猪价分析框架的五因素模型:趋势性因素、周期性因素、季节性因素、偶发性因素、货币因素。其中,猪价的周期性是研究的重点,供应变化是决定周期的核心要素;趋势性因素决定猪价重心中长期上移,每轮周期价格底部和顶部高度上移;季节性和偶发性因素对具体某个周期构成边际影响(如延长或缩短底部等),预计政府调控将更趋市场化;而货币因素将对价格波动起到扩大或抑制作用,货币与猪价周期同向,则扩大价格涨幅。
能繁母猪去产能进入加速期,或将持续至7月。能繁母猪存栏量连续17个月环比下降,3月降速加速至1.6%(降幅环比翻倍),存栏量接近历史最低水平;而生猪总存栏量降至历史最低水平。养殖户的盈利预期和资金约束共同影响供应决策,目前养殖户深亏(销售仔猪也持续亏损)、加之资金链断裂(饲料企业、银行的支持收紧),母猪明显被提前淘汰、种猪补栏积极性下降(种猪销售同比降50-70%),预计母猪去产能将持续至今年7月。
周期底部特征显现,价格底将先于存栏底。4月以来猪价底部特征逐见明显:3月能繁母猪存栏降速大幅提高,并接近至2%(2010年周期底部亦如此),已经较高点下降5%(上轮周期下降8-10%);头均亏损超200元的状况持续3个月以上;仔猪价格持续跌破成本线;母猪价格连续下跌超过30%;种猪大面积滞销;生猪屠宰体重持续下降等。我们认为,价格底部将先于能繁母猪存栏底部,预计4月底或5月初猪价将见底。 2014年猪价走势预测:周期性主导猪价进入上涨轨道。我们判断,猪价将于2014年二季度出现拐点;下半年进入盈利周期。猪价运行轨迹预计如下:2014年4-6月,毛猪价格见底并平稳上涨至13-14元/公斤,较当前价格涨30%以上,养殖业整体处于微亏阶段,龙头公司开始盈利;6-9月猪价涨至16元/公斤;9-12月,在16-17元/公斤盘整后,加速上涨并向上突破,预计至明年春节前猪价有望触及20元/公斤。
行业风险因素:自然灾害和养殖疫病的风险,饲料成本大幅度过快上涨。
投资策略:主线投资正当时。我们认为,猪价即将进入上涨周期,同时禽类产能同比大幅下降,终端消费逐步好转,预计随着猪价上涨,下半年也将迎来反转。基于我们对2014年猪价走势的判断,养殖类上市公司的盈利能力将逐步提升,同时估值水平也会随着猪价预期走势而相应地上移。当前养殖行业已经迎来主线投资时机。选择成本控制能力强、规模持续扩张的公司。
