新希望并购扩张负债率高企 未来乳业该如何破局？

　　新希望集团把乳业拿出来单独上市的消息早有传言，并被众多业内人士解读为解救新希望乳业并购困局的良方，如今上市消息终于坐实。日前，中国证监会网站上公布的新希望乳业上市的招股说明书显示，新希望乳业将公开募集股票8537.1万股，而今后的业务重点将继续聚焦低温业务。

　　通过不断收购区域乳企发展壮大的新希望乳业终于迎来了上市，可见其区域扩张取得了一定的成效，不过其高企的负债率足见其面临的资金压力，这也是新希望乳业上市的重要考量。而面临一系列整合的问题，新希望乳业接下来又该如何发展，面临低温业务发展势头良好和区域乳企不断扩张的中国乳业又该如何破局？

　　上市背后的资金压力

　　9月30日，中国证监会网站公布了新希望乳业单独上市的招股说明书，据招股书显示，新希望乳业拟于深交所上市，首次公开发行股份数量为85371067股，占公司发行后股份总数的10%，募集资金主要用于安徽新希望白帝乳业搬迁扩建、营销网络建设及品牌推广、研发中心建设及企业信息化建设项目等。

　　招股书显示，新希望乳业控股股东为Universal Dairy Limited，持股数量占本次发行前总股本的72.8844%，新希望集团董事长刘永好和新希望六和董事长刘畅为公司的共同实际控制人。

　　资料显示，早在2002年新希望就开始通过并购的方式发展乳业业务，但业绩并不景气，2010年新希望乳业因亏损被新希望六和股份有限公司剥离，而此次新希望集团将乳业板块拿出来单独上市首要原因是面临严重的资金压力。

　　这从新希望乳业高企的资产负债率可见一斑。数据显示，截止到2014年12月、2015年12月、2016年12月、2017年6月，新希望乳业的资产负债率分别是83.85%、66.09%、76%、72.42%，可见其长期的扩张借贷了大量的资金，而上市后的资产再购能起到稀释负债的作用。

　　此外，新希望乳业单独上市也有其它方面的考量。乳制品行业专家宋亮对中国商报记者介绍说，新希望乳业单独上市主要有三方面的考虑，一是新希望乳业长期以来采取横向扩张方式发展，这个过程中不能采取股份兑换，需要大量的现金流，二是新希望多年的并购战略造成了股权结构中大量小股东的存在，而通过上市可以使小股东变现退出市场，新希望乳业的股权结构也能进一步优化，三是上市有助于新希望乳业将海外收购的公司并入乳业板块，进一步实现国际化发展。

　　此外，业内人士分析，新希望集团将各个板块拿出来单独上市能充分实现各个板块的精准融资，降低整体融资的成本和风险，有利于乳业的独立性。

　　并购和低温战略成效明显

　　新希望多年来由小到大主要依靠其区域化并购扩张的战略。资料显示，新希望从2002年开始便通过控股或参股杭州双峰、河北天香、邓川蝶泉等国内6家区域型乳企，并在2006年成立了新希望乳业。近年来，新希望乳业又先后收购了苏州双喜、湖南南山、西昌三牧等地方乳企。

　　招股说明书显示，公司目前控股乳制品生产型子公司 13 家，包括四川地区的四川乳业、西昌三牧，云南地区的昆明雪兰、云南蝶泉、昆明海子、七彩云，华东地区的杭州双峰、安徽白帝、苏州双喜，华北地区的河北天香、青岛琴牌、朝日乳业以及位于湖南的湖南南山。从现阶段发展情况看，公司在四川、云南、河北及浙江等省份销售收入规模较大，具有一定的区域竞争优势。

　　而长期以来的并购扩张成效显著。宋亮表示，正是靠着并购扩张，新希望乳业做到从无到有、从小到大、从省级乳企发展成为跨区域的大型龙头企业。而新希望乳业不断扩张使其在华东市场的份额不断扩大，目前华东市场约占到新希望乳业总收入的11%。

　　在业绩方面，数据显示，2012年以前，新希望乳业发展并不景气，甚至陷入亏损泥潭，2006 年、2007 年净亏损分别为1525 万元、2827 万元。2010年以后业绩不断好转，据招股说明书显示，2014年、2015年、2016年、2017年上半年，新希望乳业的营收分别为35.32亿元、39.15亿元、40.5亿元、20.8亿元，稳步增长，同期归属于母公司的净利润分别为5911.1万元、3亿元、1.5亿元、9908万元。

　　而新希望乳业自2010年以来业绩的回升也因其享受到了低温奶产品发展的红利。数据显示，2014年-2017年上半年，公司低温产品销售占比分别为40.74%、47.31%、55.18%、57.97%，占比不断提升，而低温产品的毛利率也从2014年的38.16%提升到2017年上半年的42.21%，而常温产品的毛利率却从2014年的26.4%下降到2017年上半年的24.75%。

　　“正是抓住了低温奶的发展机遇，新希望乳业快速发展，华南、西南市场低温业务发展尤其快，低温产品近几年一直增速很猛，未来仍然很有前景。”宋亮如是说。

　　乳业未来如何破局？

　　虽然取得了一定的成效，但新希望乳业多方并购中也出现了很多问题，区域并购之路走到了尽头。业内人士分析，新希望多年并购扩张自然会面临投入大、多品牌磨合困难、回报低的问题，而其整合多品牌的过程也确实不理想，至今仍无一个全国性的品牌。

　　宋亮认为，新希望乳业内部多品牌整合不顺畅，这已经无法支撑其继续坚持并购扩张的战略，而目前也并没有较好的标的资产，新希望乳业今后应该更多进行内部的资源优化整合，并购扩张的道路已走到了尽头。

　　而在低温产品发展方面，新希望乳业又很难和光明、三元等相抗衡。业内人士分析，光明、三元等企业同样聚焦低温产品战略，但无论在酸奶的技术水平还是奶源布局等方面，新希望都很难和光明相抗衡。

　　“对于新希望乳业而言，今后更重要的不是国内扩张，而是通过上市整合资源，卖掉部分不良资产，利用资源禀赋加快国际化的扩张。”宋亮如是说。

　　此外，据招股书显示，未来全国一线品牌可能更多通过并购方式收购区域市场规模乳企，并通过控制上游奶源、投资扩产等方式提高区域市场品牌的知名度，这对包括新希望乳业在内的区域乳企构成了一定的压力。

　　对此，宋亮表示，目前乳制品行业常温产品同质化严重，低温产业仍是未来的发展重点，伊利蒙牛等一线乳企未来发展的一大方向将是进行品类调整，发展低温业务，加大对区域优势企业的收购，这是中国乳业破除僵局的一大举措，而另一个发展思路则是加快乳业的国际化。