2014年中报披露结束，农业板块盈利较Q1大幅好转。2014H1农业板块营业收入增4.29%，归母净利润增10.70%;而今年一季度，农业板块整体营收增4.46%，但归母净利润下滑20.94%，主要是畜禽养殖板块拖累。随着二季度畜禽价格的好转，畜禽养殖产业链相关板块净利润出现大幅好转：其中畜禽养殖中报板块净利增153.99%，较Q1大幅下滑223.23%出现回升；而前端饲料行业，中报净利润增0.92%，也较Q1的下滑40.39%有所回暖；动物保健品行业净利润下滑0.60%，较Q1的下滑2.68%略有上升；渔业由于受到价格持续下滑影响，中报净利润下滑50.53%，种植业由于*ST大荒业绩较去年同期大幅增长2010%，使整体板块业绩上涨135.18%，但其中种子生产由于受到行业库存持续高企的影响，板块净利润下滑28.92%。我们认为随着畜禽价格的进一步好转和种子库存等进一步去化，今年下半年至明年农业板块上市公司业绩将继续上升。
生猪养殖产业链：当前优选小市值、高弹性标的。出栏肉猪均价至15.03元/公斤，周环比下跌0.4%，同比下跌5.11%;三元仔猪出栏价25.86元/公斤，周环比上升4.11%，同比下跌25.99%。生猪养殖利润：当前中小规模化养殖户自繁自养出栏头均盈利为6元/头。随着中秋和国庆的临近，养殖户越发压栏惜售，目前生猪货源持续减少，市场上存栏生猪体重偏小，预计价格继续上行，但由于玉米等饲料原料价格接连上涨，加之人工费用等增加，养殖户的饲养成本也大幅提升，目前猪粮比价位5.58:1，部分养殖户开始盈利。农业部公布了7月份能繁母猪和生猪存栏数据，其中能繁母猪存栏量环比继续下滑1.2%，量为4538万头，已经低于上轮周期低点的4580万头，进一步确定了本轮生猪周期性反转趋势。
但由于近几年养殖效益的增加，能繁母猪所需要的数量在减少。我们测算，假设每年每头母猪多产1头仔猪，那么则需要少养约母猪320万头，如果此轮猪周期要达到像2011年的高度，则能繁母猪存栏量需要下滑至4260万头。如果多产0.5头仔猪，则母猪存栏量需下滑至4400万头左右。
我们预计8月份能繁母猪存栏量或将继续小幅下滑，但随着猪价的不断攀升，9月份能繁母猪存栏量或将止跌向上。当前猪价已经在右侧，进入复苏通道，继续坚持优选仔猪类标的，其次全产业链标的。推荐：正邦科技、天邦股份、雏鹰农牧，其次牧原股份。
禽类产业链：持续推荐鸭产业链。山东潍坊地区肉鸡苗报价4.0元/羽，周环比上涨2.56%;泰安六和鸭苗报价4.60元/羽，周环比下跌19.30%。
禽肉：山东潍坊毛鸡收购价为5.86元/斤，周环比下跌6.18%。1、鸭产业链去产能、去库存超预期：14年上半年祖代鸭去产能30%，今年3月-6月父母代鸭苗有20-30%转商（预计15年2月-3月供求非常紧张），屠宰加工企业、经销商库存非常低，整个产业链均处于强复苏阶段。我们认为鸭产业链目前处于大幅反转行情的前夜。近日预计大型禽产业链龙头企业将再次对鸭苗、鸭肉再次提价，并且肉鸭行业也将要形成联盟，15年春节后预计出现淡季不淡、旺季更旺的局面，2015年重复2011年暴利行情将是大概率事件！推荐：华英农业，新希望。
动物疫苗行业：迎来“行业变革+畜禽产业链景气反转”双重机会1）畜禽养殖行业景气好转，养殖效益回升有助于市场化疫苗需求高增长。尽管今年上半年畜禽养殖行情低迷，存栏量同比下降，但猪用疫苗企业仍在上半年取得高增长，如金宇集团口蹄疫市场苗销售收入同比增长160%，天康生物上半年市场苗（猪蓝耳、口蹄疫苗）销售收入均同比增长100%，天邦股份疫苗业务收入预计上半年同比增加30%以上。由于受13年H7N1疫情影响，家禽存栏下降幅度超预期，导致禽类疫苗企业业绩下滑较大，大华农、瑞普生物上半年净利均同比下降50-70%。随着猪价进入反转右侧，畜禽养殖效益均较上半年大幅改善，预计下半年猪用市场化疫苗销售收入增长将加速，禽用疫苗销售将环比大幅改善。
2）2014年秋季动物防疫政府招标即将开始，疫苗需求旺季来临。通常来说，政府动物疫苗招标分为春防和秋防，春防招标通常在每年1季度启动，而秋防主要是从9月份开始启动。
并且秋冬时节为动物疫病高发期，尤其是口蹄疫、仔猪腹泻等疫病。因此3季度动物疫苗逐步进入需求高峰期。由于从去年开始，国家强制免疫口蹄疫疫苗逐步执行新的疫苗质量标准，今年春防疫苗招标总体价格有所上涨，其中山东省口蹄疫招标均达到了0.5元/ml，较13年增幅为66.67%;另外口蹄疫O型、亚洲I型、A型三价灭活苗纳入了招标体系，表明政府招标疫苗将从低价竞争逐渐过渡为优质优价中标。我们预计秋防价格依然会稳中有升。
3）动物疫苗行业正处变革期，产业整合时代到来。当前正处于市场苗的扩张期。我们测算我国动物疫苗理论市场空间约240亿。当前我国疫苗市场规模仅100亿元，其中60亿为招标苗，40亿为市场苗。我们认为未来疫苗市场规模的增量主要来自市场苗。随着畜禽养殖景气反转的确立，养殖效益的大幅改善更加有利于疫苗市场化率的提升。动保市场化龙头企业业绩将更具有弹性。a、市场需求主体发生变革，政府招标苗总体向市场苗过渡是大趋势。b、优质优价是大势所趋（品质、价格升级）。c、品质提升需要高研发投入，需要工艺升级（新型佐剂和高效纯化抗原是研发重点）。这些都需要国内外产业进入整合。在整合中，国内企业，尤其是龙头企业应承担更多责任！d、市场苗进入爆发期。我们测算我国动物疫苗理论市场空间达240亿。根据规模化养殖企业防疫需求，我们测算重要动物疫苗市场空间如下：口蹄疫苗（38亿）、猪蓝耳疫苗（13.5亿）、猪瘟疫苗（4.5亿）、猪圆环疫苗（22亿）、禽流感疫苗（22亿）、布鲁氏菌病疫苗（5亿）、仔猪腹泻疫苗（5亿）、伪狂犬疫苗（3亿）。
从投资策略来看，我们银河证券农业团队在6月底召开国内外动保产业整合高端研讨会时，就发布《行业处变革期，寻找中国的“硕腾”！》，坚定推荐动保行业战略性投资机会。动物疫苗产业迎来“行业变革+畜禽产业链景气反转”双重机会，具有“周期+成长”的双重属性。在动保行业变革，尤其市场苗面临高增长的背景下，我们认为从下半年开始，资本市场中的动保板块将迎来持续性投资机会。或受益于业绩持续高增长。或受益于业绩的触底反转，或受益于外延性扩张的步伐加速。重点标的：首推：金宇集团、天康生物、天邦股份，其次中牧股份、瑞普生物、大华农。
