民和股份是中国最大的父母代笼养种鸡养殖企业,已形成了以父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗生产为核心,肉鸡养殖、屠宰加工与生物科技相结合的较为完整的循环经济业务链产业链。
“自律+天灾”,禽链上游去产能明显,行业拐点将在16年5月。白羽肉鸡行业低迷行情下,14年祖代鸡企业集体主动减产,淘汰产能。同时,15年美国爆发禽流感导致锁关,祖代鸡引种剧降至84万套以内。商品代理论出栏量自2014年8月起开始下降,至2015年5月有所回升,目前月出栏量在3.5亿羽水平上下波动,预计下一轮下降将于2016年5月开始。2015至2017年商品代出栏量分别为42.90亿羽、39.74亿羽和33.54亿羽。自2016年起,白羽鸡的供应水平“一夜回到”12年,行业回暖确定性高。
禽肉消费下降亦不足以填平16年供应缺口,加码行情回暖。我们以禽肉总产量的40%作为估算白羽鸡肉消费的一个指标。假设2015至2017年,禽肉产量的降幅仍为3%,则白羽鸡肉的需求量分别为679.39万吨、659.01万吨和639.27万吨,而白羽鸡肉的理论产量分别为694.92万吨、643.79万吨和543.41万吨,则白羽鸡肉有望在2016年出现供需缺口,而在2017年出现显著性的供不应求。
明年鸡价高点可破10,苗价先行。推算2016年下半年鸡苗均价约为3.5元/羽左右,毛鸡平均价可达8.90元/公斤,平均养殖利润约1.77元/公斤。另外,毛鸡价格在消费旺季将大概率突破10元/斤。按照行业规律,鸡价上涨将迅速引起商品代鸡苗上涨,随后在2-3个月后涨价传导至父母代种鸡。
民和股份:苗价先行的直接受益标的。民和股份的核心业务包括年出栏2亿羽的商品代肉鸡苗生产、和年产量5-6万吨的鸡肉制品生产。公司业绩虽短期受累于低迷苗价,但明年业绩高弹性可期。
首次覆盖给以“买入”评级。预计2015-2017年净利润分别为-2.55亿、1.83亿和1.38亿,对应EPS分别为-0.85元,0.61元和0.46元。参考11年公司的股价表现及公司产能提升(1.6亿到2.2亿),我们给予16年25-28倍估值,对应目标价15.25-17.08元,首次覆盖给予“买入”评级。
