国内供需利多遭遇全球供需偏空
全球玉米供应量及其增长幅度超过玉米消费量及其增长幅度，导致玉米库存量继续增长，库存压力不断加重，国际玉米市场价格维持单边下跌趋势，美盘玉米遭遇基金净空持仓打压，主力5月合约技术性反弹演绎成低位区域波动，期价陷于2至2.1美元/蒲式耳区域；而国内玉米虽然存在禽流感爆发的潜在风险，但抵抗疫情的能力已经显著增强。如果没有疫情发生，则国内玉米需求消费量将可能稳步增长，预计玉米的饲料消费量将维持每年200万吨的增长幅度，而玉米深加工、种子、损害等方面消费至少维持持平状态，整体而言，国内玉米需求消费量可能增长360万吨至13300万吨，并抵消玉米供应量12600万吨的现货压制作用，供需不但维持平衡态势，而且导致库存量逐渐缩减，相对而言，国际供需偏空抵消国内供需利多。
产区收购旺季推迟
往年年初是东北玉米入库的高峰期，而今年受诸多因素作用，农民销售规模和粮企收购规模均较小，收购市场尚未达到两旺态势，玉米现货尚未大量流入收购市场。
分析其原因，则不难发现，其一是，入冬以来，东北产区雨雪气候较多，气温则比往年较高，玉米降水份脱粒过程较为缓慢，大规模上市供应过程也相应推迟；其二是，直补政策导致农民收入增减，种粮得到实惠，对于较低的玉米收购价格，农民逐渐萌发渐趋浓厚的惜售心态，销售规模较小；其三是，玉米市场购销放开，保护价政策被取消，收购主体多元化，不但有国有粮企、终端消费商，而且有私人收购商、经销商、贸易商等等，国有粮企与私人收购商在收购资金、收购方式、储存设备等方面均展开较为激烈的竞争，导致收购市场粮源难以大规模收购；其四是，粮食流通体制改革工作进展缓慢，影响国有粮企新粮收购进程推进；其五是，国内玉米市场产销区现货价格始终处于相对低迷状态，各收购主体对后市价格走势难以把握，加上收购资金尚未大规模落实，导致收购规模难以显著拓展，其中国有粮企收购方式已逐渐由自营转变为代购代收代销，以全年平均收购代替季节性集中收购，以回避大规模收购后，价格继续下跌的风险；其六是，目前销区终端消费商基本完成节前采购备货，尽管仍有部分终端消费商进行采购备货，但对节后玉米价格走势看空观点，导致采购规模缩减；其七是，春运大规模客运量导致玉米产销区之间运输规模显著缩减，大量玉米现货集中于产区，难以运输至销区，产区现货压力渐趋沉重。
短期受到现货抛售压力
节前农民由于采购农资和偿还贷款原因，转变惜售心态为积极抛售行为，玉米销售规模逐渐扩增，粮企消极被动收购，导致现货价格逐渐下跌。同时按照粮食流通体制改革政策，今年起国家将停止对国有粮库老库存的补贴，国有粮企要加大销售陈粮力度，收购资金也受到限制，导致新粮收购也将由此而受到限制，国内玉米收购市场购销双方力量对比此消彼长，必然导致收购价格有所下跌。另外国内玉米主产区现货逐渐释放，国内养殖大省山东玉米供应量显著增长，而河南河北玉米对西南和华中地区销售规模逐渐扩展，同时黄淮地区玉米现货逐渐释放，导致东北玉米在山东、西南和华中地区的玉米销售规模显著缩减，
种植和储备成本下降推低价格
根据统计资料显示，玉米含税成本主要包括物质费用、用工作价、期间费用和税金等四部分，由于玉米单产提高、减免和降低农业税税率、以及取消农村各种费用等因素，导致玉米种植成本明显下降。去年玉米主要产区吉林和黑龙江免征农业税，内蒙、辽宁和华北地区降低了农业税税率3个百分点，由此而导致玉米生产成本下降25至35元/亩，取消“村提留、乡统筹”的费用将使成本降低8至10元/亩，但年度农资和化肥等价格上涨，又使成本提高20元/亩，综合考虑，玉米种植成本约为270至280元/亩，单位成本将低于0.36元/斤。同时收购主体多元化，导致收购和储存费用降低10元/亩，上述两项成本降低，导致玉米价格理论上出现30元/吨左右的下跌空间，但考虑到心理因素和风险因素，农民和经销商所承受的下跌空间为10至15元/吨，以目前长春玉米价格1040元/吨看，后市可能下跌至1020元/吨。
产区玉米现价对大连期价产生制约作用
考虑长春玉米价格与大连玉米价格之间的合理价差，长春至大连的长途运输费为42元/吨、市内短途运输费为20至30元/吨（平均为25元/吨）、入库费用为9至15元/吨（平均为12元/吨），及实物交割费2元/吨，合计为81元/吨，因此，理论上如果长春与大连价差超过上述合理价差，将引发买长春玉米现货，通过实物交割、转抛大连玉米期货合约的正向跨市套利作用，反之，则可能引发买大连玉米期货、同时卖长春玉米现货的反向跨市套利作用。目前JCCE市场整体订货量逐渐拓展，局部订货量呈现C板块显著拓展、M板块显著缩减的对比态势，其实质依然是，C板块优质玉米交易实物交割标的与大连玉米期货交易交割标的完全一致，而M板块普通玉米实物交易交割标的则与大连玉米期货交易交割标的不同，导致主力资金积极进驻C板块同时撤离M板块，尤其是介入主力交货期C0506同时平仓退场M0503，致使C0506订货量迭创新高，而M0503订货量迭创新低。
吉林玉米中心批发市场（以下简称JCCE市场）C板块主力交货期C0506与大连玉米主力合约C0505价差对比分析显示，自今年年初至今，C0506价格对C0505期价的贴水由30至35元/吨逐渐扩展至目前的50至55元/吨，由此说明，由于C0505期价显著高于C0506价格，而不存在买C0505通过实物交割、而转抛C0506的跨市套利作用。尽管如此，C0505期价对C0506价格的升水逐渐扩展，说明C0505走势显著强于C0506走势，同时C0505持仓量和C0506订货量双双逐渐拓展，反映主力增量资金均源源不断进驻上述合约（订货量），由于C0505主力资金结构中沉淀较多投机资金，C0506主力资金结构中沉淀较多现货商资金，其中沉淀较多生产商抛售玉米现货的卖方套利资金成分，因此主力资金成分正是C0505期价走势显著强于C0506价格走势的重要原因之一。
JCCE市场C板块主力交货期C0506与大连玉米主力合约C0507价差对比分析显示，自今年年初至今，C0506价格对C0507期价的贴水由50至55元/吨逐渐扩展至目前的65至70元/吨，由此说明，虽然C0507期价显著高于C0506价格，但却尚未达到买现货卖期货的合理价差（约80元/吨），即如果买入C0506，通过实物交割，转抛C0507，难以获取稳定的跨市套利利润，并可能蒙受亏损的风险，由此买C0506同时卖C0507的正向跨市套利作用较为薄弱，而相反，买C0507同时卖C0506的反向跨市套利资金作用则较为强劲，由此而导致C0507期价对C0506价格的升水逐渐扩展。同时C0507持仓量和C0506订货量双双逐渐拓展，反映主力增量资金均源源不断进驻上述合约（订货量），由于C0507主力资金结构中沉淀较多投机资金，C0506主力资金结构中沉淀较多现货商资金，其中沉淀较多生产商抛售玉米现货的卖方套利资金成分，因此主力资金成分也是C0507期价走势显著强于C0506价格走势的重要原因之一。
全球玉米供需利空加重压制CBOT反弹空间
2月供需报告利空依然 （报告解读）
受美国农业部最新2月份供需报告利空因素作用，美盘CBOT玉米整体结束低位区域性振荡整理走势，而大幅向下突破，部分合约期价创下各自合约近期新低，下跌空间由此而得以显著拓展，其中主力3月合约期价创下200美分/蒲式耳新低，后遇撑而弱势小幅回升，下跌趋势由此而延伸。
随着北半球中美玉米收割结束，并陆续进入流通领域并上市交易，美国玉米供需关系结构中产量、供应量继续增长，对玉米价格走势的利空因素不断加重，而需求消费量则逐渐缩减，包括国内需求消费和出口需求消费均有缩减倾向，对玉米价格的利空作用也逐渐显现，目前虽然美国玉米需求消费量持平，而其中出口需求消费量逐渐缩减的利空较重，由此而导致美国玉米库存量稳步增长，库存压力继续加重，因此，美国玉米市场利空体现为供应量增长和需求消费缩减双重利空压制，玉米供需关系呈现阶段性供过于求态势，美盘CBOT玉米受制于宏观整体方面供需关系利空因素作用。同时还将导致美国玉米生产商将犹豫惜售心态逐渐转换为积极抛售，玉米现货价格走势遭遇渐趋沉重季节性收获压力，对美盘CBOT玉米走势依然产生利空压制作用。
全球玉米供需月度偏空
2004/2005年度2月份与1月份全球玉米供需数据对比显示，全球玉米产量由70057万吨增加125万吨至70182万吨，相对增幅为0.2%，而需求消费量则由68299万吨缩减77万吨至68222万吨，相对减幅为0.1%，由于玉米产量增长而需求消费量缩减，形成供需此长彼消对比态势，致使玉米库存量由11496万吨增加231万吨至11727万吨，相对增幅为2%，库存量满足供需缺口的能力有所增强，库存压力有所加重，并对全球玉米市场价格走势产生短线偏空作用。
美国玉米供需月度偏空
2004/2005年度2月份与1月份美国玉米供需数据对比显示，美国玉米产量持平于29992万吨，未有增减，而需求消费量也持平于22531万吨，未有增减，而玉米出口量由4953万吨缩减127万吨至4826万吨，相对减幅为2.6%，由此虽然玉米产量和需求消费量双双持平，但玉米出口量缩减，导致供应量绝对增幅和相对增幅均大于需求消费量绝对增幅和相对增幅，致使玉米库存量由4979吨增加127万吨至5106万吨，相对增幅为2.6%，库存量满足供需缺口的能力显著增强，库存压力有所加重，并对全球玉米市场价格走势产生短线偏空作用。
国内玉米供需月度利多
2004/2005年度2月份与1月份国内玉米供需数据对比显示，玉米产量持平于12600万吨，需求消费量则持平于13300万吨，进出口数量均维持不变，其中玉米出口量依然维持400万吨。但期初库存量持平于4385万吨，期末库存量持平于3305万吨，由于产量小于高于需求消费量700万吨，且净出口380万吨，导致期末库存量比期初库存量减少1080万吨，减幅为24.6%，期末库存量缩减，库存满足供需缺口能力减弱，由此对国内玉米价格走势产生利多作用。
全球玉米供需年度利空
2004/2005年度与2003/2004年度全球玉米供需数据对比显示，全球玉米产量由62188万吨增加7994万吨至70182万吨，相对增幅为12.9%，玉米需求消费量则由64677万吨增加3545万吨至68222万吨，相对增幅为5.5%。由于全球玉米供需规模双双增长，且供应量增幅大于需求消费量增幅，致使玉米库存量由9767万吨增加1960万吨至11727万吨，相对减幅为20.1%，由此而对全球玉米市场中期走势构成利空作用。
美国玉米供需年度偏空
2004/2005年度与2003/2004年度美国玉米供需数据对比显示，美国玉米产量由25628万吨大幅增加4364万吨至29992万吨，相对增幅为17%，玉米需求消费量则由21172万吨增加1359万吨至22531万吨，相对增幅为6.4%，由于美国玉米产量绝对增幅和相对增幅显著大于玉米需求消费量绝对增幅和相对增幅，致使玉米库存量则由2434万吨大幅增加2672万吨至5106万吨，相对增幅为109.8%，而库存量显著增加将明显缓解供需紧张局势，并对美盘CBOT玉米近远期各合约期价走势构成中期较为沉重的利空压制作用。
中国玉米供需年度偏多
2004/2005年度与2003/2004年度中国玉米供需数据对比显示，中国玉米产量由11583万吨增加1017万吨至12600万吨，相对增幅为8.8%，玉米需求消费量则由12940万吨增加360万吨至13300万吨，相对增幅为2.8%，中国玉米出口量由755万吨减少355万吨至400万吨，相对减幅为47%，虽然中国玉米产量绝对增幅和相对增幅显著大于玉米需求消费量绝对增幅和相对增幅，但由于中国玉米出口量显著缩减，致使玉米库存量则由4385万吨大幅缩减1080万吨至3305万吨，相对减幅为24.6%，而库存量缩减将加剧供需紧张局势，并对国内玉米市场价格中期走势构成利多提振作用。
美盘CBOT玉米依然呈现基金净空单与商业方面净多单严重对峙局面。其中基金加码空单扩仓打压，商业方面加码多单增仓吸纳，对期价走势构成利多利空交织作用。近期，基金多单由8万余手减磅至7万余手，空单则维持18万至19万余手较大规模，净空单维持在11万至12万余手较大规模，由此对期价走势构成较为沉重的压制作用，而商业方面多单维持在40万至41万余手较大规模，空单则逐渐缩减至24万至25万余手规模，净多单维持在15万至16万余手较大规模，基金与商业方面多空分歧不但未有缓解，而且依然维持严重对峙格局。基金空单占总持仓量比例逼近30%，商业方面多单占总持仓量比例突破60%。基金继续在低位扩仓做空，打压期价，而商业方面则逢低主动增仓建立多单，由此说明基金判断大势依然坚决看空CBOT玉米后市，但遭遇商业方面多单承接，CBOT玉米后市短线虽然可能反弹，中期走势仍可能逆转为弱势。
美盘农产品市场基金回补空单压力较重
目前国内大豆、玉米、小麦、棉花等农产品交易品种维持低位区域性振荡整理走势，局部大豆、玉米、小麦偏弱，棉花偏强。其重要原因之一，是由于国际国内农产品市场联动效应逐渐增强，国内农产品交易品种受国际相关品种低位区域性波动的影响所致，而国际农产品低位区域波动，则主要源于基金与商业方面重仓对峙所致。
国际农产品价格大幅下跌小幅反弹
去年8月底9月初至今，美盘农产品品种全面遭遇基金平多翻空，逢高扩仓拦截并沉重打压作用，同时虽然商业方面逢低增仓吸纳并积极追捧，但由于力度相对较为薄弱，致使近远期各合约期价持续单边下挫，其中CBOT大豆主力3月合约期价由9月初高点6.6美元/蒲式耳下跌至2月初低点5美元/蒲式耳，跌幅达24%，CBOT玉米主力5月合约期价由2.6美元/蒲式耳大幅下挫至2美元/蒲式耳，累计跌幅达到23%，CBOT小麦主力5月合约期价由9月中的3.5美元/蒲式耳下跌至1月底的2.95美元/蒲式耳，跌幅达15.7%，NYBOT棉花主力3月合约期价由9月初的57美分/磅下跌至1月中的42美分/磅，跌幅为26.3%，由此可见，国际农产品市场价格跌幅较大，并由此而引发技术性反弹，大豆、玉米、小麦、棉花分别小升至5.3美元/蒲式耳、2.1美元/蒲式耳、3.1美元/蒲式耳、45美分/磅。
全球农产品供需关系依然利空
根据美农业部最新2月供需报告显示，与去年同期相比，由于目前全球大豆、玉米、小麦市场供需关系均呈现产量、供应量增长幅度大于需求消费量增长幅度，导致大豆、玉米、小麦库存量分别增长2249万吨、1960万吨、1441万吨至6135万吨、14538万吨、11727万吨，库存压力渐趋沉重，仅棉花库存压力略微有所减轻，由此对上述农产品市场价格走势产生偏空作用，受此利空影响，引发基金和商业方面多空双方主力纷纷投入增量资金，并展开激烈扩仓争夺，其中基金顺势扩仓拦截，商业方面逐渐摊低持仓成本的操作策略，逢低增仓吸纳，基金与商业方面形成低位重仓对峙态势。
国际农产品市场持仓规模稳步拓展
CBOT大豆持仓量由8月底的17万余手拓展至目前的27万余手，增仓10万余手；CBOT玉米持仓量由8月底的52万余手拓展至目前的65万余手，增仓13万余手；CBOT小麦持仓量由8月底的16万余手拓展至目前的22万余手，增仓6万余手；NYBOT棉花持仓量由8月底的6万余手拓展至目前的9万余手，增仓3万余手。
其中CBOT大豆基金净空持仓由8月底的1万余手扩增至目前的7万余手，增仓6万余手，商业方面净多单由8月底的3万余手扩增至目前的8万余手，增仓5万余手；CBOT玉米基金净空单数量由8月底的不足5千手逐渐扩增至目前的11万余手，增幅超过9万手，商业方面净多单由8月底的4万余手拓展至目前15万余手，增幅为11万余手；CBOT小麦基金净空单由8月底的2万余手扩增至目前的4万余手，增仓2万余手，商业方面净多单由8月底的1万余手扩增至目前的4万余手，增仓3万余手；NYBOT棉花基金净空持仓和商业方面净多持仓维持在1-3万手规模增减变化。
基金与商业方面盈亏依然处于浮动状态
（相对应于代表国际大型投资资金的基金而言，具有商品生产供应背景的机构的卖出保值盘和具有商品消费背景的机构的买入保值盘，一般被市场称为商业方面，而有关部门持仓报告显示基金与商业方面往往持有多空方向的持仓部位，本文注。）由上述基金与商业方面持仓对比显示，基金净多单加码与商业方面净多单加码严重对峙，伴随着上述各农产品品种近远期各合约期价单边持续下跌，并逐渐演绎成低位区域性振荡整理走势，则不难推测，基金积极主动扩仓做空推低价格，商业方面消极被动增仓做多阻止跌势，虽然基金净空持仓处于盈利状态，商业方面净多持仓则处于亏损状态，但由于基金净空持仓并未由于农产品期价下跌，而获利平仓退场，而商业方面净多持仓也未由于农产品期价下跌，而被迫主动止损斩仓、认赔出局。同时基金净空单持仓随着农产品期价下跌而不断加码，其净空持仓均价不断下降，盈利幅度缩减缩减，而商业方面净多持仓也随着农产品期价下跌而不断加码，其净多持仓均价也逐渐下降，亏损幅度不断缩减。由此而不难推测，目前基金盈利和商业方面亏损均依然处于浮动状态，双方盈利和亏损尚未有最终体现。
基金净空单回补对期价走势产生强劲反向作用
基金与商业方面资金性质分析显示，基金性质一般属于国际性对冲资金，其操作策略一般以追涨杀跌、顺势而为为主，通过在相关市场进行多空对冲获利，较少地涉及商品实物买卖交割，而商业方面操作策略一般以逢低吸纳、逢高抛售、低吸高抛、控制采购成本和销售盈利为主，虽然也不可避免地进行投机性质地交易，但较多地涉及商品实物买卖交割，因此，基金多单和空单较多地以平仓履约为主，而商业方面则可能涉及实物买卖交割，虽然目前基金净空单重仓打压，但如果依然未能促使商业方面净多单主动止损斩仓、认赔出局，则基金净空单也未能由此而获利退场，而被迫主动回补，不但基金低位净空单主动回补，将使其浮动盈利缩减，并逆转为亏损，而且较大规模净空单主动回补，将对农产品玉米期价走势产生较为强劲的推涨作用。
事实上，目前国际农产品走势已由单边持续下跌逐渐演绎成低位区域性振荡整理，其原因之一是全球农产品市场供需关系利空已经被大幅下跌的价格走势所消化吸收，或部分消化吸收，而原因之二则是基金净空单已经分别达到较大规模，继续拓展的空间和幅度将逐渐缩小，而主动回补的可能性越来越大，主动回补的倾向也将越来越强，由此也对农产品期价走势构成渐趋强劲的支持作用。事实上，农产品期价短线技术性反弹正往往由于基金主动回补空单所致，由此可见，基金大规模扩仓建空固然成为农产品单边持续下跌的主动推动作用，但反过来，基金大规模净空持仓始终对农产品走势产生较强的支撑作用。
大连玉米主力合约C0505向上突破强劲走势特征。该合约期价自12月14日高点1180元/吨下跌，至1月5日和2月3日分别下探1141元/吨和1144元/吨低点，由此而形成不规则双底形态，该双底形态的均价为1143元/吨，累计跌幅为37元/吨，相对跌幅为3.1%，随即价格低位遇撑、止跌企稳并展开技术性反弹走势，2月28日大幅上涨，逼近1200元/吨，但由于该合约持仓量规模由19万余手峰值逐渐缩减至前期的11万余手，减仓7万余手，由此说明期价反弹主要源于空头投机资金主动回补所致，而多方投机资金也适时获利回吐，而导致期价反弹空间较为有限，但随即又增仓至14万手，说明多方主力增量资金重新进驻，致使期价大幅上涨，并向上逼近1200元/吨一线。
美盘玉米主力5月合约呈现强劲技术性反弹走势特征。该合约期价自1月7日高点217.2美分/蒲式耳下跌至2月9日低点202美分/蒲式耳，跌幅为15.2美分/蒲式耳，随即低位遇撑、止跌企稳，并展开强劲反弹走势，并于2月28日上冲224.6美分/蒲式耳，涨幅为22.6美分/蒲式耳，涨幅与跌幅之比为148.7%，由此说明，该合约完成短线走势翻转，中期走势也属于强劲技术性反弹走势，后市继续反弹的可能性较大，但在230-240美分/蒲式耳附近，将可能遭遇较为沉重的阻力作用。
综上所述，国内外玉米供需中性偏空、国内收购旺季推迟及成本下降压制现价，导致玉米期价季节性走弱，不断下行寻求低位支撑作用，后市仍有下跌空间，外盘小幅回升不足以促使玉米市场大幅上涨。国际农产品市场供需关系偏空与期价处于低位区域、上升空间大于下跌空间相矛盾，引发基金做空与商业方面做多严重对峙，因此，后市国际农产品虽然大势依然看空，而短线走势依然具有反复变化特征，其中基金大规模空单如何全身而退，将对期价走势产生较强的反向利多作用，相应地，国内相关农产品期价也将难以单边下跌，而维持低位区域性波动走势。由于全球及美国玉米市场供需关系等方面利空因素体现为供应增加和需求疲软，引发基金扩仓打压，因此国际国内玉米价格虽然短线出现低位遇撑、止跌企稳甚至技术性反弹，但中期由于供需利空未被根本逆转，因此下跌趋势尚未被根本逆转，国际国内玉米进入低位区域弱势振荡的可能性相对较大，而随着供需关系逐渐改善，内外玉米期价中长期才可能由弱转强。
操作上，中线宜逢低吸纳为主，C0505多单建仓位置1150至1160元/吨，止损位置1130至1140元/吨，多单盈利价位1200元/吨以上。
