明会出现赤字融资，但只要财政赤字持续扩大，美国潜在的通胀倾向就会不断加深。美国财政部３月１０日公布的报告显示，今年２月份美国政府财政赤字创下新的月度最高纪录１１３９亿美元，内部赤字难题的不断恶化是美联储产生通胀担忧的重要潜在原因。
?? 在国际方面，引致通胀担忧的也有双重原因。表面原因是石油价格的再度狂飙。在需求与日俱增、ＯＰＥＣ变化无常等多重因素的作用下，国际油价在经历了短暂的回稳后迅速反弹。３月１７日，纽约市场原油期价一度涨至每桶５７．６０美元，创下新的历史纪录。油价飙升很快就提高了全球市场的通胀水平，美国作为能源消费大国自然也难以幸免。此外，潜在原因也是来自于全球范围内的财政赤字问题。欧盟２５国财政部长特别理事会３月２０日在布鲁塞尔就欧盟《稳定与增长公约》的改革达成了初步协议，同意成员国在特殊情况下其财政赤字比例可以超标。３％的赤字上限的提高在缓解了欧盟内部矛盾的同时，也向国际市场输出了通胀走高的预期。这种通胀倾向从一贯坚如磐石的欧洲央行近来在加息问题上的动摇就可见一斑。所以，美联储在通胀复苏的全球市场中，无可避免地产生了对通胀抬头的担忧。
?? 值得强调的是，美联储的通胀担忧并不意味着美国实际通货膨胀率已有大幅上升，更多的是心理上的担忧。据权威经济学家预计，美国２月份ＣＰＩ将上升０．３％，高于１月份升幅０．１％，２月份批发价格将上升０．３％。由此可见，美国现期通胀并不十分严重，但这只是现实通胀对经济变化的时滞导致的，在通胀预期不断上升的条件下，美国未来物价稳定不容乐观。
??美联储政策走向
?? 在上述背景下，美联储此次加息后的措辞所代表的政策走向格外引人关注。在此次的声明中，美联储对货币政策的总体效果定义为“有利于经济扩张”。而在稍早前的３月８日，美联储官员也认为今年美国经济开端良好，全年经济可望增长３．７５％至４％。这种对美国经济基本面的信心和对通胀的担忧一起向市场暗传递了一个信息：“美国需要抑制通胀，在美国货币环境本就宽松的情况下美联储就算加速加息也无可非议，而且美国经济的强健体魄也完全能够承受这种政策变化”。因此，美联储可能在未来还会适当增大加息力度，进而“平稳”地消除其货币政策刺激经济成长的倾向。
?? 应该说，由于市场已经理性预期到了加息幅度，此次加息２５个基点本身对美国经济的实际影响并不大。但对通胀担忧的表态意味着美联储的货币政策可能趋向于更为偏紧，这对美国物价稳定、美元汇率走强、美国资本回流都是强力支撑。与此同时，由于美国经济增长对低利率的依赖性不断下降，货币政策刺激药效的撤去对美国经济复苏也不会带来更多的负面影响。
??通胀担忧对中国经济的影响
?? 应该说美联储对通胀的担忧有很好的示范效果，它引起了各国央行对通货膨胀的警觉，中国货币当局也不例外。从统计数据看，中国１、２月份的ＣＰＩ由于春节因素出现了反常波动，但总体而言通胀苗头还是很好地得到了控制，但在国际通胀因素日趋活跃的背景下，对物价水平保持高度警觉绝对是中国人民银行有利无弊的理性选择。
?? 此外，美联储加息本身也缓解了人民币面临的投机风险，美国基准利率的提高无形中增加了投机资本冲击人民币的成本，这对人民币保持稳定，选择“出其不意”的改革时机创造了条件。而且美元汇率在利率走高支撑下的反弹、走稳减小了国际市场的汇率风险，对促进中国外贸增长大为有利。
?? 但在中国并未再次加息的前提下，美国利率水平的上升对中国吸收美国资本有负面影响，而且中国债券市场也将受到冲击。如果美联储加快加息步伐，中国债券市场将面临更大的挑战。
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