龙大肉食：屠宰产能加码，养殖盈利可期

　　养殖业务平稳，“公司+农户”模式养殖成本较低

　　龙大养殖板块目前有7个猪场，包括王宋一猪场、王宋二猪场、陡山猪场、江汪庄猪场、杨格庄猪场、崔格庄猪场、光山母猪场(在建)，7个猪场主要集中在莱阳地区，莱阳地区非疫区，所以目前公司的猪场未有感染的情况。

　　目前公司全面升级生物安全防控体系，做好日常生产各项消毒、原材料防控的同时重点对人员，物流，车辆严格监控，增加集中消毒站，车辆洗消中心(建设中)等。

　　公司养殖业务一部分是自养，一部分采用的是“公司+农户”的养殖模式，小猪是公司自产的，放到农户家里去育肥，从防控角度来看，自养模式对非洲猪瘟防控会更安全一些。

　　目前公司自养和“公司+农户”模式各占一半，“公司+农户”模式具体为：公司统一提供猪苗，饲料、疫苗，药品和技术服务指导，养户达到公司要求成本指标后给予农户代养费约180-200元，具体饲养费会根据养户达到成绩有所上下波动。

　　猪价上行养殖板块盈利可期

　　近期山东地区猪价有所抬升，省内不同区域猪价价差比较大，跟省内生猪不能流通有关。像临沂等地区猪瘟情况比较严重，很多小厂已经清场，山东地区估计去产能30%-40%左右。

　　公司去年生猪出栏32万头，光山猪场投产后产能将达到50万头。但是目前公司对增加存栏量比较谨慎，等猪瘟疫情进一步明朗后再确定是否增加存栏量。

　　目前公司生猪养殖成本每公斤12元多，昨天山东地区屠宰厂收猪价已经超过16元，养殖板块已经是盈利的。公司养殖业务在2016、2017年都是盈利的，2018年虽然猪价是低点，但是养殖业务净利润也达到5000多万。

　　屠宰行业洗牌，规模屠宰场将胜出

　　公司去年屠宰产能是500万头，在收购临沂顺发和潍坊振祥股权后，今年屠宰产能将达到800万头。从目前来看，没有资金实力的小屠宰场亏钱可能性大一些，因为生猪价格涨很多，但是终端价格跟不上，小的屠宰厂没有资金实力不能在低位囤货。

　　较大屠宰企业从去年四季度开始已经在收储冻肉，等待今年下半年猪肉价格上涨的时候再卖出去。所以大的屠宰场更有优势，或带来行业深度洗牌。

　　公司屠宰业务未来的思路是形成屠宰区域化管理，可能会在各个区域选一些合作伙伴。华北、东北可等区域能会设屠宰点，以满足不同区域客户的要求。判断非洲猪瘟疫情下，生猪流通受阻是常态，猪肉大概率还可以流通，因为公司客户遍布全国，布局多个区域可以在全国进行调配。

　　肉制品伺机谋突破，携手蓝润带来更大拓展

　　龙大肉制品业务现有规模比较小，但是今年会对板块进行重点规划和重点投入。公司从行业知名企业挖研发和销售管理人员，重新搭建肉制品管理团队，在研发和经营上进行创新和改进，同时调整产品结构，推出一系列新品等。预期今年肉制品板块有望实现较大幅度的增长。

　　2018年年中，蓝润通过股权转让对公司进行实际控制，龙大集团逐渐退出上市公司。蓝润及其母公司怡君控股在西南深耕多年，未来会帮助龙大肉食在西南市场布局，进一步向全国化拓展。特别是蓝润在资本市场有丰富的投并购经验，能帮助龙大肉食借助资本杠杆形成更大发展。

　　盈利预测

　　猪周期下公司养殖业务对业绩贡献弹性较大，如果按照全年猪价均价18元粗略计算，公司养殖业务对净利润贡献有望达到2亿元。虽然下半年猪价上行后屠宰量或受影响，但是屠宰企业低价库存肉可以在下半年弥补屠宰量上下滑。公司肉制品板块也是处于盈利改善期，我们判断2019年公司实现营业收入110.8亿元，同比增长26.3%，归母净利润实现2.78亿元，同比增长59.71%，EPS0.37元，对应估值26倍。由于公司还处于发展期，我们给予35倍估值，目标价12.95，给予买入评级。