本轮鸡价行情主要由供给收缩驱动:宏观经济疲弱,鸡肉消费低迷。从消费端看,2015年鸡肉消费有望止跌企稳,2016年有望弱复苏。而从供给端看,祖代鸡引种量大幅收缩叠加法国流感,2016年上半年引种仅为20万套。预计到2016年底在产祖代鸡数量仅为42万套,远低于均衡产能80万套。
供给收缩驱动的鸡价行情更远、更高且自上而下:1)更远:2015年、2016年上半年引种量分别为71万套、20万套,显著低于均衡水平,引种缺口至少存在1年半时间。根据从祖代鸡引种到商品代鸡出栏大约14个月左右的生长周期,本轮行情有望延续至2017年整年。2)更高:理论上鸡肉作为必须消费品的一部分价格弹性小于供给端,导致同等量级的供给收缩带来的价格弹性大于需求扩张。此外,对比2016年与2011年的供需情况,我们发现供给方面2015年祖代鸡引种量低于2010年至少20%;需求方面2016年预计比2011年略低。在宽松的流动性和猪肉高价位催化下,2016年鸡肉价格涨幅有望超越2011年。3)自上而下:本轮鸡价行情有上游祖代鸡引种开始,首先冲击的是父母代鸡苗市场,然后依次传递至商品代鸡苗以及毛鸡价格。父母代鸡苗占商品代鸡苗成本的6.8%,而商品代鸡苗占毛鸡成本的12.2%左右,因此从价格弹性上看父母代鸡苗>商品代鸡苗>毛鸡。我们可以观察本轮生猪行情,不同于上一轮,本轮仔猪价格率先反弹,同时弹性大于生猪。
当前时点仍是布局养鸡板块黄金时间。观察2010-2011年鸡价行情,我们发现父母代鸡苗价格和商品代鸡苗价格在上涨阶段和下跌阶段与股价走势基本吻合。而实际上,商品代鸡苗由于短周期波动剧烈,并不是一个特别好的观察指标,父母代鸡苗更能反映趋势变化。此外,上一轮行情有需求拉动,价格由下游到上游,因此商品代可能提前反应;而本轮行情是从上游到下游,因此观察父母代鸡苗是更为重要的催化指标。在产祖代鸡存栏量会持续下滑至年底,父母代鸡苗有望持续上升。父母代鸡苗价格在2015年11月初6元左右初触底反弹,目前在16-17元/套。当前价格接近盈亏平衡点,仍在反弹初期。从投资时点看,当前是布局养鸡板块的黄金时期。
估值角度看仍有50%以上潜在空间:由于股价提前反应了市场预期,所以采用对应一致预期业绩下的估值更为合理。在上一轮行情中,股价高点对应估值为26.24-35x。当前公司对应17年PE在13-20X之间,仍然存在50%以上绝对空间。
