五一黄金周刚过，央行便于11日发布了2004年第一季度货币政策执行报告。尽管报告说，央行将密切监测价格传导过程和二季度物价形势变动情况，高度重视防止通货膨胀，根据宏观经济调控的需要，研究运用价格杠杆等货币政策工具组合进行预调和微调的最优策略。
但是，报告另外的说法显然更为值得关注：预计持续上升的居民消费价格指数(CPI)在二季度仍将保持较高水平，但从下半年开始将有所回落。
这样的表述是不是说明，通货膨胀的压力实际上并不像人们传说的那样大？换言之，加息可能已经从宏观调控的紧急选项中被排除掉了。而就在五一黄金周之前，市场还一度传言，宏观调控部门要求商业银行停贷三天，虽然银监会随后对此予以了澄清，但是这个传言还是被市场演绎为央行加息的前奏。
今年3月初，在一片加息预言的喧嚣声中，央行行长周小川曾对媒体表示，对CPI的走势还要看一看再做判断。前不久央行副行长吴晓灵更明确表示，央行是否提高利率取决于CPI的增长状况。
现在看来，“CPI从下半年开始将有所回落”似乎正是“看一看”之后做出的判断。颇有意味的是，这个判断曾经被国家统计局总经济师姚景源预言过———这至少表明，对于年内的经济形势，在宏观调控部门之间已经达成了更多的共识。
当然，宏观调控部门不仅是“看一看”，而且一直在行动。从3月以来，已经有诸多宏观调控措施陆续出台。比如，差别存款准备金率和再贷款浮息制度的推出，存款准备金率的再度调整，对钢铁、水泥、电解铝等过热行业贷款及项目的限制，对地方政府提价行为的从严控制，清理固定资产拟建、在建项目，等等。这些措施显然已经并将继续发挥它们的效应。
国家发展和改革委员会10日发布的数据显示，3月中旬以来国内钢材特别是建筑钢材价格出现明显回落。目前线材、螺纹钢代表品价格已回落到每吨3250元和3440元左右，较3月初都下跌了750元以上。
国家发改委正是把这归结为宏观调控的一个结果。央行的报告则进一步对此予以了确认。报告说，总体上看，已采取的调控措施取得了成效，并正在发挥作用。报告并进一步强调，宏观调控政策发挥作用有一个传导过程，去年以来采取的政策措施的效应会在今年下半年更明显地显现出来。
事情变得愈发的明显：现已出台的政策措施要继续落实，除此以外，宏观调控可能要进入一个相对平静期了。
也就是说，是否加息，至少要在下半年以后看看再说了。此外值得关注的是，利率市场化进程可能正在酝酿一次新的突破。
