生猪产能仍将锯齿型出清 动保后周期属性凸显

导读：

养殖：上市公司5 月出栏量减重增，现金流紧张，高成本方差下产能锯齿型出清；动保：后周期性属性突出，非瘟疫苗持续催化；种植：农产品景气高位持续有望超预期。

摘要：

生猪：行业现金流持续紧张，产能仍将锯齿型出清

上周猪价、出栏均重均有小幅上涨；根据涌益咨询数据，上周生猪价格为15.70 元/kg(上上周15.68 元/kg)；出栏均重小幅上涨，上周生猪出栏均重在123.22 公斤(上上周122.18 公斤)。

上周上市公司5 月月报公布完毕：量减重增，供给继续向下；1)量减：11 家公司出栏总量减少6.99%，育肥猪出栏量下降10.8%，随着出栏进度逐步推进，育肥猪出栏中枢或逐月下降。2)体重增：

5 月出栏体重上升4.03%，但仍然维持标猪范围内。

多重事件反映出行业现金流紧张，未来还将锯齿型产能去化；1)密集补流：近期部分公司进行定增补流，但我们认为Q2行业仍处于普遍亏损状态，行业产能仍将处于锯齿型去化；2)偿债困难：

目前行业成本方差较大，高成本、高资产负债率主体被动出清动力仍强。我们认为已有产能去化幅度能够支撑【20+】猪价，5月能繁数据开始转正无需恐慌，一轮中大型猪周期的基础已经奠定。

动保板块：后周期性属性突出，非瘟疫苗持续催化

动保行业后周期性属性突出，目前受益于下游养殖盈利改善，板块经营拐点也即将到来；其次非瘟疫苗商业化进程稳步推进，市场有望扩容；长期将受益于养殖规模化率提升、市场化发展、创新型产品研发上市等，具有高研发力、强产品力、优营销服务的公司充分受益。

种植业：景气高位持续有望超预期

低库存&需求复苏奠定粮食景气基调，外生事件“锦上添花”。全球来看，主要农产品库消比处于低位，同时全球经济复苏大背景下，需求处于上行通道，农产品价格高位可期；外生事件(疫情、地缘等)对边际供需均造成影响，景气有望超预期。