玉米需求令人失望
1月美国农业部预测2004/2005年度玉米出口4953万吨，但是美国分析人士普遍预期，农业部可能高估了出口量300－500万吨。根据出口销售报告，截至1月20日，玉米累计出口销售量为2571.77万吨，占出口目标的52％，远远低于去年同期58％的出口速度，也略低于2002年同期的52.5％的水平。当前美国玉米出口缓慢主要是因为亚太地区购买力不旺，日本和中国台湾过去五年来一直是美国玉米市场排名三甲的买家，而现在日本和中国台湾累计购买玉米838.2和234.5万吨，占美国玉米总出口量的16.7％和4.7％，前者的比率低于前两年，而后者更是五年来的最低水平。
玉米出口缓慢是由供给和需求两方面共同促成的。首先，在玉米收割后，美国农民宁愿增加额外的库存费也不愿销售，玉米现货价格和库存水平不相称引起进口商观望。其次，亚太地区进入禽流感的多发期，越南等地禽流感死灰复燃对周边地区始终构成威胁，饲料进口商纷纷降低库存。最后，价格下跌预期也减少了远期的定购。全球巨大的玉米库存促使购买商预期未来价格下跌，饲料商采用了即买即用的策略。目前的装船销售比率达到了73％，在过去五年中排名第二就是很好的明证。
库存低似乎预示未来购买的增长，但亚太地区的低库存则可能是因为禽流感会一直持续到春季。去年禽流感不到一个月就从韩国迅速蔓延到亚洲其他国家，即使在被扑灭后依然零星爆发，禽流感的易于传染性和难以彻底根除等特征会迫使饲料商一直观望到春季，这无疑给美国玉米出口蒙上了阴影。
除了出口需求外，工业需求也难以令人兴奋。美国农业部预测，今年酒精工业玉米用量为3619.5万吨。来自美国能源信息署的报告数据显示，去年11月美国酒精生产达到每天232000桶，连续第二次刷新历史高点，在10月每天的酒精产量为226000桶，但是即使产量增长率较高，依然低于市场预期。根据玉米酒精的转化比率，11月的酒精产量预计消化玉米115百万蒲式耳（292万吨），而按照美国农业部的预测值计算，每个月的酒精玉米消耗至少要300万吨，美国农业部可能高估了酒精玉米需求50－70百万蒲式耳。
美国农业部估计2004/2005年度玉米的结转库存为1960百万蒲式耳，鉴于当前诸多的需求不利，市场人士认为，美国农业部会将库存量增加到2200－2300百万蒲式耳。
产量明朗 基金抛空力度增加
2004年夏季天气良好预示的农产品丰收改变了基金在农产品上的整个投资策略。2004年8月、9月，基金在农产品上进入全面的净空头持仓，并随着时间的推进不断增加净空头仓位。截至今年1月18日，基金在玉米上的空头仓位达到194209手，占总持仓的30.7％，净空头114004手。在大豆合约上，基金空头总量超过10万手，占总持仓的比率超过40％，净空仓74314手。同样，基金在小麦的空单比率也超过37％，净空头上升到抛空以后的最高水平。基金看空整个农产品促使玉米难以走出有别于周边农产品的独立行情，自身的利多因素会被大豆或者小麦的利空部分抵消。在大豆和小麦还存在下跌空间的时候，玉米难以独善其身。当然，整个农产品上基金如此大量的资金聚集，会在短期内有反弹的要求，但长期来看，基金会继续抛空农产品。
基金抛空玉米也与阿根廷玉米增产逐步明朗有关。1月美国农业部预测2004/2005年度阿根廷玉米产量为1700万吨，在阿根廷玉米生长过程中，天气状况良好，土壤墒情充足，阿根廷农业部在上周预计玉米产量为1800－1900万吨，远远高于其他机构的预测，也接近1997/1998年度创造的1936万吨的高水平。虽然近段时间阿根廷玉米产区有干旱和降雨不足的困扰，但是天气预报预计在本周末阿根廷玉米产区有80％的地区会有0.25－1.5英寸的降雨，这场及时雨的到来将有力提高玉米的单产水平，并增强基金进一步抛空的力度。
美国市场殃及池鱼
CBOT玉米如果破位下行，国内市场的弱势局面将更加明显。首先，东南亚进口大国购买积极性会降低，目前海运费已经有所降低，美国玉米将增强在亚太地区的竞争力。其次，饲料商的观望情绪更加浓厚。当前国内市场购销两不旺，农户持有大量库存不愿销售，而饲料生产商遇到春节需求淡季，消耗和库存量都处于较低水平。在CBOT玉米破位后，饲料商还会即买即用。因此对国内玉米现货市场而言，即使有农户惜售心理保持价格稳定，但是需求不旺最终会将库存压力向后转移，而这会在期货市场上得到提前反映。
