◇ 在全球玉米大丰产和国家一系列宏观调控政策的共同作用下，玉米价格自历史高点大幅下挫，几无反弹。
◇ 从国内情况看，尽管2004/2005年度玉米产量还将大幅增加，但由于需求大幅增长的预期，供需依然存在缺口，国内价格将强于国外。
◇ 预计2005年CBOT玉米期价在250美分以下区间运行的可能性较大，相应的，大连玉米有望突破1230元/吨。
第一部分 玉米市场2004年回顾
一、国内玉米市场回顾
（一）国内玉米现货价格大幅振荡
2004年国内玉米的现货价格运行大体可以分为三个阶段：第一个阶段是从年初到4月份，玉米现货供应紧张、库存持续下滑以及全国农产品普涨的市场心理，是价格上涨的主导因素。第二个阶段是5月到9月初，尽管小麦、稻谷等在国家宏观调控作用下开始下跌，但在农产品之间比价关系影响下，玉米价格依旧维持稳中有升的格局。第三个阶段是9月以后，玉米价格在全球玉米大丰产和国家宏观调控双重作用下单边下跌。
另外，2004年玉米价格变化除了以上的影响因素外，还有以下几个方面：
1.《中共中央国务院关于促进农民增加收入若干政策的意见》的出台。这个关于农业和国家粮食安全的“一号”文件，对增加国家粮食产量、提高农民收入产生了巨大影响。
2.年初禽流感的爆发。年初在广西、湖北、湖南、安徽等地方出现的禽流感疫情，对我国养殖业造成重大打击，直接导致玉米饲料消费量急剧下降，很多地方到现在仍没有恢复正常。
3.玉米出口政策的变化。2003/2004年度粮食产品持续供应紧张的情况，促使国家调整粮食出口政策，一方面改变原先对玉米出口进行大量补贴的政策，玉米出口仅保留出口退税；另一方面对玉米出口的配额也进行严格限制，截至2004年10月我国玉米仅出口193万吨，出口量大幅减少。
（二）大连玉米市场价格走势
大连玉米期货自去年9月22日上市以来的走势基本上可以分为两个阶段，第一个阶段：9月22日到10月8日为单边下跌阶段，集中消化了玉米大丰产的利空影响。第二个阶段：10月8日到现在为复杂的振荡蓄势阶段，虽然供应增加依然制约期价上涨，但饲料行业采购、玉米出口以及工业用酒精需求的增加，给了市场很大的想象空间，限制了价格的下跌，期价在振荡过程中底部逐渐抬高。
二、CBOT玉米市场整体回顾
去年CBOT玉米市场运行大体分两个阶段，一个阶段是从年初到4月5日，在全球预计世界玉米供应紧张和中国改变玉米出口政策的共同作用下，CBOT玉米期价大幅攀升，创下了1997年以来的最高价，由年初的245.6美分/蒲式耳开始，最高冲至335.4美分/蒲式耳。另一阶段从4月5日到现在的单边下跌，USDA开始逐月提高对全球玉米产量的预测数据，巨大的供应压力制约了价格回升。
第二部分 2004/2005年度玉米价格运行分析及走势展望
一、2004/2005年度全球玉米供需情况
2004年/2005年度全球玉米的供需形势相比上年度变化幅度不会很大，玉米整体供大于求的格局将得到延续。
（一）全球玉米生产情况
世界玉米总产量在过去的20多年中，由1980年的3.96亿吨增加到2004年11月的6.91亿吨，年均增幅达2.79％，全球玉米播种面积约在1.35－1.40亿公顷之间，与总产量的相关系数达0.82。
2004/2005年度全球玉米产量大幅增加，美国农业部12月份的月度供需预测数据显示：2004/2005年度全球玉米的产量将达到6.95亿吨，较2003/2004年度增加86.02百万吨，增幅达到10.7％。
（二）全球玉米消费情况
世界玉米消费在过去二十年中大幅提高，呈现稳定的增长态势。从1980年的4.17亿吨增长至去年的6.78亿吨，平均每年以1120万吨稳步增加，年均增幅达3.02％。玉米消费主要集中在美国、中国、欧盟25国、巴西、墨西哥、日本等国。美国农业部12月份公布的需求预测数据显示，2004/2005年度全球的玉米需求数据为6.8129亿吨，较2003/2004年度有明显的增长。
从消费结构看：全球玉米饲料消费从1980年以来，一直保持稳定的增加态势。从1980年的2.79亿吨增长至当前的4.64亿吨，平均每年以3.28％的速度在增加。工业消费增速更为明显，以美国为例，从1980年至今，其玉米工业消费增速高达10％。后期玉米工业消费对玉米消费增加起着更为重要的作用。
(三）全球玉米库存消费比
2004年全球玉米产量大幅增加促使玉米的供需情况相对上年有所改善，但从长期的数据来看，全世界玉米库存消费比依旧极低。
库存消费比是分析商品价格走势的重要指标之一，它直接反映了当年年度的供给与消费的平衡问题，库存消费比越小则商品价格越高。
根据美国农业部2004年12月份预测的玉米期末库存来看，库存消费比仅为16％，依旧低于世界粮食安全的安全保障线18％。从1980年以来，库存消费比仅有三年低于20％，这三年是2002年、2003年、2004年，造成这一现象的主要原因是中国玉米库存大幅减少。
总的来说，2004/2005年度全球玉米总体将呈现供略大于求的格局，相应的库存水平较2003/2004年度明显好转。
二、2004/2005年度国内玉米供需基本情况
（一）我国玉米的生产情况
当前我国玉米播种面积稳定在2400万公顷左右，从产量来看，全国近几年年产玉米约1.1－1.3亿吨，1998年产量达历史最高1.3295亿吨。从1983年以来，我国玉米种植面积平均每年增加32万公顷，年均增幅1.8％。但从近十年情况看，全国玉米种植面积在1999年达到2590万公顷以来，近几年有所下降，而且种种迹象显示，未来玉米的播种面积要大幅增加的可能性极小，这就意味着我国在今后要大幅提高产量几乎不可能。
（二）我国玉米的消费情况及结构变化趋势
我国玉米消费一直保持稳定的增长态势，美国农业部报告中2004/2005年度与2003/2004年度，中国玉米供需数据对比显示，玉米需求消费量为13300万吨，较上年增加360万吨，相对增幅为2.8％；中国玉米出口量为400万吨，较上年减少370万吨，相对减幅为48.1％。
1.饲料消费方面。我国养殖业还有很大的发展空间，近年来养殖业出口的形势也很乐观，虽然去年年初的禽流感对饲料行业冲击很大，但长期看我国饲料用玉米的消费量还会稳步增加。
2.玉米出口情况。2004年国家基于粮食安全的考虑，对玉米出口取消了一系列的补贴政策，开始对玉米出口的配额严格限制，玉米出口量大幅下降。预计2004/2005年度我国玉米出口的数量不会明显增加，对价格的拉动力量微弱。
3.工业玉米消费。工业玉米消费是玉米消费最具有增长潜力的部分，国家大力支持乙醇汽油的使用，国家发改委在吉林、辽宁、黑龙江、河南、安徽地区大力推广使用乙醇汽油，同时也将在湖北、江苏等地试用，这一行为将增加玉米工业用量。目前乙醇汽油每年消费100万吨，预计2005年我国乙醇汽油消费量在150万吨，折合成玉米消费量约为450－500万吨。将来还要在全国范围中推广使用乙醇汽油，工业用玉米消费高速增长的势头将持续。
（三）我国玉米的库存情况
尽管国内玉米将丰产，产量较上年有大幅提高，而且出口量也有所减少，但由于上年供需缺口较大，致使玉米库存量继续减少至2895万吨，相对减幅为33.8％，而库存量缩减将加剧供需紧张局势，对国内玉米价格将起到中长期利多影响。
总的来讲，虽然国内2004/2005年度玉米大丰收，但整体上的供需缺口依然存在，而且这一情况估计短时间不会扭转，这无疑是国内玉米价格上涨的巨大支撑。
三、宏观经济环境与其他影响因素
（一）我国进入加息周期
央行从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮，金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，这是中国九年来的首次加息，不少权威机构预测，这次小幅加息意味着中国开始进入新一轮升息周期。升息对整个玉米产业将产生比较大的影响。另外，统计局日前预测，通货膨胀的主要指标——物价指数（CPI）有望在2005年增长4％，这意味着新一年度全国整体的物价水平依然较高。
（二）财政政策由积极转向稳健
去年11月6日，财政部官员表示，从2005年开始，中国将实行稳健的财政政策，在服务于宏观调控政策的同时，适当削减赤字和公共投资，加大农业税减免力度。这是自1998年我国实施积极财政以来的首次重大转变，这意味着我国未来经济运行的速度和结构将发生较大变化。
（三）新关税政策的影响
从2005年1月1日起，我国农产品平均税率将由15.6％下降到15.3％，我国已经成为世界上农业税率最低的国家之一。同时关税配额数量达到最高点，指定经营手段也将被取消，其中小麦和玉米的关税配额量达到国内生产量的10.7％和6％。虽然目前关税政策的变化对玉米价格短期影响有限，但可以看到中国政府力推国际一体化的思路坚定，这将对玉米整个产业产生深远影响。
（四）天气因素存在潜在利多
中国气象局国家气候中心日前宣布，全球气候异常的厄尔尼诺现象已卷土重来，目前热带太平洋大气、海洋已进入厄尔尼诺状态，厄尔尼诺现象每4至5年出现一次，可持续12至18个月。目前全球玉米库存为1.08亿吨，而2001年11月预测的库存为1.25亿吨。因此，后期如果厄尔尼诺如期到来并对玉米产量形成真正的影响，以当前如此低的玉米库存消费比来说，极有可能出现价格大幅上涨情况。
（五）农民惜售是未来一大变数
2004年我国粮食产量大幅增加，但农民从小麦、大豆、稻谷到玉米都不同程度的出现惜售现象，惜售行为将导致原有的采购高峰和时间发生改变。农民手中的存粮数量变化极难进行统计，这可能是2005年农产品价格走势中的一大变数。若农民增加存粮，则极有可能出现产量增加但卖粮数量减少的现象，这势必会反映到供需平衡中。
（六）中美玉米存在明显的竞争关系
中国、美国是世界上最大的玉米生产、消费、出口国，从长期出口情况来看，两国存在明显的竞争关系，中国大量出口的年份美国出口相对减少。目前在出口地域上，中国与美国在日本、韩国、东南亚等国的竞争尤为明显。2004年中国退出玉米出口市场，曾引起美国玉米大幅上涨。
从目前两国玉米的出口价格来看，当前价格处于相互竞争的水平，中国玉米出口到日本、韩国价格与美国到东亚的出口报价接近。近几年我国玉米市场供不应求，“南进北出”将在未来几年成为现实，但根据当前美国玉米到岸价与蛇口港玉米报价来看还是有一定的差距。国内短期内不可能进口美国玉米，中、美两国玉米价格关系仍将维持在竞争格局。
（七）玉米和小麦比价关系支撑价格
玉米与小麦的消费比价关系，可以通过小麦/玉米价格比率来表示。玉米和小麦都可以作为饲料，消费替代关系明显。小麦价格倾向于保持在玉米价格的115％左右，按照这一比率，以DCE玉米5月的期价1150推算，小麦的价格应该在1325元/吨附近，对照郑州小麦1600－1700元/吨的价格，显然对玉米有利多的作用。
四、CBOT玉米期价走势分析
（一）技术分析
CBOT玉米期货月线走势图（1960－2004.5）
从CBOT玉米期货长期走势看，目前的价格是1974年以来玉米期价运行的相对低价区，1974年以来的这30年玉米期价呈现大幅振荡的格局，总体在370－210美分间宽幅振荡，振幅为100－350美分，波段趋势清晰，可操作性较强。370美分之上属高价区，210美分之下属低价区，370美分之上压制较重，210美分支撑较强，很明显，期价位于200美分下方的时间只有大约5％的份额。美盘玉米价格不仅突破了2002/2003年度的低点，而且开始挑战2000/2001年度的低点174美分。如果再联系美元贬值、原油、金属、黄金迭创新高这些因素来看，现在的玉米期货价格实在是低得惊人。但需明确的一点是，该图表仅是现货合约顺延连接，反映期价的大致区间、周期因素和季节性变化，由上面的分析可以看到目前接近200美分的玉米期价处于历史的低价区，在未来如果没有突发事件刺激的话，期价下跌的空间应该很有限。
（二）基金持仓结构与CBOT玉米期价的关系
从商品期货运行的历史看，基金的净持仓与期价走势有着很强的相关性，而且基金对行情把握的较为准确，特别是在趋势行情中。2004年年初玉米期价在基金的推动下大幅走高，由年初的245.3美分/蒲式耳开始最高冲至335.4美分/蒲式耳，在此过程中基金净多持仓由112466手增加至214337手。2004年4月5日开始，随着美国农业部逐月提高玉米产量，基金开始全面平出其多头头寸并反向抛空，致使玉米持续下跌，在此过程没有像样的反弹出现。就目前的基金持仓结构来讲，基金对后市并不看好，但考虑到目前整个基金的空头在总持仓中的比重已经占到了28％，要继续增仓打压的概率不大。
综上所述，CBOT玉米期价在全球供需关系改善的情况下，已经跌至历史较底水平。结合美国国内玉米的供求形势可以看出，玉米价格下跌的势头在减弱。而从历史看，玉米处于低风险区，技术面支持价格回升。因此，CBOT玉米期价已经进入一个复杂的振荡筑底过程，在经过长时间的底部夯实之后，应该会有一段上涨期。
五、市场存在的不确定性因素
尽管我们认为2004/2005年度国内玉米市场形势总体向好，但仍有一些不确定的因素在影响玉米市场，因此对本年度国内玉米市场变化应持谨慎乐观的态度。
（一）农业部对“实现粮食稳定增产，农民持续增收”的政策趋向和玉米的产业政策。
（二）2005/2006年度全球玉米种植面积和玉米生长期的气候变化情况。
（三）禽流感等突发性事件的影响。
（四）国际油价及海运费变化情况。
（五）市场投机因素和其他未列因素的影响。
（六）国内紧张的运力问题能否转变。
第三部分 结论及投资策略
基本观点：整体而言，国内玉米2004/2005年度供不应求的格局并没有改变，由于饲料及养殖业对玉米的需求将进一步恢复，工业用玉米消费量将持续大幅度增加，出口形势向好以及国内玉米库存量的减少等因素的共同影响，玉米价格将可能上涨。但由于小麦价格处于偏弱势，对玉米价格的疲软将继续产生推波助澜作用，加之美国市场玉米也未出现明显的上升态势，玉米期价有一个振荡筑底的过程，在反复筑底之后期价将以逐步走高为主。
价格展望：从CBOT玉米长期走势可以看出，其多数时间在370－210美分之间运行，当跌破210美分之后，一般都能重新回到其价格中枢250美分一线。因此，CBOT玉米至少有50美分的上涨空间，相应的，国内玉米期价有望达到1230元/吨一线。
投资策略：从短线来讲，区间振荡操作的思路比较好。中长线投资者则可以分批建仓，目前要看CBOT玉米继续探底的可能性，国内玉米此次探底将是我们最好的买入建仓机会，可以分批买进C0505和C0507。如果CBOT玉米期价一直振荡，我们可以用1/3的仓位买入C0505和C0507，行情稳定后再择机加仓。平仓的目标价位在1230以上，止损位可以设为1140。当然，市场存在很多不确定性，我们对价格的分析预测，应该根据实际情况的变化进行相应修正。
