4月全国生猪存栏同降0.2% 猪料产量同比降幅扩大

生猪板块：本周外购仔猪育肥实现扭亏，产能去化速度放缓。

①价格方面，据猪易通，本周日全国外三元生猪均价15.70 元/公斤，周环比涨1.8%;另据wind，本周自繁自养生猪养殖利润-175.24 元/头，周环比减亏61.54 元/头;外购仔猪育肥则实现扭亏为盈，头均盈利31.06 元/头。另据涌益，本周15 公斤仔猪价格涨至680 元/头，周环比涨19 元/头，50 公斤后备母猪价格涨至1796元/头，周环比涨36 元/头。

②体重方面，本周商品猪出栏均重为119.68 公斤/头，连续第3 周上涨，周涨幅约1.59%。当前集团场仍以标猪为主，散户出栏体重则略高，叠加天气回温标肥价差缩小，肥猪出栏积极性有所提升。

③产能方面，据农业农村部，4 月全国生猪存栏同比下降0.2%，为自2020 年6 月之后首次同比下降，但生猪出栏仍惯性增长，环比增加1.2%。4 月全国能繁母猪存栏4177.3 万头，环比下降0.18%，降幅较3 月明显收窄，但当前产能仍超出正常保有量约1.9%，另从饲料端数据来看，据饲料工业协会，4 月全国猪料产量963 万吨，环比下降4.7%，同比下降15.2%，1-4 月全国猪料产量4100 万吨，同比下降3.2%。我们认为，能繁母猪存栏自去年6 月见顶后开启10 个月的产能去化，当前存栏相较高点已去化约8.5%，对应今年4 月之后生猪供给进入下行通道，叠加考虑到消费端保持平稳甚至有改善预期，我们认为生猪价格拐点基本确立，预计全年猪价整体呈现前低后高态势。但考虑短期二次育肥、压栏增重乃至补栏热情提升影响，今年下半年猪价仍有回落风险。

④投资建议：当前猪价已接近行业平均成本线位置，但由于本轮周期中不同养殖规模、养殖模式主体之间成本方差仍非常大，部分企业完全成本仍远高于当前猪价水平，我们认为后续仍存产能继续去化的预期。新一轮周期猪价中枢和高点位置仍取决于接下来的产能演绎。当前经过调整，上市猪企估值已回落至较为安全位置，性价比突出，选股角度建议多维度重点关注资金稳健、成本控制优秀和兑现度较高的企业，包括温氏、牧原、巨星、天康等。

动保板块：供需边际改善叠加估值业绩修复，建议战略配置动保板块。

①需求端：我们认为与猪周期作为典型的供给周期不同，后周期的动保板块本质上是需求周期，猪价下行、养殖亏损明显抑制动保产品需求，但猪价上行、养殖利润改善会带动动保产品需求恢复。4 月以来随猪价持续回暖，叠加全年猪价前低后高的走势判断下，我们认为动保板块基本面有望迎来底部翻转，短期跟踪订单和发货数据已有环比改善。选股角度建议综合考虑猪用业务占比高、产品成长型好、竞争格局优的企业。

②供给端：新版兽药GMP 实施仅剩最后一周时间，到期未通过验收的动保企业将被动退出行业，根据目前实施进度，预计行业将迎来一轮低效产能的退场，尤其是对于中小微企业集中的化药行业，竞争格局或得到明显改善。建议重点关注将有望充分受益的头部化药企业。

③报表端：2021 年化药制剂企业利润受到原料药价格大幅上涨的严重挤压，进入到2022 年随着供需两端的改善，原料药价格已显著回落。考虑到原料药库存周转周期，预计今年2 季度化药制剂企业成本端将有效回落，利润进入修复通道。

④估值端：当前动保板块动态市盈率约位于历史26%分位，后续随周期启动有望迎来显著修复，动保企业有望实现业绩+估值双升，建议战略配置动保板块。标的选择上强推有望充分受益非洲猪瘟疫苗研发的普莱柯，以及后周期逻辑建议重点关注中牧股份和回盛生物。

饲料板块：4 月猪料产量环比下降4.7%，同比降幅扩大。据中国饲料工业协会，4 月全国工业饲料总产量2249 万吨，环比下降3.7%，同比下降10.8%。从品种看，猪饲料产量963 万吨，环比下降4.7%，同比下降15.2%;蛋禽饲料产量252 万吨，环比下降4.0%，同比下降9.4%;肉禽饲料产量705 万吨，环比下降3.3%，同比下降12.1%;水产饲料产量190 万吨，环比增长2.7%，同比增长25.2%;反刍动物饲料产量115 万吨，环比下降7.8%，同比下降4.4%。前4 个月全国工业饲料总产量8969 万吨，同比下降0.8%。其中，猪、蛋禽、肉禽饲料产量分别为4100 万吨、1039 万吨、2701 万吨，同比分别下降3.2%、2.9%、1.5%;水产、反刍动物饲料产量分别为542 万吨、492 万吨，同比分别增长32.7%、4.7%。另从价格端来看，4 月配合料价格继续稳中有升，但环比增幅放缓，其中育肥猪、蛋鸡高峰、肉大鸡、鲤鱼成鱼配合料价格分别环增0.1%、0.1%、0.6%、0.3%。

风险提示：动物疫病扩散;市场竞争加剧;产品质量问题。