【中粮视点】生猪：情绪发酵，保持观望

从今年6月至今，我们认为生猪期货市场可能将由顺畅的下跌转为鱼尾行情，并且利空的因素开始逐渐钝化，潜在的利多因素不排除有超预期的可能性。7月至今，我们先看到了市场情绪的悲观、预期的走弱，从上周末开始又看到市场情绪性转强，现货市场出现了久违的大幅反弹行情。我们认为当前生猪市场环境交易难度较大，建议保持观望。

今年生猪市场的核心矛盾是产能过剩，产能过剩来源于两个方面：①2022年5月至2022年12月能繁母猪存栏的环比增量；②二元母猪向三元母猪置换导致的生产效率的提高。并且，从2022年末至今能繁母猪的去化幅度仍然偏慢。今年6月末能繁母猪存栏环比甚至还有增量。在存栏基数偏高的背景下，未来半年生猪现货上方高度是受到限制的。

从边际来看，生猪市场的矛盾处在不断缓解的状态。市场在今年一直通过体重的下降去解决供需过剩的矛盾。此外，近期我们还看到了冻品库存的去化，终端市场走货的好转，以及近期标肥价差的转负。以上基本说明前期活体库存的去化基本已经完成。在三季度天气偏热的环境下，虽没有看到消费持续性拉升的迹象，但对于生猪市场的底部存在支撑力度。因此，如果行业不会形成大规模进行压栏和二次育肥，矛盾仍将处于逐渐解决的状态，四季度价格会比三季度价格要乐观，生猪现货市场的核心因素将逐步由供给切换到需求。如果本轮形成了大规模的压栏和二次育肥，对于供给矛盾的解决是不利的，中远月的行情的利多将逐渐被耗散，甚至转为利空。

今年的生猪现货市场相对比较沉寂，现货市场一日涨3毛钱以上的行情非常少，本轮价格上涨带有较强情绪性。后期有一些不确定因素需要追踪：这一轮的情绪力度如何，能够形成多大范围内，多长时间的压栏？在情绪背景下现货市场的价格表现如何？以上因素都有待观察。

在当前状态下，我们认为很难对生猪策略给出倾向性。做多的策略面临着盘面的高升水环境，尤其在今年大的产能过剩背景下，上半年的现货市场几乎看不到明显波动，后续继续上涨的空间存在较大的不确定。此外，终端消费对短期快速的涨价难以消化，价格上涨不利于产能过剩矛盾的解决。做空的策略同样面临问题，因为当前现货市场存在涨价基础，并且仍处于趋势性上行的过程中，逆势做空本身存在风险。此外，即使盘面达到了压力位置，在现货市场涨势中做空也难有大幅的获利幅度。

中粮期货研究院 农产品高级研究员