生猪和鸡蛋盘面当前都在交易什么?

　　近段时间以来，生猪盘面一改过去的大涨大跌走势，波动明显变小，同时持仓高位不减，多空博弈激烈，大行情似乎一触即发;鸡蛋方面，尽管持仓变化不大且与高峰期比成交和持仓量都明显缩小，但是盘面尤其是近月合约走势大开大合，但整体又缺乏明确的方向。那么，生猪和鸡蛋当前的基本面怎样，市场在交易什么，未来又需要关注什么呢?

　　生猪

　　生猪方面，众所周知，进入冬季以后需求端对肥猪的需求增加会带动标猪，同时由于腌腊、节前备货等的需要，需求是一个逐步向好的过程。往年年底前后，猪价受需求带动，往往会出现屠宰量明显增加，屠企开工率回升，屠宰盈利转好，同时价格一路向好的情况(图1)。今年与往年相比，存在以下几个特点。一是需求前置，今年降温偏早，同时前期价格一路走低刺激了消费，导致需求提前启动。降温偏早还带来了一个问题是肥猪需求提前启动拉升标猪，导致养殖户普遍压栏将猪养肥。第二个特点是，由于需求提前启动，导致前期有被透支的嫌疑，截止目前表现为旺季不旺，屠企亏损严重，这势必会对后期反弹空间形成限制，尽管目前看基本的需求仍在。第三个特点是受一些临时性因素影响较大，事实上今年以来猪肉消费一直不旺，归纳起来有居民消费水平下降、禽牛肉替代以及新冠疫情影响等几个原因，但临近年底消费受家庭临时性备货的影响一改前期低迷的状态，爆发出了惊人的潜力，10月份以后的价量齐升就是需求拉动消费的典型例证，当然阶段性也会受疫情的影响而有所反复。

　　供应端的影响则比较复杂，分为短、中、长期三个阶段，对现货以及近远月的不同合约影响不同。短期而言，供应端的关键词是压栏，同样从图2来看，近期价量关系的走势呈现出缩量上涨的格局，这表明价格的上涨并非出于需求的持续发力，而更多出于供应的收缩，供应的收缩可以是养殖户主动的压栏行为，也可以直接是被动的供应断档。供应的断档不太可能，因为从最近几个月的中猪和小猪存栏来看，供应环比增加的态势没有改变，那么更有可能是养殖端的主动压栏行为，我们从当前高企的标猪-肥猪价差也可以得以印证。一般来讲，肥猪对应于标猪应该保有一定贴水，但进入冬季以后，由于肥猪的需求更旺，这个贴水一般会缩小甚至反转，当前标-肥价差持续倒挂、异常偏高且长期持续，表明肥猪的供应依旧受到限制，养殖户压栏惜售赌后市行情的心态较为强烈，标肥价差倒挂既是压栏的结果也是继续压栏的原因。而从大集团的出栏规模看，11月份环比10月明显减少，预计12月份随着旺季的深入和高价格的逐步兑现，该出的猪迟早还是得出，而且会以更肥更重的状态出来，供应端的压栏策略将无法持续，供应端产能将进一步得到释放，且还需提防明年上半年供应提前释出的可能。

　　中期看，供应端压力依旧显得悲观，受今年上半年母猪和仔猪生产数据良好的影响，明年上半年产能供应相对充沛，同时春节后需求一般，价格大概率承压。不过，也要注意市场一致预期看空下，提前出栏或延后增重出栏从而影响供应节奏的可能，这可以从年前体重的去化以及明年春季后压栏增重的程度来判断，时间尚早，当前暂时维持模糊看空的观点。远端而言，大部分机构数据均显示母猪产能的周期性拐点出现在今年的6月以后，对应于10个月以后即明年4、5月以后的生猪产能拐点，因此对明年下半年的供应而言，有可以适当乐观的理由，届时需关注明年下半年的周期拐点的出现时点。然而，仍需要关注届时出现压栏改变一致预期的可能，正如今年上半年出现的情况一样。

　　总的来看，未来生猪基本面会经历一个由紧到松，未来再度转紧的过程，短期由于压栏影响供应以及基本的消费需求尚在，在现货偏强且盘面大幅贴水背景下，在空头回补的影响下，盘面各合约以偏强震荡为主，但考虑高价限制消费进而限制现货涨幅，且12月份开始供应端产能有逐步释放的预期，盘面整体仍没有跳出震荡的区间，未来在相对高位仍可建立起长线的空单。短期盘面交易需要关注的是：现货、消费对高价的接受度以及肥猪产能的释放程度。

　　鸡蛋

　　鸡蛋方面，短期而言，蛋价的关键词有四个，一个是存栏低，导致供应少，价格强势;第二个是蔬菜等替代品价格高，对蛋价有所支撑;第三个是高价抑制了一部分需求，导致蛋价在相对高位仅能维持，继续上冲的动力不足，且一旦需求回落，阶段性价格还会承压;最后一个是饲料等原料价格偏高，导致成本偏高，养殖盈利程度尚可但没有惊喜，因此不会导致类似于19年的猛烈的补栏，未来价格下跌的预期不会那么强烈，但当前补栏下，未来整体看存栏也将会是一个缓慢逐步恢复的过程。以下分别来分析当前基本面对盘面不同合约的影响。

　　就近月合约而言，01及以后的合约盘面价格处于历年的相对高位，如果考虑鸡蛋自2106合约以后实行裸蛋交割的话，盘面的估值则显得更高。然而，鸡蛋盘面的驱动更多来自于现货方向，存栏等基本面决定的是估值。就短期而言，现货往下的驱动并不足，在存栏偏低且需求配合的背景下，12月份现货仍有回弹的可能，尽管受高价抑制需求的制约，现货大幅度上冲的空间几乎没有，但往下驱动不足的基本面就足以令近月合约维持在相对的高位做来回震荡，多空缺乏明确的方向。

　　对远月合约而言，需要考虑的是今年现货何时展开淡季趋势性的下跌，以及存栏何时恢复到正常水平。前者决定盘面何时见顶，后者决定空哪个合约。今年的基本面比较类似于2014年，且介于2014年和2019年之间，但相比2019年，今年的远期展望没有那么悲观，2019年是接近年底的时候存栏已经恢复到了一个很高的水平，而今年现货的趋势更有可能类似于2014年，存栏是缓慢重建的。而考虑今年10月份现货的涨幅远高于2014年同期，由此可以推断今年存栏恢复至正常水平的时点将更为靠后。2014年现货正式见顶的时候在12月的中旬，因此今年现货正式见顶的时段很有可能更为靠后，所以今年盘面见顶下跌的时点也可能更为靠后，不排除进入到12月下旬甚至1月才开始下跌。而从存栏推导，考虑延淘的背景下(淘鸡出栏参数设定为17周，510天)，则存栏大幅恢复的时间要到明年3月以后，因此JD2203之前的合约都不太适合做空，一是时间可能来不及，二是空间可能相对有限。

　　总的来看，我们认为目前鸡蛋盘面是强现实、高价格和未来基本面边际逐步转弱之间的博弈，短时价格或仍将僵持，近月合约仍有上跳下窜的可能，但随着时间的推移，存栏缓慢恢复，现货逐步见到旺季的顶部，盘面的驱动转为向下，操作上近期仍以短线为主，但可趁着反弹逐步在2203之后的远月合约上建立起长线的空单。