农林牧渔行业2016年报及2017年一季报总结：养殖景气驱动行业ROE提升，种业新品种升级换代进行时

　　概况： 受益于畜禽养殖景气上行， 2016 年行业整体 ROE 水平大幅提升

　　受益畜禽、糖、橡胶等农产品价格周期反转， 2016 年行业上市公司收入增速大幅提升， 2014-16 年平均增速分别为 3.2%、 2.8%和 11.1%。畜禽养殖进入全面盈利阶段，行业公司整体 ROE 水平大幅提升， 2014-2016 年 ROE 分别为 6.2%、 6.8%、 12.3%。 17Q1，行业景气略有下行， 行业收入同比增长 27.1%，利润同比增长 1.1%。

　　养殖： 16 年生猪养殖盈利创历史新高， 17Q1 肉禽行业再陷低迷

　　2016 年畜禽养殖行业上市公司平均收入同比增长 30.9%， 叠加玉米、豆粕等原材料成本下行， 生猪养殖行业盈利创历史新高。告别 2013 年禽流感以来持续寒冬， 2016 年肉禽板块实现大幅扭亏，其中父母代、商品代、毛鸡业绩改善幅度依次递减。17Q1 肉禽养殖再次陷入低迷，畜禽养殖行业收入同比增长 25%，营业利润同比下滑 36.9%；生猪养猪景气高位回落，但整体回落速度低于之前周期， 产能扩充迅速的公司充分受益于行业持续高景气。

　　饲料：下游延伸步伐加快，销量行业性恢复尚不明显

　　2016 年行业 ROE 稳中有升， 2014-16 年行业 ROE 为 11.1%、 10.8%和 11.9%， ROE 上升主要由于原材料下行、产品结构变化等带来净利率提升。环保趋严以及客户群体萎缩，本轮周期中饲料企下游布局养殖步伐明显加快，大北农、 唐人神、金新农、海大集团等发力生猪养殖，禾丰牧业则大力拓展肉禽板块。 由于行业补栏速度偏慢，饲料行业性销量恢复尚不明显。

　　动物保健：猪瘟、蓝耳退出招采，市场苗是未来行业趋势

　　受政府招标制度改革影响， 2016 年动物保健行业收入增速减缓，行业上市公司收入同比增长约 4.3%。市场化是未来行业趋势，口蹄疫市场竞争格局仍最为健康， 17 年招采价格战趋于缓和， 17Q1 行业利润同比增长约 22.8%。

　　种业：玉米行业性承压，杂交水稻升级换代进行时

　　农业供给侧改革背景下，玉米价格下行、种植面积缩减， 杂交玉米种子短期面临较大压力。 杂交水稻种子更新换代进行时， 隆平高科优势凸显。 2016 年上市公司平均收入同比增长 12.4%，利润同比下滑 41.5%。 2014-16 年ROE 分别为 5.4%、 9.2%、 5.8%， ROE 见顶回落主要源于销售利润率下降、杠杆率走低。