端午节前，鸡蛋跌跌难休，一度第三次试探且下破3400关口支撑，但随后的空头减持举动将市场再度拉回到支撑线以上，此时此位空头不敢继续轻举妄动，而多头占据更为明显一些的地利及天时，中期上涨可以期待，但周期上涨可能还要等待。所谓地利，即三探而未破的关口支撑及利润低点，而天时为何?下面进行分析。
鸡蛋供求：存有季节性趋紧预期弱
1、鸡蛋供应存下滑预期
鸡蛋供应存在下滑预期。影响鸡蛋供应的主要在于在产蛋鸡存栏数量及产蛋率。蛋鸡存栏方面，2016年12月以来在产蛋鸡存栏环比持续为负，导致存栏持续回落。不过4月份，在产蛋鸡存栏环比转正，存栏量出现一定回升，4月份在产蛋鸡存栏量增加的原因为11、12月份青年鸡存栏增加明显，因当时养殖利润尚可，且正好对应端午消费旺季，所以推动当时的补栏热情，雏鸡补栏后大概4-5个月产蛋，进而导致4月份在产蛋鸡存栏有所回升。但这种回升并不具有持续性，5、6月份便存在再度下降的预期。逻辑在于我们看到，2017年1月份开始养殖利润开始不断下滑，利润下滑往往会导致雏鸡补栏不足，芝华数据显示，1-3月幼雏鸡的存栏均成环比下滑态势，进而导致2-4月份青年鸡存栏整体呈下降态势，进而会导致5-7月份左右的在产蛋鸡的存栏量应该也会下降，这是一连串的链条因果反应。根据芝华最新数据，5月在产蛋鸡存栏环比下滑5.87%，此为近年最低水平，低于2015年同期。同时，近月随着利润下滑导致高龄蛋鸡淘汰相对加速，双向压缩下会进一步降低在产蛋鸡的存栏量，根据利润及青年鸡、淘汰鸡情况，初步预计后续至少在7月份之前在产蛋鸡的存栏仍有下降预期。
目前状况、未来预期及历年规律(如下图2-3所示)均指向：后续产蛋鸡存栏回升动能不足，存在下降预期，尤其6月中旬后气温进入偏高阶段，饲料转化率下降，蛋产量下降。所以，初步预计，6、7月份开始鸡蛋供应下滑，供应进入季节性下降阶段，而需求进入季节性旺季， 中期市场存有上涨预期。
可能稍微注意的是，4、5月份在产蛋鸡仍高位的情况仍对短期市场构成一定压力，再加上禽流感在6月尤其前半时段仍困扰市场，所以初步认为6月中旬前并不排除短期市场尚存底部反复可能，不怕市场有反复，反复则正好为加多机会。
2、需求小旺季到来
鸡蛋的需求主要以家庭消费为主，其次以餐饮食堂食品加工需求为辅，我们知道家庭以及食品加工方面需求整体较为稳定，但也存在一定的季节性，一般来讲，夏季人们饮食偏清淡，对鸡蛋替代品猪、牛、羊肉的消费减少，鸡蛋需求相对增多;再加上气温升高，前期困扰消费市场的疫情得到缓解，消费预期增加。6月份，天气渐热，需求总体存在逐步升温的预期。结合供应逐渐收紧，需求略有提振，价格将有望呈现上行。而且根据历年现货市场季节性规律来看亦如此，在6-9月份期间上涨概率较高。
利润周期与价格周期
1、表观数理现象：蛋鸡养殖利润与鸡蛋价格周期一致 时空幅度因原料而各异
养殖利润=鸡蛋价格-养殖成本，一方面与鸡蛋价格相关，一方面与养殖成本(主要为原料成本)相关，也可以简单表示成蛋料比、蛋粮比、蛋粕比等，统计分析发现，养殖利润与蛋料比、蛋粮比的相关性更高，达80%以上。从这个层面来讲，养殖利润应该与鸡蛋价格呈一定的正相关性。实际上据我们的统计分析，养殖利润与鸡蛋价格的相关度也确实比较高，达80%。从这个表观表现可以得出结论：只要能够判断出养殖利润或者蛋粮比的未来走向，我们就基本可以判定鸡蛋价格未来的走势方向。我们看到历年养殖利润的高、低点表现及走势还是比较有规律，历年来基本都是不高于40元/羽，不低于-40元/羽，达到高点、低点后开始收敛。目前蛋鸡的养殖利润在-40元/羽左右，为历史极低值，单纯从数理规律上来看，养殖利润达到-40元/羽这个位置后回升的预期及概率是非常大的。
当然利润回升有可能是鸡蛋上涨，也有可能是原料下滑，但根据利润与蛋粮比、价格的相关性来看，鸡蛋价格对利润的影响更大，相关性更高，利润及鸡蛋价格的相关性高达80%，转折点基本对应，所以从这个层面来讲，鸡蛋价格理论上也应该回升。
至于周期问题，我们观察历年利润走势，3-4年一个周期，近年由于信息流通缩短至2-3年左右，回升周期基本1-1.5年，这基本上是一个鸡蛋养殖周期。而一个大的上升周期往往伴随3个小周期，小周期的上涨窗口基本在1.5-3个月左右，回落则基本在2-5个月左右，价格高位时的盈利区间基本囊括3-4个月的幼雏补栏-生长-产蛋期。至于原因主要是利润影响供应起伏，供应进一步影响价格，两者的相互作用下成就了利润与价格的高低起伏周期性变化。按照此规律，我们说本次小周期上涨时间窗口大概1.5-3个月，后续可能依规律会有一个回调，因为利润涨上去后，存栏会有个回升，但到9、10月后，市场进入消费相对淡季。这与前面我们分析的阶段供需得出的结论基本一致。而后续市场能否继续再来第二次、第三次上升还需要看原料价格、需求变化。
鸡蛋在这轮上涨小周期回升的高度问题。根据鸡蛋与利润、蛋粮比的关系，利润预期会上涨的话，一般鸡蛋价格也会上涨，而涨多少，则要看粮食也就是玉米价格怎么变。若玉米价格涨，那鸡蛋价格就会大涨来实现蛋粮比也即养殖利润的走升，而如果玉米价格仍有下跌空间，那么鸡蛋价格仅仅小涨就可实现蛋粮比的回升。
我们来看，2015年之后养殖利润回升时，鸡蛋回升幅度均很小，主要因期间主要原料玉米的价格开始出现大幅下挫所致，原料去库存周期中，鸡蛋价格不必过度下跌即可实现利润的回升，而鸡蛋价格需要大幅下跌方能实现利润的回落。
利润及蛋粮比走势较为规律，从历史规律看，蛋粮比的周期性高点一般为4.0-4.5左右，而按照目前玉米市场状况，业内普遍是不看涨的，后续还有些许回落空间。所以鸡蛋价格的上涨空间整体可能还是受到约束，起码在这3个月左右的利润回升中是这样的一个预期。目前我们初步预计3个月后(9、10月份，对应新玉米上市之前)均价的低点在1.75元/kg左右，据此(蛋粮比高点4.5)计算，鸡蛋现货价格的高点预计难以突破4元/斤，每1000斤4000元。算上交割成本300元，折算一下，在利润的这轮上涨预期中鸡蛋期货的上涨上限预计在4300元左右。根据我们对后续需求整体回暖、反复洗栏后供应整体下滑的预期，认为此次利润周期可能为第一个小周期。利润经三番轮回之后，价格实现五浪上涨。
2、利润与价格周期背后的供需逻辑
作为农产品，影响价格的主要因素在于供需，而供给弹性明显大于需求弹性，影响供需的主要矛盾在于供应，而供应主要受到在产蛋鸡存栏量、产蛋率的影响。在产蛋鸡存栏量受到雏鸡补栏、高龄蛋鸡淘汰进程的左右，雏鸡补栏积极性受到养殖利润及政策环境、疫情等因素的影响，其中环境政策、疫情影响为更长期的影响，中短期最主要的影响因素还是养殖利润。通过这个逻辑链条我们可以较为清楚地理顺，养殖利润在很大程度上影响供应，进而影响价格，而价格又反过来左右利润、影响供应。关系为：当养殖利润回升到一定程度时，补栏积极性增加，存栏增加，供应增加，供应增加到一定程度时价格开始下滑，养殖利润下滑，补栏积极性下降，存栏下降，供应下降，下降到一定程度时，价格上涨，如此往复周而复始。利润如何影响补栏、存栏及淘汰进度，又怎么影响价格周期。
我们就来看这轮周期，鸡蛋的这轮下跌从2014年9月开始。2011-2013年初，因该阶段禽流感疫情少，鸡蛋利润普遍偏高，产业扩张明显，导致存栏持续回升，2013年达到高点，而当年蛋鸡养殖受到H7N9困扰，大部分时间处于亏损，幼雏补栏及存栏迅速下滑，与当时预期的需求预期不匹配，于是造就了2014年的火箭蛋，也造成了火箭蛋之后的倒霉蛋。2014年之后，养殖业饱受H7N9禽流感困扰，再加上反腐力度空前，导致家庭及工业需求下滑，需要去产能来匹配下滑的需求，但当时的高养殖利润下，再度有起色的供应及低迷的需求综合作用下，将价格拉回到历年上行趋势线以下。而2015年玉米、豆粕等原料去库存全面展开，原料市场的市场崩盘，导致养殖利润再度被动回升，鸡蛋存栏再度跟随被动回升，再加上近年禽流感疫情不断，国家暂停不少活禽市场，影响高龄蛋鸡淘汰，所以，蛋鸡产能没有很迅速的有效降下来，呈现反复去化的过程，所以我们看到价格随之被动下跌。
目前蛋鸡存栏水平已经处于近年的低点水平，接近2015年，临近2011年水平。而根据目前蛋龄结构、后期利润变化及幼雏补栏情况，认为在产蛋鸡6、7月存栏可能仍存在回落可能，而6、7月的市场上涨，导致利润回升后，令雏鸡存栏有一定回升，对应9、10月份之后在产蛋鸡存栏可能也有一定回升，继续抵消6、7月的存栏下降，但中秋、十一双节过后需求动能释放后市场不排除有回调预期，利润下滑，存栏可能还会继续下滑，所以整体来看，后续月份蛋鸡存栏还会低于2015年及2011年水平，在近年低位的可能大。供应预期下降明显，关键看需求回暖情况，如果回暖明显，而且原料市场配合成本端推动的话，市场不排除大的周期性回升预期。不过就鸡蛋需求来看，价格触及几年低位后，很多餐厅采购及使用量确实有一定增加，需求应该说是呈现缓慢恢复的状态，而供应后期预期有下降或者低位徘徊可能，供需剪刀差变化令市场存在周期性回升的期待。另外就利润、蛋粮比层面来看，大周期总是包括一波三折的小周期。第一个小周期，上涨阶段，预计是鸡蛋涨、玉米下跌来实现，所以鸡蛋的上涨幅度可能有限，综合以上预估可能在1000点左右，至4300元/吨;之后的蛋粮比下跌，则以鸡蛋下跌、粮价震荡实现。之后的还要根据基本面再看，读者也可自己先推演推演，谨慎起见笔者目前且不表。
价格分析及套利机会捕捉高
1、期现套利与套期保值分析
目前主产区报价在2元/斤左右的水平，以湖北为例，6月初鸡蛋现货价格在2000元，200元左右交割成本，6月仓单压力在2200左右，和盘面价格基本一致，交割月主要还是要看现货表现。而7-9月合约的升水看起来较高，隔月基本递升500元左右，9月合约与现货基差在1700元/千斤左右，这也基本符合现下市场对该阶段包括成本升水+季节性升水预期的总体预期。在此期间基差未必走升，可参照2015年4-7月份基差表现。
2、跨期套利
从价差走势来看，跨期品种来看，流动性来看，目前主要考虑9-1合约价差走势，9月与1月期价小幅贴水，熊市之中，1月淡季价格一般要低于9月价格，这从2014-2016年度两者价差表现可见一斑，但目前市场存在回升或者阶段回升预期，所以1月合约高于9月合约， 相同背景下的2013、15年的同期市场表现亦如此，当年1月合约普遍高于9月合约100-150元/千斤，目前9-1合约价差在-230元/千斤，继续缩减缺乏事实及心理支撑，后续存在止跌回升预期，时间节奏上可能7月份之后可能更大，因为此时市场阶段上涨完成后，市场对远月期待会灰飞烟灭。不管时间节奏如何，投资者后续可以考虑逢低便进行做多9-1月价差的操作。
后市展望与操作建议
结合目前市场情况来看，5、6月份的在产蛋鸡存栏下滑预期较大，尤其6月份气温进入偏高阶段，饲料转化率下降，蛋产量下降。所以，初步预计，6、7月份开始鸡蛋供应将进入季节性下降阶段;而需求来看，6月份，天气渐热，人们饮食偏清淡，对鸡蛋替代品猪、牛、羊肉的消费减少，鸡蛋需求相对增多，再加上气温升高，前期困扰消费市场的疫情得到缓解，消费预期增加。供应下降，而需求升温的预期下，中期鸡蛋市场存在回升的预期。
另外，我们从对利润波动的推测、雏鸡补栏及在产蛋鸡存栏的可能演变、原料价格的预期，我们初步预计，鸡蛋价格中期上涨基本可以确认，9月合约目标为4300元/吨左右，时间窗口在8、9月份之前，之后市场存在回调预期。在价格与利润经历三番轮回波动中有望实现周期性上涨，过程中需要原料价格进入上涨周期及需求恢复的配合方得以完成。结合原料目前的状况，我们只是又这个预期，但现在说大的上涨周期还早点，所以我们对大周期定义为可以等待，后续再根据基本面的演变进行方向性策略的调整。
单边操作来讲：6、7月份供需向趋紧转变，中期市场存在回升预期，逢低做多为主，9月合约止损3350，上涨目标预计4300，在4000以上逐步止盈，之后01合约逢高(4200以上)逐步做空、逢低(3650-3850)再度接盘做多。
保值操作：基差来看，中期市场上涨过程中，基差可能维持不变，食品企业可考虑买保对冲，而一旦后续秋季供应旺季及需求淡季，则基差存在回升预期，届时可能更有利于贸易及养殖企业进行卖保。
套利：相同背景下的2013、15年的同期市场表现亦如此，当年1月合约普遍高于9月合约100-150元/千斤，目前9-1合约价差在-230元/千斤，继续缩减缺乏事实及心理支撑，后续存在止跌回升预期，时间节奏上可能7月份之后可能更大，因为此时市场阶段上涨完成后，市场对远月期待会减弱。不管时间节奏如何，投资者后续(6-8月期间)可以考虑逢低便进行做多9-1月价差的操作。
